160014 (581416), страница 2
Текст из файла (страница 2)
а) централизованные (за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ);
б) нецентрализованные (за счет средств юридических и физических лиц - застройщиков).
1.2. Препятствия на пути инвестиций.
Инвестиционный климат в РФ
Готовность инвесторов к вложению капитала в экономику той или иной страны зависит от существующего в ней инвестиционного климата.
Инвестиционный климат - это совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых, климатических, природных, инфраструктурных и других факторов, которые предопределяют степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования. В настоящее время инвестиционный климат в России является недостаточно благоприятным для полномасштабного привлечения инвестиций.
Притоку в инвестиционную сферу частного национального и иностранного капитала препятствуют политическая нестабильность, инфляция, несовершенство законодательства, неразвитость производственной и социальной инфраструктуры, недостаточное информационное обеспечение. Взаимосвязь этих проблем усиливает их негативное влияние на инвестиционную ситуацию. Слабый приток прямых иностранных инвестиций в российскую экономику объясняется разногласиями между исполнительной и законодательной властями, Центром и объектами Федерации, наличием межнациональных конфликтов в самой России и войн непосредственно на ее границах, социальной напряженностью (забастовки, недовольство широких слоев общества ходом реформ), разгулом преступности и бессилием властей, неблагоприятным для инвесторов законодательством, инфляцией, спадом производства и др.
Российское правительство в последние годы проявляло в отношении зарубежных компаний скорее двойственность, чем радушие. Официальная политика предписывает оказывать поддержку прямым зарубежным инвестициям, но на практике зарубежные фирмы испытывают невероятные трудности, пытаясь вложить капитал в российскую экономику. Российское законодательство нестабильно, коммерческая деятельность наталкивается на множество бюрократических препятствий, а, кроме того, складывается впечатление, что многие российские политики просто боятся прямых зарубежных инвестиций. Некоторые в России убеждены, что иностранные инвестиции это не более чем «надувательство», и зарубежные компании откровенно эксплуатируют российскую экономику.
Основным сдерживающим фактором является отсутствие стабильной, учитывающей международную практику правовой базы, регулирующей деятельность отечественного и иностранного капитала. Постоянные изменения в законодательстве, регулирующем внешнеэкономическую деятельность, и многочисленные подзаконные акты в сочетании с правовым нигилизмом в значительной степени затрудняют деятельность иностранных предпринимателей на территории России. Определенную тревогу у иностранных инвесторов вызывает рост социальной напряженности в связи с ухудшением материального положения значительной части населения России. Социальная стабильность является важным фактором инвестиционного климата и обязательным условием проведения любых радикальных экономических преобразований. На динамику оттока и притока инвестиций отрицательное влияние оказывает неразвитая инфраструктура, в том числе связь, система телекоммуникаций, транспорт и гостиничное хозяйство, т.е. отсутствие условий, привычных для большинства цивилизованных бизнесменов.
Многие крупные инвесторы, реально сознавая все негативные последствия региональной дезинтеграции России, отрицательно относятся к сепаратистским настроениям, которые присущи некоторым руководителям регионов, краев и областей.
Весьма негативным фактором, влияющим на инвестиционный климат, являются коррупция и криминализация отдельных сфер коммерческой деятельности, которые поразили многие звенья внешнеэкономических связей России.
Неблагоприятно на состояние инвестиционного климата в России влияют следующие факторы:
- отсутствие научно-обоснованной экономической и социальной концепции развития страны;
- правовая нестабильность, сопровождающаяся постоянным принятием новых законодательных актов;
- неэффективное земельное законодательство;
- высокий уровень инфляции, нестабильность обменного курса рубля;
- низкий уровень развития рыночной инфраструктуры;
- изношенность производственной и транспортной инфраструктуры;
- непрогнозируемость таможенного режима;
- слабое информационное обеспечение иностранных инвесторов о возможных объемах, отраслевых и региональных направлениях инвестирования;
- сильная бюрократизация страны, коррупция, преступность и др.
Также следует заметить, что весьма негативное влияние на инвестиционный климат в России оказал финансовый кризис, который разразился после 17 августа 1998 г. и подорвал доверие к России со стороны многих инвесторов капитала.
