Диссертация (1152408), страница 21
Текст из файла (страница 21)
В правой части рисунка– соответствующие им оптимальные доли секьюритизации портфеля.Оптимальный уровень секьюритизации, αopt,%40353025ε=0ε=0.1ε=0.2ε=0.3Линейная (ε=0)201500.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2Начальный объем, H⁰Рисунок 3.15 - Оптимальный уровень секьюритизации α opt в зависимостиот начального объема фонда ОВС H 0151100Оптимальный уровень αopt, %0.14Вероятность разорения P(T)0.120.10.080.060.04i₀=0i₀=0.04i₀=0.080.02000.050.1Ставка купона, i₁0.150.2i₀=090i₀=0.0480i₀=0.0870605040302010000.050.1Ставка купона, i₁0.150.2Рисунок 3.16 - Изменение вероятности разорения и оптимальный уровеньсекьюритизации α opt в зависимости от ставки купона i1Положительный эффект от секьюритизации малой части (менее 10%)активов можно наблюдать даже при разнице ставок i1 − i0 ~ 15% , что делаетцелесообразнымвыпускоблигацийдостаточноширокогоспектра.Приприближении ставки по облигационному займу i1 к доходности резервов i0эффективность секьюритизации постепенно увеличивается, а оптимальная долясекьюритизируемых активов резко возрастает, доходя до уровня α opt = 100% вслучае i1 < i0 , когда доходность резервов начинает превышать проценты по займу.На рисунке 3.17 показаны зависимости вероятности разорения ОВС отуровня постоянных издержек при различных значениях переменных, агоризонтальной линией обозначено значение соответствующей вероятности безсекьюритизации.
Точки пересечения кривых с этой линией, таким образом,показывают максимальные значения издержек, при которых проведениесекьюритизацииоказываетсяэкономическиоправданным.Так,длярассматриваемой ситуации, при правдоподобных значениях переменных издержекc1 < 20% от годового потока α R , и оптимальных значениях α , блокирующимс0 3=ед 0.6 E=Q 0.08S , то есть 8%значением постоянных издержек оказывается=от суммы облигационного займа.1520.14Вероятность разорения P(T)0.120.10.080.060.04с₁=0%с₁=20%с₁=40%с₁=60%0.02000.511.522.53Постоянные издержки, c₀Рисунок 3.17 - Изменение вероятности разорения в зависимости отвеличины издежек на структурирование сделки3.4.5 Оценка минимальных объемов секьюритизацииИсходя из полученных в ходе имитационного эксперимента зависимостей ипринимая во внимание реальные уровни издержек на структурирование сделкиможнополучитьоценкурассматриваемыхфинансовыхпоказателей,обеспечивающих эффективность секьюритизации.В частности, переменные издержки c1 включающие в себя налог на операциис ценными бумагами, вознаграждение депозитария, оплату услуг андеррайтера,платежного агента, страховых компаний, для развитых рынков, как правило,составляют примерно 2,5-3% от объема выпуска [14, С.
53-55]. Постоянныеиздержки c0 состоят из комиссии биржи, стоимости проведения road-show, оплату153услуг рейтинговых агентств, и прочих транзакционных издержек, методы оценкивеличины которых можно найти в работе [55, С. 148]. В совокупности характерныезатраты на проведение секьюритизации составляют порядка 5 млн $ [55, С.148149].Для 10 летнего периода выпуска облигаций (T=10 лет), используемхарактерную для данного типа облигаций ставку купона i1 =12,5%. В качествебезрисковой используем ставку по облигациям государственного займа США ссоответствующим сроком погашения, равную i0 =1.5%.В этих условиях блокирующим значением совокупных издержек оказывается=C 0=.663EQ 0.104 S ~ 3.317ед . С учетом этого, а также данных о реальныхзначениях издержек можно показать, сумму займа при которой секьюритизациядля ОВС начинает иметь смысл можно оценить как Smin = 9.61C ~ 48 млн $, ареальные положительные эффекты наблюдаются при S~70-100 млн $. Даннаяоценка соответствует реальной практике секьюритизации будущих активов,описанной в работе [110, С.
