Концепция развития денежной системы России в условиях модернизации национальной экономики (1142192), страница 24
Текст из файла (страница 24)
При расчете «монетарных разрывов» спрос на деньги оценивается по уравнению, которое включает показатель долгосрочной зависимости реальной денежной массы от реального внутреннего спроса и по показателю укрепления обменного курса рубля к долларуСША. Может применяться и второй подход, который основывается на расчетепотенциального уровня реальной денежной массы посредством применения статистических фильтров для выделения из имеющегося ряда нестационарной трендовой и стационарной циклической составляющих. Данные подходы отражены впубликуемых сегодня Банком России поквартальных Докладах о денежнокредитной политике22.
Вместе с тем, сами же авторы отмечают, что показателимонетарных разрывов (нахождение их в положительной и отрицательной области)могут давать только самые общие представления о состоянии монетарной сферы.Изучение монетарных разрывов путем визуального сопоставления их динамики представляется недостаточным для глубокого понимания монетарных процессовв экономике. Это связано с тем, что при статистическом моделировании социальноэкономических процессов, в том числе при решении задач эмпирического исследования состояния монетарной сферы, при расчетах используются данные за прошедший период, которые отражают ранее сложившиеся тенденции развития, и эти тенденции не обязательно сохранятся в будущем периоде. Следует признать, что эконометрический анализ позволяет выявлять и количественно оценивать зависимостьмежду экономическими переменными.
Однако, зачастую указанные связи оказываются неустойчивыми по причине многообразия и интенсивности информационныхпроцессов в экономической системе, для которой характерны свойства эндогенноизменяющихся систем со множеством агентов. Например, положительный монетарный разрыв наблюдался с первого квартала 2007 г., и достиг своего пика во втором22Примечание - монетарные разрывы за период с 1 квартала 2000 г. по 1 квартал 2012 г. представлены в Докладе о денежно-кредитной политике.
[Элетронный ресурс]/ Режим доступа :http://www.cbr.ru/publ/ddcp/2013_01_ddcp.pdf, С. 22119квартале 2007 г. Это было связано с накоплением средств на счетах юридическихлиц для последующего участия в аукционах по продаже активов и покупки акцийкомпаний, проводивших IPO в данный период. Отсюда можем сделать вывод, чтосуществовавший «денежный навес» не окажет в последующем инфляционного давления на индекс потребительских цен. Но кризис 2008-2009 гг. изменил наблюдавшуюся тенденцию: монетарный разрыв в этот период оказался в отрицательнойзоне.
Начиная с конца 2009 г., монетарный разрыв вновь находится в положительнойобласти. Но тенденция его развития неоднозначна: рост в первой половине 2010 г.свидетельствовал, что темп роста денежной массы по агрегату М2 был выше фундаментальных факторов спроса на деньги, а со второй половины 2011 г. – ниже.С точки зрения методологии анализа монетарной сферы, объяснение этихразрывов должно базироваться на исследовании процесса, в ходе которого образовался этот разрыв и попытке прогнозирования динамики развития данного процесса с учетом прогноза изменения макроэкономических параметров.
Как справедливо отмечает Дж.Дози в статье «Экономическая координация и динамика:некоторые особенности альтернативной эволюционной парадигмы»: «необходимос подозрением относиться к любой интерпретации наблюдаемых данных, котораядает равновесную рационализацию ex post («так должно быть, если принять предпосылку о рациональности»). Точно так же, несмотря на весьма распространенную практику применения этого принципа, никогда не следует считать хорошим«объяснением» теорему существования или чисто функционалистское положение(х существует потому, что выполняет функцию у...)» [95].Итак, что нам дает визуальное наблюдение тенденции монетарных разрывов?Во-первых, теоретически необходимо стремиться к равновесию, не допуская образования «денежного навеса» в экономике, поскольку монетарный фактор,при том, что между ним и инфляцией существует неопределенная связь, котораяпроявляется в том, что рост М2 влияет на инфляцию с определенным временнымлагом, в основном, в долгосрочном периоде [122, c.194] все-таки остается фактором инфляции.
Это становится возможным в том случае, если увеличиваютсятемпы роста индикаторов спроса на деньги, в частности:120– темпы роста инфляции, вызываемой немонетарными факторами (например, рост тарифов ЖКХ, необоснованно «завышенные» социальные программы,рост цен на продукты питания и т.п. известные немонетарные факторы: например,засуха в России и ограничение на экспорт зерна привели к росту цен на хлеб вЕгипте зимой 2010 – 2011 гг.);– растут инфляционные ожидания, хотя они, в условиях умеренной инфляции,вторичны и связаны не столько с уровнем самой инфляции, сколько с диспропорциями, с кризисными явлениями в экономике и (или) сфере государственного управления, стихийными бедствиями, и являются, скорее, автоматическим самоподдерживающимся инструментом инфляции, а не ее «спусковыми механизмами»;– происходит укрепление рубля, что увеличивает спрос на национальнуювалюту, способствует переводу средств из «валютных» накоплений в рублевые,что отражается на росте денежного агрегата М2 за счет сокращения размера денежного агрегата М2Х23.Появляющийся монетарный разрыв («денежный навес») в этом случае будетсвидетельствовать о сохраняющихся потенциальных инфляционных рисках.Во-вторых, учитывая вышесказанное, в факторах спроса на деньги есть такие, которые не поддаются формализации или их формализация возможна с многочисленными допущениями, поскольку рациональность поведения экономических агентов несовершенна и неоднородна.