Оценивая инвестиционный климат России в целом по международным стандартам, используя такие критерии, как политическая и социальная стабильность, динамизм экономического роста, степень либерализации внешнеэкономической сферы, наличие развитой промышленной инфраструктуры, банковской системы и системы телекоммуникаций, наличие рынка относительно дешевой квалифицированной рабочей силы и др., можно констатировать, что практически по всем этим параметрам Россия уступает большинству стран мира.
Всемирный банк не считает ускорение роста в обрабатывающих отраслях экономики и инвестиционный бум сложившейся тенденцией – это следует из представленного Всемирным банком доклада об экономике РФ. Экономисты ВБ утверждают, что инфляционное давление растет, и рекомендуют Банку России прибегнуть к "более существенному" укреплению рубля во избежание проблем с инфляцией уже в 2007 году.
Доклад Всемирного банка (ВБ) о положении дел в российской экономике представляли главный экономист представительства ВБ в РФ Джон Литвак и глава представительства Клаус Роланд. Главное, что "удивляет" господина Литвака, это 12,5% роста в обрабатывающих отраслях промышленности за четыре месяца 2007 года. "Это сильно контрастирует с устойчивой тенденцией к снижению темпов роста в обрабатывающих отраслях, отмечавшейся в последние годы на фоне быстрого укрепления реального курса рубля, низкого уровня инвестиций и достаточно высокой степени загрузки производственных отраслей",– говорится в докладе.
Впрочем, как отметил Джон Литвак, в ВБ "скептически относятся" к тому, что ускорение роста в обрабатывающих отраслях может являться переломом тенденции. Более того, экономисты банка считают, что действие факторов, которые сдерживают рост в обрабатывающих секторах, увеличивается: рубль укрепляется, дефицит свободных производственных мощностей растет, а уровень инвестиций в обрабатывающие секторы остается низким. В I квартале 2007 года рост инвестиций был рекордным – порядка 20% к I кварталу 2006 года, но, по расчетам ВБ, только 18% накопленных инвестиций приходится на обрабатывающие производства. В то же время из $9,8 млрд прямых иностранных инвестиций 78,6% приходятся на сырьевые секторы.
Но главный риск, отмеченный в докладе,– увеличение инфляционного давления. Проанализировав структуру индекса потребительских цен в I квартале 2007 года и сравнив ее с I кварталом 2006 года, экономисты ВБ делают вывод, что основное снижение темпов роста цен произошло в сфере ЖКХ, где они регулируются административно, и на плодоовощную продукцию, что объясняется теплой зимой. При этом рост цен на услуги был гораздо выше. "Инфляционное давление растет из-за того, что стабфонд стерилизует все меньше дополнительной эмиссии",– говорит Джон Литвак. Если раньше основной приток валюты из-за границы состоял из нефтедолларов, которые "оседали" в стабфонде и бюджете, то теперь эта тенденция сменилась на другую, утверждают во Всемирном банке. Главная причина увеличения профицита платежного баланса – приток иностранного капитала, который должен, но не может контролировать Центробанк (ЦБ), о чем неоднократно писал Ъ. По расчетам ВБ, если в первой половине 2006 года стабфондом стерилизовалось 50% дополнительной денежной эмиссии, то с апреля 2006 года по апрель 2007 году уже 33%, а в апреле–мае 2007 года всего 15%.
Как считают экономисты ВБ, проблема состоит в том, что у Банка России просто нет адекватных инструментов, чтобы стерилизовать приток иностранного капитала. "Все инструменты ЦБ несовершенны ввиду неразвитости финансового рынка",– констатировал господин Литвак. В такой ситуации, чтобы приостановить рост цен, денежные власти могут укреплять рубль, но это может только усилить приток спекулятивного капитала. Второй вариант – повышение ставок. Но и это сработает на руку спекулятивным инвесторам. Еще ЦБ может продавать на открытом рынке свои облигации, но объем этих операций мал. Последней "опцией" Банк России воспользуется с 1 июля 2007 года: это увеличение резервных требований к коммерческим банкам. Для удержания инфляции можно ужесточить бюджетную политику, но, как считают в ВБ, в преддверии выборов этого не произойдет.
