162445 (599099), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

В качестве среднего периода обычно принимаются 14 дней, хотя можно использовать также периоды от 5 до 30 дней и др. При этом, чем более короткий период выбирается (например, 5 дней), тем ближе к крайним значениям шкалы находятся показатели индекca RSI соответствующие «перекупленному» или «перепроданному» состоянию рынка (например 15% и 85%). Чем больше количество дней в периоде при расчете индекса, тем более сглаженными будут его показатели Классические уровни 30 и 70% соответствуют 14-дневному периоду при расчете индекса.

Современное техническое обеспечение фирм Рейтер или Телерейт позволяет строить график индекса RSI для любых периодов, совме­щая его с графиком движения валютного курса. На графике 22 показано движение курса доллара к марке за несколько месяцев (июнь 1994 г - февраль 1995 г.): значения курса приведены спра­ва график индекса относительной силы составлен для 14-дневно­го периода. Из графика видно, что, как правило, после длительно­го падения или повышения курса USD/DEM, когда значения ин­декса RSI приближались или превышали предельные показатели, Происходила коррекция курса. Например, в июле 1994 г. когда дол­лар упал до уровня 1.52 к марке, этому соответствовало значение RSI = 20% (extremely oversold - buy signal), после чего произошла кор­рекция курса до уровня 1.58. Аналогичная ситуация наблюдалась в октябре 1994 г. и начале марта 1995 г. (график 2.2.)

ПОКАЗАТЕЛЬ СРЕДНЕГО ДВИЖЕНИЯ КУРСА

(Moving Average — МА)

Показатель МА - это арифметический показатель среднего валютного курса через равные интервалы (например, на конец дня для долгосрочных графиков) за определенный период График МА строится в виде простого графика, либо в виде графика средне­взвешенных значений курса за определенный период. График простого среднего значения курса для многодневного периода строится по формуле:

где: S(t) — валютный курс на конец дня t.

n — количество дней.

Показатель усредненного движения курса (МА) используется для того, чтобы отсечь случайные колебания курса и вывести средний тренд Чем больше количество дней, на основе которых рассчи­тывается показатель МА, тем более сглаженным будет график. Обычно график МА строится на основе 14-дневного периода. Инструментарий фирм Телерейт и Рейтер позволяет строить гра­фики МА, совмещая их с графиком движения валютного курса.

Валютные дилеры используют следующие правила при открытии арбитражных валютных позиций.

График 22

При построении одной линии графика МА:

если линия 14-дневного МА, находящаяся над графиком валютного курса пересекает последний, уходя под него, это свидетельствует о смене тренда с нисходящего на восходящий и служит сигналом к покупке — buy signal;

если линия 14-ти дневного МА пересекает график курса, уходя выше него, это служит сигналом к продаже — sell signal.

Эту позицию иллюстрирует график доллара к немецкой марке за несколько месяцев (график 22) — пересечение линии МА (14 day) и графика курса USD/DEM вверх в феврале 1995 г. создало сильный сигнал к продаже долларов.

При построении двух линий среднего движения на базе разного количества дней, например, графиков МА(14) и МА(ЗО) основывающихся на периодах в 14 и 30 дней, используются следующие правила открытия позиций:

если линия МА(14) пересекает линию МА(ЗО) и располагается выше последней — это сигнал к покупке;

если линия МА(14) пересекает линию МА(30) и располагается ниже последней — это сигнал к продаже.

4.10. Краткосрочные неожиданные факторы

Помимо фундаментальных и технических факторов, влияние которых может быть предсказано, краткосрочные неожиданные факторы могут внести существенные коррективы в динамику движения валютного курса. К ним относятся перечисленные ниже факторы.

Форс-мажорные события — стихийные бедствия (земле­трясения, цунами, тайфуны, наводнения и т. д.)

Политические события — войны, приходы к власти прези­дентов, политические скандалы, террористические акты и т.д.