В меняющейся сложной среде частооказывается, что «совершенную» рациональность нельзя определить в принципе»[226]. Речь идет о поведении экономических агентов (инфляционные ожидания,степень доверия к национальной валюте и банковской системе, оценка транспарентности действий «денежных властей», склонности населения к сбережению), атакже о «качестве» этих агентов (финансовая грамотность населения, довериебизнеса к действиям властей, оценка экономическими агентами тенденций развития макроэкономической ситуации как в рамках национальной экономики, так имировой экономики в целом).23Примечание - данный процесс будет рассмотрен ниже.121Однако поведенческие факторы спроса на деньги могут и не привести к усилению инфляции, либо их влияние на темпы инфляции может оказаться небольшим.Сами по себе поведенческие факторы, как значимые факторы спроса на деньги, вкраткосрочном периоде вторичны, и в значительной мере могут быть связаны с кризисными явлениями в экономике и (или) сфере государственного управления, которые первично нарушают равновесие на рынке и способствуют, например, росту цен.Поведенческие факторы спроса на деньги влияют, например, на инвестиции на финансовом рынке и, как следствие, ограничивают возможность инвестированиясредств в продуктовые и финансовые инновации, что заставляет компании реагировать на негативные последствия инфляции в виде роста факторных цен.
Поведенческие факторы инфляции, в зависимости от серьезности кризиса, увеличивают темпыинфляции, являясь, по сути, ее автоматическим самоподдерживающимся инструментом, но не порождают ее, не являются сами по себе причиной инфляции. Поведенческие факторы – результат длительных во времени процессов в экономике, существенно ухудшающих/улучшающих положение населения с точки зрения уровняего реальных доходов. Поэтому спорен даже ответ на вопрос, что первично: недоверие населения к состоянию экономической и, прежде всего, денежной системы илиинфляция. Оба явления тесно связаны и взаимно влияют друг на друга.Влияние этих «поведенческих» факторов, которые отличаются неоднородностью, отклоняются в различной степени от «фундаментальных параметров»,усиливается в условиях информационной открытости современной экономики.
Ноучет их в функциях спроса на деньги может иметь слабо выраженный характер,особенно сегодня, в условиях усложняющихся связей в сложных саморазвивающихся системах, о свойствах которых говорилось выше. Хотя следует заметить,что этим вопросам уделяется значительное внимание в исследованиях, например,«поведенческих финансов» [230], результаты которых пока трудно формализоватьи достаточно точно учитывать в экономико-математических моделях, особенно втех, которые исследуют монетарную сферу, где многое зависит, как подчеркивалось выше, от отношения экономических агентов к деньгам.122В-третьих, в кейнсианской концепции [113,c.
28-33] эффективный спрос делится на два компонента – эндогенный и экзогенный. Эндогенный компонент, с точкизрения его транзакционного подхода к измерению денежной массы, отражает потребности экономики в деньгах, связанные с развитием реального сектора производства. Вэтом случае фактором монетарного разрыва в экономике будет фактор разрыва выпуска, который определяется как отклонение фактического выпуска от потенциального. Следует заметить, что данный показатель также достаточно условен, т.к. показатель потенциального выпуска продукции лишь свидетельствует о тенденциях развития инфляционных процессов, а именно: превышение фактического выпуска над потенциальным (положительный разрыв, свидетельствующий о наличии так называемого избыточного спроса) будет способствовать формированию тенденции к ускорениютемпов роста цен. Вместе с тем, монетарный разрыв (в его положительной зоне) может быть и следствием ускоренного развития финансового рынка – спрос на деньги вданном случае будет расти не как следствие роста и развития реального сектора экономики, а как спрос на деньги для операций с финансовыми активами.
Для Россииэтот вопрос является актуальным в связи с перспективами и возможностями развитияроссийского финансового рынка, который сегодня пока отстает от уровня странБРИКС, не говоря уже о США, о чем свидетельствуют данные таблицы 8.Таблица 8 – Показатели финансовых рынков стран БРИКССтранаАктивы банков, млрддолл.2010г.12313СЧА открытых инвестиционных фондов,млрд долл 2010г.365Активы пенсионных фондов, млрддолл, 2009 г.-Бразилия2427980288Индия134611164Россия927415ЮАР39014215017,4%6,5%1,8%КНРДоля в миреИсточник: составлено автором по статистическим материалам [233]123Следует учитывать, что развитие финансового рынка в России, в том числе,как следствие реализации «дорожной карты» формирования Международногофинансового центра в Москве, изменит существующие параметры спроса наденьги в результате повышения доступности финансовых инструментов и ресурсов: введение в законодательство понятия «металлических счетов», устранениепрепятствий для биржевой торговли драгоценными металлами, введение в законодательство института специальных целевых счетов для инвестирования сбережений граждан, а также вкладов с фиксированным сроком возврата, введение института инвестиционных консультантов, введение и развитие системы регистрации уведомлений о залоге движимого имущества, совершенствование правовогорегулирования деятельности бюро кредитных историй и Центрального каталогакредитных историй, внедрение национальных стандартов финансовых операций,разработанных на основе стандарта ISO 20022, развитие законодательства в сфересекьюритизации, развитие законодательства об ипотечных ценных бумагах, увеличение количества эмитентов (выпусков) ценных бумаг, а также иных финансовых инструментов, в которые могут инвестироваться средства пенсионных накоплений.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