Единственное, что советуют экономисты ВБ,– укреплять рубль. "Укрепление рубля должно быть не очень быстрым, но более быстрым. О цифрах я говорить не могу",– сказал Джон Литвак. "Это очень трудный политический выбор и однозначного ответа просто нет",– добавил Клаус Роланд. И мнение ВБ разделяет большинство российских экономистов. В то, что правительству удастся удержать инфляцию в рамках прогнозируемых 8%, в ВБ не верят, хотя на днях министр финансов Алексей Кудрин и первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев уверяли, что инфляционный план будет выполнен. "Мы сомневаемся в этой цифре и не удивимся, если инфляция будет значительно выше",– констатировал главный экономист представительства ВБ в РФ.
Всемирный банк против инвестирования стабфонда
Главный экономист Всемирного банка Джон Литвак высказался против инвестиций средств фондов, которые будут созданы с 1 января 2008 года на основе стабилизационного фонда, в текущие экономические проекты. По его мнению, средства фонда будущих поколений (фонд национального благосостояния – в терминологии Минфина) имеет смысл направлять на капитализацию Пенсионного фонда РФ, однако считает неверной идею финансирования из фонда программы стимулирования дополнительного пенсионного обеспечения, а также вложения средств этого фонда в российские активы – последнее, по мнению ВБ, противоречит идее стерилизации, являющейся одной из функций системы стабфонда. Экономисты ВБ рекомендуют создание отдельных государственных фондов на проекты такого рода.
Сравнение динамики акций на российских и западных площадках
На сегодняшний день осталось мало сомнений в том, что медленное, но верное сползание российских фондовых индексов обязано оттоку средств западных фондов из России в пользу менее рискованных рынков – в том числе, набирающего обороты рынка Бразилии. Так, к примеру, по данным Alliance Bernstein Global High Income Fund, доля его позиций в российских акциях на 28 февраля 2007 г. составляла 13.1%, занимая по объему портфеля второе место после США с 14.65%-ной долей. Месяцем позже, 31 марта 2007г. доля России была снижена до 7.48%, и теперь она стала занимать лишь четвертую строчку сверху по объемам размещенных средств. Некоторые инвесткомпании, а также такое солидное издание как Russiaprofile.org, выражают мнение, что одной из причин охлаждения интереса западных инвесторов к российским акциям стали возросшие политические трения между Владимиром Путиным и Западной Европой (из-за Эстонии и Грузии) и США (из-за нравоучительной речи в Мюнхене и жесткой позиции по вопросу размещения радара в Чехии). Конечно, подобные умозаключения весьма на руку пассивным созерцателям происходящего, и, возможно, вызывают у большинства аналитиков и экономистов снисходительную улыбку, однако велика вероятность того, что под данной версией происходящего есть определенные основания.
Аналитический отдел ИК "ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент" провел анализ банка "ВТБ" в свете предстоящего IPO.
По результатам исследования был сделан вывод, что, пользуясь безусловной поддержкой со стороны государства и имея при этом самые высокие международные рейтинги, ВТБ имеет доступ к международным финансовым ресурсам на условиях, недоступных большинству российских банков. Данные обстоятельства позволяют ВТБ демонстрировать темпы роста, существенно опережающие темпы роста Сбербанка и банковской системы России. Так за последние три года активы банка увеличились в 3 раза, а прибыль за этот же период выросла в 5,6 раз.
Кроме того, учитывая высокий интерес инвесторов к IPO банка, что подтверждается большим количеством поступивших заявок (на дату написания обзора уже известно о заявках на сумму $30 млрд.), существует вероятность, что инвесторы, чьи заявки не будут удовлетворены полностью в ходе размещения, будут докупать акции уже в свободном обращении. В этом случае, данное обстоятельство в совокупности с традиционным участием маркет-мейкеров может определить положительную динамику акций ВТБ в течение первых месяцев после выхода на биржу.
В среднесрочной перспективе цена акций ВТБ будет уже в большей степени определятся фундаментальными факторами, а также зависеть от динамики российского фондового рынка. Исходя из проведенного анализа компании, мы принимаем справедливую стоимость одной акции ВТБ равной 13,5 коп.
Доходность капитала в банковском секторе в ближайшие годы будет выше, чем в нефтегазовом, считает министр финансов Алексей Кудрин. Аналитики разделяют его позицию и рекомендуют покупать акции банков.
Рентабельность капитала в банковском секторе в ближайшее время будет выше, чем в нефтегазовом. Такое мнение высказал министр финансов Алексей Кудрин, выступая на Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
