Методологические основы оценки стоимости объектов собственности с учетом их обременения (1142194), страница 40
Текст из файла (страница 40)
Итак, для стран ЕС были определены два показателя,оказывающие влияние на то, чтобы деятельность компании была оптимальной (дваиндекса),позволяющиебанкротства.Одинизколичественноиндексовоценитьизмеряетихвлияниеинтенсивностьнапроцедурупредварительнойэффективности деятельности компании, а другой – количественно измеряетвозможность выживания компаний [203]. Первый индекс, который мы рассмотрим,так называемый, индекс КПД (Ex Ante Efficiency Index), направлен на определениехарактеристик,способствующихулучшениюуправлениясосторонытоп-менеджмента компании с учетом механизмов премирования и депремированиявысшего управленческого звена.
Таким образом, с помощью данного индекса можноопределить, есть ли у компании юридическое обязательство возбудить дело обанкротстве и какие меры необходимо применить, дабы избежать задержки ввозбуждении дела и, как следствие, уменьшить постоянную часть расходов,связанную с процедурой банкротства. Помимо вышесказанного, данный индекспомогает определить: кто должен управлять компанией после возбуждения дела обанкротстве, и кто принимает решение относительно ликвидации компании илипродолжении ее деятельности в качестве действующего предприятия.
Далее спомощью данного индекса проводится анализ законодательства каждой страны сиспользованием значений от 1 до 0. Значению 1 отдавалось предпочтение, еслизаконодательством страны устанавливались стимулы для повышения показателяпредварительной эффективности. Значение 0 – если законодательство более лояльнок должнику, чем к кредитору.
Результаты представлены в таблице 4.2 [83, с.106-107].Таблица4.2-Количественноеранжированиекачественныхпоказателейпредварительной эффективностиВопросОписание вопроса Германия1Ктоможет Кто имеет право 0подать?наподачудекларацииобанкротстве?Германия21ИспанияФранция01Великобритания1182Продолжение таблицы 4.2Является ли Закреплено ли вподачазаконодательствеобязательной? обязательство поподаче заявленияо банкротстве имеры,позволяющиеизбежатьзадержкисудебногоразбирательстваКтоКто возложил наконтролирует себяфункцииуправлениеуправлениявкомпанией на процессеэтапе начала банкротствапроцедурыбанкротства?Кто решается Ктопринимаетнапервые решенияошаги?ликвидациипредприятия илиопродолженииего деятельностивкачестведействующегобизнеса?НарушенияКакиепроцедурыпоследствиязанарушенияпроцедурывзаконодательстве?Итого1001000001010011100123024Источник: составлено автором [83, с.108-109]С одной стороны, чем больше индекс, тем больше стимулов, содержащихся взаконодательстве страны, с другой стороны, меры, установленные в законодательстведля повышения предварительной эффективности, могут увеличить издержкикомпании, испытывающих финансовые трудности.
В этом случае на помощьприходит второй индекс (Индекс реорганизации – Reorganization Index) с цельюопределения возможностей выживания компании, и даже более – количественнойоценке этих возможностей. Здесь значение 1 присваивается переменной, еслизаконодательство страны направлено на непрерывность деятельности компании, а183значение 0 – если планируется ликвидация.
Таким образом, большее значениеиндекса подразумевает более выгодные условия для выживания компании. В таблице4.3 приведена количественная оценка индекса реорганизации компании.Таблица 4.3 - Количественное ранжирование качественных показателей индексареорганизацииВопросКредиторы,пострадавшие отпланаликвидацииОграничениясверх планаУтверждениепланаАвтоматическоеприостановлениеЧтоестьвсобственности удолжника-ОписаниевопросаЕстьликредиторы, невключенные вплан?Количественныеограничения насодержаниепланаМеханизмыутвержденияпланаЕсть или нет укредиторовВозможностьпогашенияприоритетныхзаймовИтогоГермания10Германия21Испания0Франция1Великобритания00111000110010100111004350Источник: составлено автором [83, с.109-111]В трудах Кларка и Вайнштейна в 1983 году [185], Римби, Андерсона и Борна в1995 году [220] и Индро и Лича в 1999 году [200] обосновано, что падение рыночнойдоходности акций может ощущаться за некоторый период (от 1 месяца до 3-х лет) добанкротства организации. Зависимость прослеживается через уравнение регрессии, вкоторомвкачествепеременныхиспользуютсяразличныехарактеристикидеятельности компании, оказывающие влияние на ее стоимость (в частности, потерюстоимости).
Анализ показал, что наименьшие потери в стоимости акций компаниивозникают за 1 год до провозглашения компании банкротом. В таблице 4.4 приведеновлияние независимых переменных в уравнении, показывающем логарифмическуюзависимость, и в уравнении, показывающем линейную зависимость междупеременными и стоимостью компании.184Таблица 4.4 - Независимые переменные для построения уравнения, оказывающиевлияние на стоимость компанииНезависимые переменныеПеременные логарифмического уравнения (1ый шаг)BHRMРыночная стоимость за год до объявления компании банкротомGDPGrwthТемпы роста ВВП за 1 год до объявления компании банкротомSectorТри любые переменные, принимающие значения от 0 до 1 в функции длякомпаниивсоответствующемсектореэкономики(Индустрия(производство), технологии и услуги)SizeРазмер компании, определяемая как натуральный логарифм от валютыбалансаLeverageУровень риска, присущий каждой компании в выборке, определяемый черезсоотношение всех обязательств к валюте балансаEBITDA/TA Уровень экономического риска, рассчитываемый через соотношениеEBITDA к активам, что соответствует показателю рентабельности активовПеременные, используемые в построении линейной регрессии (2ой шаг)FinancSystТип финансовой системы в соответствующей стране.