138-140].Выводы по Главе 3В условиях сформировавшегося коммерческого страхового рынка и высокихкредитных ставок деятельность общества взаимного страхования на начальномэтапехарактеризуетсявысокимирискамиихразорениявследствиенедостаточности объемов аккумулируемых средств в его фонде, что обуславливаетнеобходимость поиска дополнительных источников финансовой поддержки.Наличие у ОВС внешнего источника финансирования позволяет обеспечитьснижение стоимости страхования, которое, при реализации оптимального порядка154взаимодействия, оказывается прямо пропорционально разнице норм доходностикапиталов участников ОВС и внешнего источника.Результаты имитационных экспериментов свидетельствуют, что в условияхсмешанного финансирования возможно взаимовыгодное сотрудничество внешнихфинансовых агентов и ОВС, приводящее к повышению устойчивости фонда.В качестве такого источника внешнего финансирования, учитывая выгодыгосударства от деятельности ОВС, может выступать государственный бюджет.
Втакой ситуации может быть использован ряд экономических механизмовподдержки ОВС, существенно увеличивающих их устойчивость, при сравнительнонебольших издержках со стороны государства.Результатыустойчивостиэкспериментов,фондаиполученныезакономерностейпризаданныхегофинансовыхпараметрахпотоков,свидетельствуют, что наиболее рациональными по критерию минимума затрат ирисков для государства являются механизмы льготного кредитования ипропорциональногоперестрахования,атакженепропорциональноеперестрахование исключительных событий.Долгосрочныйхарактервзаимоотношенийорганизацийвзаимногострахования со своими участниками свидетельствуют о наличии у ОВСнеликвидного актива – будущих поступлений страховой премии, которые могутбыть подвергнуты процедуре секьюритизации с целью привлечения средств сфинансовых рынков для повышения уровня его устойчивости без увеличениядолговых обязательств.Результатыимитационныхэкспериментовсвидетельствуют,чтосекьюритизация страховых активов, реструктурируя финансовые потоки вовремени, при определенных её параметрах оказывает существенное влияние наустойчивость ОВС, перераспределяя ее уровни во времени, что может бытьиспользовано для выбора рациональной стратегии его развития, удовлетворяющейтребованиям страхового надзора.155Вместе с тем, вследствие высокого уровня транзакционных издержек посделкам секьюритизации, эта мера является эффективной лишь при значительныхобъемах фонда ОВС.156ЗАКЛЮЧЕНИЕВ работе получены следующие результаты:1.
Предложены варианты критериев оценки устойчивости страхового фондаОВС, среди них выделены критерии, основанные на расчете вероятности разоренияфонда в течении определенного промежутка времени, в виду их наибольшейиллюстративности и универсальности в применении для оценки устойчивости ОВСразличных масштабов.2. Выявлена проблема недостатка финансовой устойчивости на начальномэтапе развития обществ взаимного страхования, объясняющая сложностьформирования ОВС в условиях развитого рынка коммерческого страхования. Присоздании нового ОВС, для обеспечения возможности осуществления страховыхвыплат с высоким уровнем надежности, требуется в короткий срок аккумулироватьзначительные финансовые средства, в несколько раз превышающие обычныйуровень годовой страховой премии характерный для заданного портфеля рисков,при этом из-за специфики взаимного страхования отсутствует возможностьпривлечения акционерного капитала, и в отсутствии иных заинтересованных лицединственным источником таких средств может быть только будущийстрахователь.
С точки зрения потенциального участника общества, внесение вфонд ОВС таких объемов средств оказывается чрезмерно дорогим по сравнению сострахованием в действующей страховой компании, или отказом от страхования.Вместе с тем, в долгосрочном периоде совокупные затраты на участие в ОВС вомногих случаях могут оказаться ниже иных альтернативных вариантов.3. Предложен подход к оценке эффективности участия в ОВС длястрахователя, базирующийся на субъективных индивидуальных функцияхполезности, характеризующих эффективную стоимость страхования с учетомриска в долгосрочном периоде.
