Диссертация (1152424), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Полагаем,что данная отчетность сможет наглядно дать интегральную оценку стоимости наначало периода, пофакторные её изменения в результате коммерческойдеятельности в разрезе капиталов и стейкхолдеров, её значение на конец периода суказанием перспектив развития в будущем. Предложенный подход универсален иможет быть использован для всех видов деятельности.822.2. Истинная стоимость компании как интегрированный результирующийпоказатель деятельностиСтоимостькомпанииявляетсяинтегрированнымрезультирующимпоказателем, который впитывает в себя влияние внешних и внутренних факторов.В настоящий момент не существует безупречно верного способа расчета данногопоказателя. В зависимости от целей оценки можно выделить разные видыстоимости компании: рыночная, ликвидационная, инвестиционная и т.д.
Грамотнаяформулировка этой цели позволяет правильно выбрать вид исчисляемой стоимостии подобрать конкретный метод её расчета.Цель интегрированной отчетности - показать процесс создания стоимости,отразить объективные и достоверные сведения с ориентацией на перспективыразвития компании. Полагаем, что для этого подойдет расчет истинной(внутренней) стоимости компании (Intrinsic value of a firm, где Intrinsic – присущий,внутренний, свойственный, сущностный).
По мнению В.Г. Когденко, истиннаястоимость является наиболее точной стоимостной оценкой компании, полученнойв результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмыи рыночных факторов. Её расчет основывается на комплексных финансовыхмоделях и системе предположений [48, с. 3]. Предлагаем использовать данныйпоказатель в качестве показателя интегрированной отчетности.На наш взгляд, раскрытие в интегрированной отчетности информации обистинной (внутренней) стоимости и её компонентах будет способствоватьувеличению потенциала отчетности в раскрытии процесса создания стоимости.Онаспособнавыступатьосновойоднойизмоделейинформационно-аналитического обеспечения интегрированной отчетности (см.
рисунок 9).1-йэлементподхода«Созданиестоимостидляорганизацииизаинтересованных сторон» основан на том, что компания может создавать имаксимизировать ценность путем обслуживания как собственных интересов, так ивсех основных стейкхолдеров. Первая модель основана на расчете и максимизацииистинной стоимости компании, как одной из целевых установок её деятельности.83Истинная стоимость направлена на отражение действительной стоимостикомпании, к которой стремятся приблизить оценку, получаемую на практике. Онаявляется теоретическим понятием, которое объединяет в себе всю информацию исвязанныеснейбудущиесобытия,атакжеосновываетсянатакихфундаментальных факторах, как перспективы роста, характер риска и денежныепотоки.
Истинная стоимость рассматривается как дисконтированная величинабудущих денежных потоков, которые зависят от всех видов капиталов. Такимобразом, формула истинной стоимости (на основе модели Гордона) отображаетключевые драйверы создания ценности. Данный показатель отвечает требованиямведущих принципов интегрированной отчетности как связность информации,стратегический фокус и ориентация на будущее [74, с. 887].Если предположить, что компания развивается со стабильными темпамироста, то формулу факторов стоимости на основе свободного денежного потокаможно выразить формулой известной модели Гордона.
Это основной способопределения стоимости предприятия на конец прогнозного периода (1):=0 (1+)−или =0 ∗(1−)∗(1−)−,(1)где V – истинная стоимость компании;FCF0 – свободный денежный поток за конкретный прогнозный период;WACC – средневзвешенная стоимость капитала;g – внутренние темпы роста компании - это темпы увеличения собственныхсредств предприятия за счет прибыли, направляемой на накопление;EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов;t – ставка налога на прибыль в относительном выражении;NOPLAT = EBIT ∗ (1 − t) – посленалоговая (чистая) операционная прибыль;b – доля прибыли, направленная на развитие, рассчитывается как частное отделения величины чистых инвестиций на величину посленалоговой операционнойприбыли.Исходя из приведенной формулы,информационногообеспеченияпредлагаем в качестве основыинтегрированнойотчетностипервой84предложенной модели (см. рисунок 9) раскрывать данные, необходимые длярасчета V и её компонент, в сочетании с качественной информацией.Следует отметить, что в основном все показатели, необходимые для расчетаистинной стоимости V, раскрываются в годовых отчетах компаний, посколькуявляются основополагающими.