Влияние политических факторов тесно связано с психоло­гическим восприятием людьми имиджа тех или иных стран и их валют. Долголетний образ поведения страны, ее мощь, экономическая политика вызывают у людей чувство доверия (confidence) к ее валюте. Доллар США или швейцарский франк имеют имидж «валют укрытия» (safe haven currency), купив которые можно обезопасить свои активы. В условиях возрастания мировой нестабильности (например, во время августовского путча 1991 г. в Москве) международные инвес­торы спешат купить такие валюты. При этом они рассчи­тывают на непобедимость США в военном плане и силу американской экономики или на традиционный политичес­кий нейтралитет Швейцарии.

Высказывания политических лидеров. Обычно они направлены на то, чтобы сгладить влияние негативных факторов на валют­ный курс. Существует даже английское выражение «to talk up currency» («заговорить валюту вверх»), когда, например, глава Франции президент Ф.Миттеран авторитетно заявлял, что не допустит слабой валюты, и это заставляло валютных дилеров прекратить продажу франка в ожидании в дальней­шем адекватных мер по укреплению курса франка.

Валютные интервенции центральных банков. В условиях падения курса национальной валюты центральный банк принимает решение о ее поддержке. Интервенция проводится в виде прямых сделок по покупке или продаже валюты центральным банком с уполномоченными коммерческими банками. Обычно интервенции предшествует процесс получения центральным банком информации о текущем уровне курса (checking rate), который порой действует не менее эффективно, чем сама интервенция. Обычно интервенция ожидается валютными дилерами, однако характер ее воздей­ствия зависит от суммы, потраченной в ходе покупки или продажи валюты. Порой для того, чтобы переломить настроения рынка достаточно израсходовать несколько сотен миллионов долларов, а иногда не хватает и 5-6 млрд. долларов. В последние годы центральные банки 17 развитых стран договорились о согласованных действиях при проведении валютных интервенций для поддержания курса доллара к основным валютам.

4.11. Валютный дилинг типа доллар/рубль

Наиболее активными маркет-мейкерами на валютном рынке России выступают следующие банки: Внешторгбанк РФ, Банк Российский Кредит, банк Империал, Инкомбанк, Международный Московский банк, ОНЭКСИМ-банк, Альфа-банк, Токобанк, Автобанк.

На движение курса доллара к рублю наиболее заметное влияние оказывают нижеследующие факторы.

Инфляция и инфляционные ожидания. Общий темп обесце­нивания российской валюты сопоставим с темпами роста курса доллара к рублю и, в случае запаздывания одного из факторов, следует ожидать дальнейшего его исправления.

Например, в конце 1994 года доллар рос медленнее, нежели темпы инфляции, после чего в январе 1995 года рост резко ускорился — курс доллара «догнал» степень инфляционного обесценения рубля.

Данный фактор применим для среднесрочной стратегии валютного арбитража, рассчитанной на недели и месяцы. Ключевая роль в регулировании равномерности роста курса доллара в соответствии с инфляцией принадлежит Централь­ному банку РФ. Путем валютных интервенций и регули­рования курса на ММВБ он достигает необходимых макро­экономических и политических целей: обеспечить ста­бильность валютного рынка, необходимый баланс экспортно-импортных операций, а также продемонстрировать между­народным финансовым организациям оздоровление россий­ской валюты.

Уровень процентных ставок на однодневные межбанковские кредиты в рублях. Специфика российского валютного рынка заключается в существовании двух текущих валютных курсов — расчетами «сегодня» (today) и расчетами «завтра» (tomorrow). Текущий уровень процентных ставок оказывает влияние на рублевые кредиты.

Во-первых, на общую динамику валютного курса доллара к рублю. Например, в условиях избытка рублей на денежном рынке, процентная ставка по однодневным кредитам типа overnight снижается, рубли «дешевеют», что приводит к покупке банками долларов на валютном рынке, курс доллара расчетами today растет. Открытые длинные валютные позиции, которые банки переносят на следующий день, финансируются привлечением дешевых однодневных рублевых кредитов. И, наоборот, в условиях острой нехватки рублевой наличности и роста процентных ставок по межбанковским кредитам для того, чтобы получить дефицитные рубли, банки продают доллары расчетами «сегодня».

Во-вторых, на разницу между двумя курсами расчетами today и tomorrow. В условиях удорожания рублей разрыв между двумя курсами увеличивается; если процентная ставка на рублевый overnight падает, то разрыв сокращается.