Такая стоимость может быть рассчитана как157алгебраическая сумма всех финансовых потоков между страхователем и фондомОВС с учетом эффекта дисконтирования и индивидуального отношения к риску устрахователя.4. Сформулирован целостный методологический подход к моделированиюпроцессов формирования страховых фондов обществ взаимного страхования наоснове анализа динамики финансовых потоков.
В рамках такого подхода значенияобъема страхового фонда соответствующие различным моментам временипредставляют собой стохастический процесс, образующийся как разностьвходящих и исходящих финансовых потоков фонда ОВС. Показано, что правилаформирования такого процесса однозначно определяют значения выбранныхпоказателей устойчивости и стоимости страхования. Рассмотрены основные видывнутренних(страховыепремии,страховыевыплаты,вступительныйидополнительные взносы, распределение неиспользованных средств) и внешних(инвестиционный доход, взаиморасчёты по операциям кредитования, премии ивыплаты перестраховщиков, государственные субсидии) финансовых потоковОВС, встречающиеся на практике.
Для описания каждого такого финансовогопотока в рамках единого подхода предложены их математические модели ипроведена классификация по факторам стохастичности и наличия обратной связис состоянием фонда.5. Обоснована возможность и целесообразность применения методовимитационного моделирования для определения уровней устойчивости страховогофонда ОВС, предложены конкретные алгоритмы вычисления показателейустойчивости в рамках имитационных экспериментов. На основе этих методовполучены зависимости уровня финансовой устойчивости ОВС и эффективнойстоимости участия в ОВС от основных параметров страхования, оцененовоздействие на устойчивость фонда ОВС использования внешних финансовыхмеханизмов, таких как кредитование ОВС, инвестирование страховых резервов,сострахование, перестрахование.1586. Осуществлена серия имитационных экспериментов, направленных насравнительный анализ эффективности трех стратегий страхователя: отказа отстрахования, покупки страхового полиса у коммерческого страховщика и участияв обществе взаимного страхования в заданных экономических условиях.В ходе этих экспериментов для заданных экономических условий былиопределены оптимальные с точки зрения стоимости страхования соотношениямежду вступительным взносом участников ОВС и ежегодными страховымипремиями при фиксированном уровне устойчивости ОВС.
Для участников ОВСбыли получены Парето-оптимальные кривые риск-затраты, характеризующиемаксимальный достижимый уровень одновременного снижения рисков и затратучастников ОВС за счет оптимизации параметров управления процессомнакопления фонда ОВС в заданных экономических условиях. На основеполученных кривых сделан вывод об сравнительной эффективности схемформирования фондов ОВС с постоянным уровнем страховой премии ипостоянным уровнем страховых резервов: первая схема при прочих равныхусловиях характеризуется более высокой эффективной стоимостью, и меньшимирисками для страхователей, вторая, при меньшей совокупной стоимостиувеличивает неопределенность затрат страхователя.На основе сравнения полученных парето-оптимальных кривых для фондовОВС с разным числом участников была выявлена нелинейная зависимость междучислом участников и стоимостью страхования, противоречащая аналогичнымзависимостям, полученным в рамках статических моделей оценки эффективностиучастиявОВС.Наблюдаемыйэффектнелинейногосвозрастающимкоэффициентом пропорциональности роста эффективности взаимного страхованияс увеличением числа участников объяснён протяженным по времени процессомнакопления средств фонда, формированием и инвестированием страховыхрезервов.159В результате осуществленной серии экспериментов, при достаточнообоснованных значениях внешних экономических параметров, были выявленыобласти однозначного (и по риску, и по стоимости) превосходства стратегииучастия в ОВС по сравнению с отказом от страхования при минимальном числеучастников ОВСN ~ 25 ÷ 100 .
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