Вместе с тем возникают сложности при расчетесредневзвешенной стоимости капитала, поэтому компании должны сами выбратьнаиболее приемлемый вариант её расчета. Это зависит от форм собственногокапитала (обыкновенные, привилегированные акции), является ли организацияпубличной или нет, от применяемых способов расчета стоимости собственногокапитала (например, модель стоимости через дисконтирование доходов, модельCAPM) и заемного капитала (например, как процентная ставка по кредитам) и отдругих факторов. Самостоятельно рассчитать значения показателя WACCзатруднительно, что усложняет процесс принятия управленческих решенийзаинтересованными сторонами. Поэтому данную информацию следует отразить винтегрированном отчете.Вместе с тем такая систематизация данных помогает определить факторыроста стоимости компании.
Такими, в частности, являются: наращиваниеоперационной прибыли; увеличение нормы накопления прибыли; снижениесредневзвешенной цены капитала посредством оптимизации её структуры, выборанаиболее дешевых компонентов капитала и снижения рисков компании; внедрениеинвестиционных проектов с высокой внутренней нормой доходности (что ведет кувеличению рентабельности инвестиционного капитала и внутренних темповроста). Применение инструментов анализа (трендовый, сравнительный, факторныйи т.д.) значений истинной стоимости и её компонент способствует развитиюаналитического обеспечения интегрированной отчетности [74, с. 888].С целью получения целостной картины о созданной стоимости компании,помимопоказателяистиннойстоимости(V),предлагаемиспользоватьдополнительные индикаторы.
В связи с тем, что часто подчеркивается высокаяроль подхода Value-Based Management (VBM), предлагаем применять даннуюуправленческую концепцию для отбора показателей интегрированной отчетности.85В основе VBM лежит постулат: «стоимость фирмы определяется будущимиденежными доходами ее собственников, а новая стоимость создается лишь тогда,когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, котораяпревышает все затраты, включая затраты на его привлечение» [78, с.
40]. Цель VBM– оказать помощь фирме в максимизации своей стоимости, выстраивая процесспринятия управленческих решений на основе ключевых факторов стоимости.Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA)является наиболее известным и распространенным из всех существующихпоказателей VBM. Это связано с тем, что показатель EVA соединяет в себепростоту исчислений и возможность расчета изменения стоимости организации.Существуют разные варианты определения величины EVA, одним из нихвыступает расчет на основе следующей формулы (2):EVA= NOPLAT -WACC*IC илиEVA=(ROIC-WACC)*IC ,где ROIC – рентабельность инвестиционного капитала: ROIС =NOPLATIC(2);IC – инвестированный в предприятие капитал.При этом EVA характеризует динамику стоимости во временном периоде.Стоимость компании ассоциируется со стоимостью капитала. Условие её роста это превышение отдачи от капитала (ROIC) над затратами по его привлечению(WACC).
Если величина EVA равна нулю, то «рыночный выигрыш собственникапри вложении его средств в данное предприятие равен нулю» [16, с. 33], вследствиечего он может выбрать иной объект инвестирования; если EVA больше нуля, тостоимость прирастает, что выглядит более привлекательно для компании,стимулирует собственников вкладывать больше средств в данное предприятие;если EVA меньше нуля – стоимость сокращается, «собственники теряютвложенный в это предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности,что стимулирует их к принятию решения о переброске своих капиталов в другое,более эффективное предприятие» [16, с.
33]. Следовательно, EVA являетсяиндикатором качества управленческих решений: постоянная её положительнаявеличина указывает на увеличение стоимости организации, отрицательная – на её86снижение. Таким образом, значение данного показателя наглядно показываетзаинтересованным лицам положение дел в компании.При расчете созданного за период свободного денежного потока учитываетсявостребованность инвестиций в оборотный и основной капитал. Свободныйденежный поток может имеет отрицательное значение в течение ряда лет, чтохарактерно для растущей организации.
Это приводит к возникновениюотрицательной текущей доходности. Она может быть оправдана в случае, еслиинвестиции позволяют существенно нарастить стоимость бизнеса. В такомконтексте имеет смысл рассчитать значение показателя общей доходности бизнеса(Total Business Return, TBR) (3):TBR =DIV+ΔVV0*100 ,(3)где DIV – величина выплачиваемых дивидендов;ΔV – прирост истиной стоимости компании;V0 – величина истиной стоимости компании на начало периода.Этот показатель характеризует относительную доходность бизнеса. РасчетTBR основан на учете фундаментальных факторов создания стоимости [46]. В этомслучае общая доходность должна устраивать владельцев капитала.Рост стоимости требует высочайшей прибыльности в краткосрочной ивысочайшего роста в долгосрочной перспективе.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
