176598 (596153), страница 9

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

При прогнозировании также возможно использование методов экспертных оценок и экономико-математического моделирования [79].

Показатели деятельности предприятия используются аналитиками для расчета различного рода коэффициентов, которые были подробно рассмотрены ранее. В соответствии со значениями этих коэффициентов делается вывод о перспективности предприятия в будущем. Однако основное значение прогнозные дисконтированные финансовые показатели предприятия имеют для расчета "истинной" стоимости предприятия, которая сравнивается с его капитализацией для измерения уровня потенциальной доходности операций с данными акциями.

Влияние внешних факторов на финансово-экономические показатели предприятия изучается на основе маркетинговых исследований с использованием методов экономико-математического моделирования. В частности, исследуются объемы предполагаемого спроса и предложения, динамика мировых и внутренних цен на продукцию предприятия, ожидаемый характер конкуренции, определяется потенциальная доля рынка продукции предприятия и т.д. Рассматривается подверженность отрасли, в которой функционирует предприятие, цикличности, прогнозируются варианты изменения налогообложения, а также возможности принятия новых нормативных актов, влияющих на показатели предприятия.

Результаты маркетинговых исследований и анализ уже обозначившихся трендов в развитии предприятия позволяют сделать достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия на среднесрочную перспективу. Осуществив прогноз продаж, аналитику достаточно просто спрогнозировать переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства, которые, как свидетельствует зарубежный опыт финансового прогнозирования, прямо пропорциональны выручке.

Далее прогнозируют постоянные расходы исходя из наличия основных фондов и прогнозов капитальных вложений. Прогнозируют величину амортизационных отчислений, на основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит и т.д. Результатом прогноза является динамический ряд финансовых показателей предприятия на среднесрочную перспективу, которые являются основой для определения "истинной" стоимости предприятия.

Итогом расчета суммы дисконтированных финансовых показателей является определение чистой текущей стоимости предприятия, которая показывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в будущем.

Поскольку при любом прогнозе вероятность ошибки достаточно велика, при учете рисков бизнеса в доходном подходе используют либо метод сценариев, либо метод корректировки ставки дисконта. Использование метода сценариев предполагает три вида прогнозов: пессимистический, оптимистический и наиболее реалистический сценарий [20].

Под оптимистическим сценарием понимается анализ финансовых показателей предприятия при его функционировании в наиболее благоприятных условиях, то есть предположение о том, что все факторы риска, влияющие на бизнес, проявятся в минимальной степени и обусловят максимально возможные варианты прогнозируемых денежных потоков (ДП_{t опт}).

При пессимистическом сценарии предполагаются наихудшие условия развития компании, считается, что все факторы риска, влияющие на бизнес, проявятся в максимальной степени и обусловят минимально возможные варианты прогнозируемых денежных потоков (ДП_{t пес}).

Реалистический сценарий предполагает учет наиболее вероятных условий, при которых факторы риска приведут к получению в будущие периоды (t) денежных потоков (ДП_{t НВ}).

Далее рассчитывается скорректированная с учетом рисков бизнеса величина прогнозируемого денежного потока (ДП_t), опираясь на известное в математической статистике «правило шести сигм»:

(ДП_t) = (ДП_{t пес} +4 ДП_{t НВ}+ ДП_{t опт})/6 (3.2.).

Проведенное исследование показало, что аналитические системы позволяют реализовать только сценарии развития предприятия. В системе «Project Expert» реализована функция «What-If анализ», которая может применяться в следующих случаях:

• В качестве базового варианта выбирается какой-либо существующий проект. После этого создается необходимое количество копий, для каждой из которых описываются варьируемые параметры и диапазон их изменений.

• Можно сравнивать показатели разных проектов. Необходимо только, чтобы они имели одинаковую длительность и валюты.

В обоих случаях What-If анализ выполняет расчет показателей эффективности и отображает результаты сравнительного анализа на графиках и в отчетах.

Таким образом, варьируя параметрами и диапазонами их изменений, аналитические системы не только позволяют создавать три вида прогнозов, но и прогнозировать те или иные результаты управленческих решений в зависимости от различных параметров.

Однако аналитические системы не реализуют функцию расчета скорректированной с учетом рисков бизнеса величины прогнозируемого денежного потока (ДП_t). Анализируя все ожидаемые показатели, составляющие в формуле денежного потока (ДП_t) суммарную прогнозную величину в будущем периоде t, необходимо так же по методу сценариев корректировать на вероятность проявления в будущем именно данного значения соответствующего показателя. По нашему мнению эту задачу не в состоянии решить существующие системы в рамках современных информационных технологий, потому что, с одной стороны, данная проблема не проработана данной проблемы теоретически, а с другой, в системах отсутствует необходимая информация. Кроме того, поскольку вероятность оценивается субъективно, экспертно, возникает необходимость объективизации оценок ожидаемых показателей.

Эффективным решением данной проблемы может быть разработка аналитической системы удовлетворяющей требованиям профессиональных аналитиков. Такая система представляет собой совокупность методов анализа бизнеса и математических методов для решения поставленных задач на основе единой информационной базы аналитической деятельности.

По вопросу продолжительности периода прогнозирования у специалистов нет единой точки зрения. Одни считают оптимальным срок в десять лет, другие - в пять. Некоторые полагают, что целесообразно прогнозировать финансовые результаты на три, максимум четыре года [55], на следующие четыре года делать предположения о темпах роста финансовых результатов, а после восьми лет предположить стабильный темп роста финансовых результатов.

Следует отметить, что инструменты бизнес - планирования решают эту задачу, позволяя определить срок прогноза до ста лет.

