Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 9
Текст из файла (страница 9)
54 1,4 1,2 1,2 1 0,8 0,5 0,6 0,3 0,4 0,2 0,2 0,3 0,3 2012 2013 0,4 0,47 0,5 2015 2016 0,05 0 2007 2008 2009 2010 2011 2014 Премия за риск ликвидности по десятилетним казначейским облигациям США (п.п.) Источник: составлено автором на основании данных источника [139, С. 32].Рисунок 15 - Премия за риск ликвидностиВ числе факторов на стороне спроса на инструменты рынков финансовогоинжиниринга в посткризисный период были следующие:- увеличение денежного предложения на глобальных рынках капиталапосле начала реализации национальными и наднациональнымирегуляторами стимулирующих мер, как изображено на рисунке 16;- увеличение вмененной волатильности (вмененная волатильностьрассчитывается по формуле (А.19) краткосрочных и долгосрочныхпроцентныхставок на рынках инструментов с фиксированнойдоходностью в период с 2008 г.
по 2013 г. включительно [119, С. 97];- возросшие процентный и кредитный риски, способствовавшиесохранению повышенного спроса на инструменты, привязанные кдинамике процентных ставок (процентные риски в США послекоррекции от максимумов 2008 г. в 2009 г., в 2011-2012,подстегиваемые кризисом суверенного долга в Евро зоне, вновьпоказали существенный рост, в соответствии с рисунком 17) (значениепроцентного риска рассчитывается по формуле (А.20); 55 - возросшиерегулятивныерискиприинвестированиивранеесуществовавшие виды финансовых инструментов.3000 2450 2500 2750 2800 2015 2016 2200 1950 2000 1500 2600 1410 1600 1700 1000 500 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Предложение ден. массы М1 (США) Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
11].Рисунок 16 - Совокупный объем предложения денежной массы М1 в США800 600 400 200 0 2009 -‐200 2010 2011 2012 Процентные спреды 5-‐ти летний своп 2013 2014 2015 2016 Процентные спреды (бумаги АА уровня) Процентные спреды (бумаги ВВВ уровня) Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С. 13].Рисунок 17 - Процентные спреды США 56 2.2 Рынки инструментов финансового инжиниринг после 2008 г.2.2.1 Рынок деривативов после банкротства LehmanПосле банкротства Леман рынок деривативов столкнулся с замедлениемтемпов роста номинальной стоимости и объема открытых позиций. В 2013 г.рынокпономинальнойстоимостиобновилисторическиемаксимумы,достигнутые в 2007 году [140, С.
12], как это изображено на рисунке 18.2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2008 Валютные 2009 2010 Процентные ставки 2011 2012 Акции 2013 2014 Бирж. Товары 2015 CDS 2016 Иные Источник: составлено автором на основании данных источника [140, С. 12].Рисунок 18 - Динамика и композиция глобального рынка деривативовСегментамирынкапроизводныхфинансовыхинструментов,показывавшими опережающий рост по объему открытых позиций нарубеже 2008-2013 гг. стали валютные [142, С. 568] и процентные деривативы.Номинальная стоимость процентных деривативов выросла с 410 триллионов 57 долл. в 2008 до 679 триллионов долл. на первое полугодие 2015 г., номинальнаястоимость сегмента валютных деривативов увеличилась с 40 триллионов долл.по итогам 2008 г.
до 60 триллионов [62, С. 102] по итогам первого полугодия2015 г. Сегмент деривативов на биржевые товары показал более сдержанныйрост, достигнув отметки в 12 триллионов долл., взвешенных по номинальнойстоимости, в сравнении с 8 триллионов долл. по итогам 2008 г. Объем рынкадеривативов на акции сохранялся на уровне 16 триллионов долл.
в силуснизившейся после всплеска 2011 г. волатильности премий за рыночный риск,как изображено на рисунке 19. Существенная просадка в совокупном объеме иноминальной стоимости сегмента деривативов на акции в период между 2008 г.и 2010 г. обусловлена снижением премий за рыночный риск в США, длястрахования которого инструменты, привязанные к динамике акций частоиспользуются.50 43,0 45 40 35 30 25 20 15 10 7,2 4 5 10 9 4,2 0,8 0,3 -‐0,1 -‐1,0 2008 2009 2010 6 4,3 0,4 0,7 -‐0,6 2012 2013 2014 0 -‐5 2007 Премия за рыночный риск США 2011 Волатильность премии за рыночный риск Источник: составлено автором на основании данных источника [147, С.
68].Рисунок 19 - Значение премии за рыночный риск(Equity risk premium, ERP) 58 Как изображено на рисунке 20, в 2011 г. существенно вырос показателькредитного риска в США. В связи с этим, в период с 2011 по 2012 гг. на рынкахвновь стал расти спрос на инструменты, предлагающие кредитную защиту, втом числе на CDS. Снижение номинальной стоимости глобального рынка CDSостановилось в конце первой половины 2013 г., достигнув отметки в19 триллионов долларов, а по итогам первой половины 2015 г. номинальнаястоимость рынка составляла уже 21 триллионов долл.12 10 8 6 4 01.05.16 01.02.16 01.11.15 01.08.15 01.05.15 01.02.15 01.11.14 01.08.14 01.05.14 01.02.14 01.11.13 01.08.13 01.05.13 01.02.13 01.11.12 01.08.12 01.05.12 01.02.12 01.11.11 01.08.11 01.05.11 01.02.11 01.11.10 01.08.10 01.05.10 01.02.10 0 01.11.09 2 Кредитный спред по 10-‐ти летним облигациям (за вычетом ставки по федеральным фондам); % Кредитные спреды по инструментам не инвестиционного уровня Источник: составлено автором на основании данных источника [37, С.