Коммерческие банки активно спекулируют на разнице между двумя текущими курсами и процентными ставками, проводя однодневные валютные свопы. Например, если текущие ставки привлечения однодневных рублевых депозитов о/п составляют 100% годовых, курс USD/RUR today — 4732/35, курс USD/RUR tom - 4751/54, а ставка размещения однодневных долларовых депозитов равна 6%, то банки с выгодой совершают своп типа buy and sell:

покупают 1 млн. долларов расчетами «сегодня» по курсу 4735 (продают 4.735 млн. рублей). Полученный 1 миллион долларов размещается в однодневный депозит о/п под 6%, приносящий на следующий день проценты:

Одновременно продают этот 1 млн. долларов расчетами «завтра» по курсу 4751 (покупают обратно 4.751 млн.рублей). Полученная арбитражная прибыль равна 1 млн.USD х (4751 — — 4735) = 16 млн.рублей;

привлекают 4.735.000.000 рублей под 100% годовых на один день — с сегодня до завтра. Уплаченные проценты составят:

Чистая прибыль банка от свопа B+S, профинансированного более дешевыми рублями, составит:

16.000.000 руб. - 13.152.777 руб. = 2.847.223 рубля

плюс 166-67 долларов США.

Размеры клиентских продаж или покупок долларов. Данный фактор, является производным от сальдо торгового баланса России. Крупные банки, имеющие клиентов — внешнетор­говые компании, продают или покупают для них доллары на межбанковском рынке, приводя к ускорению или замедлению роста курса доллар/рубль. Для России начала 1995 года харак­терно превышение экспорта над импортом, выразившееся в доминировании чистых продаж банками экспортной выручки клиентов и замедлении роста курса доллара. Наиболее крупные продажи осуществляются на рынке today, приводя порой к значительным падениям курса доллара.

Аукционы по размещению средств в государственные кратко­срочные облигации (ГКО). Отвлечение рублевых средств банков с межбанковского рынка и резервирование для участия в аукционе ГКО приводит к повышению рублевых процент­ных ставок и, как следствие, ведет к снижению курса доллара.

Наоборот, недоразмещение части рублевых средств в ГКО приводит к их возврату на денежный рынок и стимулирует покупку долларов.

4.12. Стратегия процентного арбитража

Различают две стратегии процентного арбитража.

Арбитраж на совпадающих периодах привлечения и размещения депозитов. Это безрисковая стратегия с точки зрения процентных ставок, поскольку ставки уже зафиксированы в сделке.

Например, банк привлекает межбанковский депозит в 1.000.000 долларов на неделю под 7% и одновременно разме­щает его в другом банке на неделю под 8%, получая чистую прибыль в 1% годовых на 1 млн. долларов.

Для российского рынка с неразвитой информационной инфраструктурой, а также с различной потребностью банков в средствах, разрыв в процентных ставках по привлеченным и размещенным депозитам может достигать иногда 5%. Например, крупный банк, пользуясь хорошей репутацией, привлекает у такого же крупного банка месячный долларовый депозит под 9%, а размещает его в менее известном банке под 14%, беря на себя определенный риск в обмен на более высокий доход.

Арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депози­тов. Данная стратегия характеризуется риском изменения процентных ставок для непокрытого периода — mismatch. Суть ее заключается в использовании разных процентных ставок для различных периодов. Можно выделить 2 вида такого ар­битража.

Международный депозитный дилинг с ожиданием изменения общего уровня процентных ставок.

Обратимся вновь к рейтеровской таблице мировых процент­ных ставок по долларовым депозитам.

Из таблицы 21 видно, что процентные ставки увеличиваются с периодом размещения или привлечения: с 5.78/5.90 на период о/п до 6.56/6.68 на 12 месяцев. Данный рост отражает господствующие на денежных рынках ожидания повышения общего уровня процентных ставок по долларовым депозитам. Текущий уровень процентных ставок в стране зависит, как

Табл. 21

уже говорилось, от уровня учетной ставки (или ее аналога) центрального банка — Федеральной резервной системы (Federal Reserve) для США. В случае повышения учетной ставки (rate hike), например на 1%, общий уровень про­центных ставок также повышается на 1 процент.

Характеристики

Список файлов книги