Но при любой продолжительности прогнозного периода предстоящий срок деятельности предприятия делится на два периода: прогнозный (когда составляется детальный погодовой прогноз финансовых результатов) и постпрогнозный (когда темпы роста финансовых результатов предприятия постоянны), что предусмотрено программными системами. При определении продолжительности прогнозируемого периода принимается во внимание цикличность функционирования предприятия и степень вариации его финансовых показателей в прошлом.

Однако, инструментальные средства бизнес - планирования предусматривают возможность применения лишь некоторых методов анализа бизнеса. Различные системы реализуют различное количество методик. Например, программный продукт «Альт-Инвест», позволяет рассчитать стоимость бизнеса для постпрогнозного периода только методом чистой прибыли, соответствующим затратному подходу. Система «ИНЭК-Инвестор» для решения данной задачи применяет модель Гордона, а система «Project Expert» кроме этого, позволяет использовать метод ликвидационной стоимости и стоимости чистых активов (затратный подход), методы экспертной оценки и предполагаемой продажи.

Из методов доходного подхода к анализу бизнеса, отмечалось, самым популярным является метод дисконтирования денежных потоков.

Согласно [20], что стоимость компании при данном подходе равна;

• При расчете по моделям оценки капитальных активов и кумулятивного построения для денежного потока для собственного капитала;

СК* = Ц= /(1+i)+Ц_ост (1.6), где

где Ц_ост ^- остаточная стоимость бизнеса в постпрогозный период.

• При расчете модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для бездолгового денежного потока:

СК* = Ц= /(1+i)-ЗК+Ц_ост (1.7)

Сопоставляя чистый доход предприятия с помощью этапа анализа финансово - хозяйственной деятельности предприятия с внешними экономическими данными, прогнозируется чистый денежный поток и дисконтируется с использованием выбранной аналитиком ставки дисконта.

Метод дисконтирования денежных потоков реализован в уже рассмотренных трех системах: «ИНЭК-Инвестор», «Альт-Инвест» и «Project Expert».

Первый этап проведения метода дисконтированных денежных потоков предусматривает выбор модели денежного потока. В программах «ИНЭК- Инвестор» и «Project Expert» используется модель, рассчитывающая денежный поток для собственного капитала, так называемый, «полный денежный поток». В таком денежном потоке учитывается сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться как собственных, так и заемных средств.

Ставка дисконтирования в системах рассчитывается по моделям анализа капитальных активов и кумулятивного построения. Однако, система «ИНЭК-Аналитик» позволяет в качестве ставки дисконтирования использовать рентабельность собственного капитала, а система «Project Expert» модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для бездолгового денежного потока. При этом система производит расчет как полного денежного потока с использованием ставки дисконтирования по моделям анализа капитальных активов и кумулятивного построения, так и бездолгового денежного потока с использованием модели средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет окончательной остаточной стоимости предприятия, при использовании бездолгового денежного потока в системе происходит путем вычитания долгосрочной задолженности из рассчитанной стоимости бизнеса.

Заметим, что использование WACC с расчетом бездолгового денежного потока в аналитических системах практически не используется. Следует подчеркнуть, что реализованная в программных продуктах возможность выполнять расчеты с учетом изменения цен и привязки курсовых соотношений разных валют позволяет рассчитывать денежный поток в сопоставимых ценах, то есть откорректировать денежные потоки с учетом инфляции. Это позволяет при дисконтировании использовать не номинальную, а реальную ставку дисконтирования.

В аналитических системах возникает проблема с их определением и расчетами. В частности отсутствует возможность выбрать способ расчета коэффициента β в зависимости от способов выявления наблюдаемых в экономике «премий за риск» в виде увеличения доходности инвестиций по сравнению с доходностью государственных ценных бумаг.

Еще одним недостатком существующих аналитических систем является невозможность применения никаких других методов доходного подхода, кроме метода дисконтированных денежных потоков. Как следует из п. 1.1, к доходному подходу относится также метод капитализации доходов и дивидендов. К тому же, закрытость отдельных систем не позволяет настроить этот метод самостоятельно.

Для предоставления пользователю большей гибкости при решении задач анализа бизнеса доходным подходом в аналитических системах должны быть представлены все методы этого подхода. При этом использование метода капитализации прибыли позволит пользователю, например, провести экспресс-оценку стоимости бизнеса в короткие сроки, с допущением, что бизнес приносит постоянный доход А_ср за фиксированный срок. Это может быть аренда автомобилей или недвижимости. Причем после использования объекты могут быть проданы.

Предлагается реализовать в программах следующие методы:

• модель Инвуда:

(1.8), где

n - срок;

i - сумма норм ставок текущего дохода и накопления средств для возврата капитала(путем перепродажи бизнеса);

1/S_n - фактор фонда возмещения

• модель Хоскальда:

(1.9.), где

R- безрисковая норма текущего дохода;

1/S_n - фактор фонда возмещения .

• модель Ринга

(1.10)

D - будущая стоимость каждого вложенного рубля.

Основное преимущество предлагаемых для реализации моделей состоит в том, что при экспресс-оценке предприятия, с использованием информации о можно будет давать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса.

Однако каждая модель, имеет достаточное множество ограничений при использовании, например: по сроку проекта по требованиям к доходу с рубля, по норме дохода и т.д., что влияет на формирование бизнес-планов. Очевидно, что все эти данные с учетом ограничений должны быть в комплексной информационной системе анализа бизнеса.

Обобщая вышесказанное, можно сказать, что основой решения функциональных проблем специализированных средств анализа бизнеса должно стать создание единой информационной базы. Проведенное исследование и работа с разработчиками ПО показывает, что расширение существующий информационной базы программных средств упирается в определенные рамки, перешагнуть которые не представляется возможным.

Характеристики

Список файлов ВКР