19].Рисунок 20 - Динамика кредитных спредов (США)Одним из факторов, оказывавших существенное воздействие на рынкидеривативов (в особенности процентных деривативов), стал кризис суверенногодолга ЕС, причиной которого были: низкое качество активов банков ичрезмерный объем совокупного кредитного плеча, полученного, в том числе,под приобретение таких активов [80, С. 54].
В результате, для целей управленияриском по номинированному в евро долгу и решения ряда других вопросов вЕвропе появились такие инструменты, как номинированные в евро поставочные 59 фьючерсы на IRS (Глоссарий) (стоимость инструментов рассчитывается поформуле (А.21) и фьючерсы на индексы по CDS (Глоссарий).Процентные деривативы. Композиция глобальных рынков деривативовпослебанкротстваЛеманизменилась,приэтомсегментпроцентныхдеривативов сохранил свое лидерство в общей структуре рынков, какизображено на рисунке 21, с заметным преобладанием в общем объемепроцентных деривативов инструментов типа IRS и FRA, как это изображено нарисунке 22 [30, С.
193].1% 1% 11% Деривативы на процентные ставки 6% Кредитные деривативы Валютные деривативы Деривативы на акции Товарные деривативы 81% Источник: составлено автором на основании данных источника [36, С. 11].Рисунок 21 - Структура рынка производных инструментов по базисным активамОсновными драйверами такого роста послужили:- существенное расширение в период с октября 2008 г. по октябрь2013 г. спреда между основными эталонными показателями:ставками OIS (Глоссарий) и Libor, повлекшее увеличениепроцентного риска и риска ликвидности;- значительноеувеличениев 2008-2013 гг.волатильностипроцентных ставок на рынках, изображенное на рисунке 23, и 60 побочного риска (tail risk) [72, С.
186]. Под побочным рискомпонимается отклонение доходности по инструменту на тристандартныхотклоненияотсвоейсреднейдоходностизаоцениваемый период.1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2008 2009 Процентные FRA 2010 2011 2012 Процентные свопы 2013 2014 2015 2016 Процентные опционы Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С. 9].Рисунок 22 - Объем открытых позиций по процентным деривативамОднимизширокораспространенныхвпосткризисныйпериодинструментом в сегменте деривативов на процентные ставки и деривативов наинструменты, привязанные к динамике процентных ставок, стал фьючерс наIRS [98, С. 68].
Первый выпуск этих инструментов был произведен в декабре2012 года Чикагской товарной биржей, а главная причина его появления ирастущей популярности в среде инвесторов – наличие регулятивных рисков,связанных с торговлей IRS на рынке внебиржевых деривативов. 61 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Волатильность ставок по 10-‐ти летним казначескйим облигациям США Волатильность по 10-‐ти летним евро облигациям Источник: составлено автором на основании данных источника [97, С.
68].Рисунок 23 - Волатильность ставок по 10-ти летним казначейским облигациямСША и 10-ти летним евро облигациямВ 2014 г. были выпущены первые номинированные в евро поставочныефьючерсы на IRS. Фактором, способствующим развитию рынка фьючерсов наIRS в Еврозоне, стал рост волатильности процентных спредов по инструментамс фиксированной доходностью (вызванный их расширением), в особенности поинструментам с не инвестиционным рейтингом (короткие позиции пофьючерсам на IRS позволяют застраховаться от расширения процентныхспредов,длинные–отихсужения).Такиеинструментыобладаютпредполагаемой ставкой доходности выше среднего значения безрисковойставки (ставка фиксированная).Вариационная маржа по таким инструментам рассчитывается также какдля обычных фьючерсных контрактов (поставки до даты экспирации маржи нетребуется),аобъемобеспечения,котороепредоставляетсяпотакиминструментам, существенно ниже в сравнении с обеспечением под обычныеIRS. 62 Еще одним видом деривативов, привязанных к динамике кредитныхспредов, который имеет высокий потенциал роста в долгосрочной перспективе,являются деривативы на ставки по CMS (в частности опционы на спреды CMS)(Глоссарий) (стоимость опционов на спреды CMS рассчитывается поформуле (А.22).
Опционы на спреды по свопам с постоянным погашением(Constant maturity swaps, CMS) по своей сути и структуре похожи на обычныеопционы cap/floor. Разница в том, что в то время как обычные опционы cap/floorпривязаны к некоторой базисной ставке, опционы на спреды по CMS в качествебазисного актива имеют спред между доходностями по двум разныминструментам.Опционы на спреды по CMS работают в своем стандартном вариантеследующим образом: инструмент состоит из серии опционов, привязанных кдинамике спреда по процентным свопам, по стоимости спредов в процентныхсвопах рассчитываются цены отсечений для определения событий триггеров поопционам выбытия типа caplet/floorlet.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