Значениюприсваивается 0, если экономика рыночно-ориентированная, значение -1,если экономика страны банковско-ориентированная.EXANTEEF Значение предварительной эффективности с опорой на законодательство вобласти банкротства (несостоятельности)SURVIVAL Значение коэффициента, определенного на основании судебных решенийреорганизацию компании (ее ликвидацию) или продолжение еедеятельности в качестве «действующего» бизнесаLTD/TLКоэффициент, определяющий соотношение долгосрочных заемных средствв общей структуре пассивов компанииINT/TAКоэффициент, определяющий соотношение нематериальных активов вобщей структуре активов компанииFA/TAКоэффициент, определяющий соотношение основных средств компании вобщей структуре активовИсточник: [83, с.110-111]Затем с использованием инструментов Excel (статистические функции вверхней панели «Функции») строятся линейная и логарифмическая зависимости сприменением переменных, отраженных в таблице 4.4, и определяется корреляцияпоказателей между собой (R2), чем она ближе к 1, тем больше зависимость.ВГерманиипримечательнымизаконодательствомявляютсяоследующиенесостоятельностимоменты,(банкротстве)способныеоказыватьвыдаче кредитапроверяютположительное влияние:финансово-кредитныефинансовоесостояниеучрежденияпредприятия,чтоприможетпослужитьинструментом оценки недопущения процедуры банкротства;объективным185стратегия и оценка положения компании на рынке с оценкой позиций икачества управления топ-менеджмента;анализ бухгалтерской отчетности;обязанность высшего эшелона власти компании подать ходатайство впроцессе наступления процедуры банкротства без неоправданной задержки;необходимо использовать активы должника экономически эффективнымспособом, т.е.
провести анализ наиболее эффективного их использования.Основная проблема, возникающая в процессе оценки имущества в процедуребанкротства: отсутствие сформировавшегося рынка имущества, проданного в концезавершения процедуры банкротства предприятия, что затрудняет примененияметодов сравнительного подхода (имущество предприятия, находящегося в процессебанкротства, чаще всего реализуется по более низкой цене).Американский закон о несостоятельности (банкротстве) [275] решает проблемуспомощьюпроцедурыпереговоров.Приоценкеимуществапредприятияразрабатывается план реорганизации фирмы (в России – это график ликвидации).Главный менеджер, который осуществляет контроль за основными средствами,обладаетисключительнымреорганизации,включающийправомпредложитьпереченьосновныхразработанныйсредствссвойпланпредполагаемойстоимостью продажи с учетом всех видов износа и прочих дефектов предлагаемого креализации имущества.
Кредиторы, которые не соглашаются с данным планом, могутголосовать против него или требовать повторного голосования. Они могут такжеголосовать за альтернативный план (альтернативные варианты стоимости основныхсредств) или присоединиться к управлению менеджеров, дабы создать новый план,который будет отвечать их интересам. Помимо всего прочего, кредиторы могутподать иск в суд для проведения независимой оценки имущества. В большихкомпаниях редко применяются такие планы реорганизации или назначениенезависимой оценки через суд.
Следует отметить, что административный процессбанкротства может ограничить количество и качество доступной информации.Стратегическое искажение денежных средств, которые могут быть получены отреализации имущества, является одним из факторов ненадежности рыночных методов(сравнительного подхода) при оценке имущества. Ошибки при неправильномопределении стоимости имущества могут привести к негативным последствиям.Недооценка стоимости, например, акций предприятия, приносит преимуществоистцам(кредиторам,взыскателям),которыеполучаютакциивпроцессе186реорганизации предприятия, и менеджерам, которые получают акции или опционы всоответствии с политикой фирмы. Стоимость активов предприятия-банкрота,полученная в процессе оценки, также затрагивает процесс распределение активовпредприятияиотносительныхвыплат.Недооценкастоимостиувеличиваетпропорциональное требование первоочередных истцов из-за приоритета выплат,поэтому у них возникают стимулы, чтобы оценить имущество как можно дешевле.В процедуре банкротства в США можно выделить следующие основныеметоды, применяемые в оценке стоимости:1.При оценке предприятия его рыночная стоимость равняется текущейрыночной стоимости в тот момент его деятельности, когда его план реорганизацииначинает действовать и когда его акции начинают свободно обращаться на фондовомрынке.
В этом случае стоимость активов и обязательств приводятся к датесоставления плана реорганизации.2.Оценкадоходныхактивовпроводитсяспомощьюметодадисконтирования денежных потоков [225].Основные ошибки, которые возникают при оценке стоимости имуществакомпаний,находящихсявпроцедуребанкротства,могутбытьсвязанысневозможностью получения информации по стоимости, рассчитанной на основепрогнозирования денежных потоков компании, и реальной стоимости активов нарынке. Ключевое различие между административным и рыночным процессомбанкротства заключается в том, что из-за недостатка рыночной информации дляпотенциальныхпокупателейуменьшаетсяпреимуществоприобретенияопределенного актива (он может стоить немногим дешевле рыночного, но оценитьвозможности покупки нового имущества или того, которое продается вследствиебанкротства, не представляется возможным). Соответственно, при оценке объектовсобственности необходимо обращать внимание на качественные и количественныехарактеристики информации.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
