Диссертация (1138868), страница 38
Текст из файла (страница 38)
Ситуация, в которой на инсайдерапереносятся все риски, связанные с колебанием цен на ценные бумаги,обращающиесянафондовомрынке,произошедшимпослераскрытияинсайдерской информации, создает благоприятные условия для злоупотребленийдобросовестных инвесторов, которые могут специально откладывать подачу искав суд, дожидаясь более выгодного для инсайдера изменения цены насоответствующиефинансовыеинструментыиувеличенияразмероввзыскиваемых убытков.
В деле MacDonald риски добросовестных инвесторов иинсайдеров были перераспределены таким образом, что инвесторы несут всериски, связанные с рыночными изменениями, которые наступили по истеченииразумного периода времени с момента раскрытия инсайдерской информации.263 Врезультате этого инсайдеры, в свою очередь, оказываются защищены отспекуляций добросовестных инвесторов, поскольку они отвечают только за рискизменения ситуации на фондовом рынке в течение разумного периода времени,261Rochez Bros., Inc.
v. Rhoades, 491 F.2d 402, 412 (3d Cir. 1973).SEC v. MacDonald, 699 F.2d 47, 52 (1st Cir. 1983).263Ibid 47, 53262206прошедшего с момента раскрытия инсайдерской информации и необходимого длятого, чтобы раскрытая инсайдерская информация была воспринята инвесторамина фондовом рынке. Как справедливо замечает Х.
Хуанг, «чем короче указанныйразумный период, тем это более выгодно для ответчика (инсайдера)».264Поповодуданногоисключенияизметодикиполноговзыскания«случайной» прибыли высказываются критические замечания.В частности, утверждается, что данный метод уделяет слишком большоевнимание взаимосвязи (причинной связи) между убытками добросовестногоинвестора и неправомерными действиями инсайдера, как это требуется вклассическом деликтном праве.265 В действительности, применение исключенияMacDonald приводит к тому же результату, как в случае применения«страхового» метода возмещения убытков (cover measure).266Представляется, что возможный риск спекулятивного поведения со стороныдобросовестных инвесторов может быть предотвращен путем установления взаконодательстве требования о необходимости подачи иска сразу послеобнаружения совершения неправомерных (обманных) действий.267 Если послетого, как факт инсайдерской деятельности стал известен, добросовестныйинвестор необоснованно откладывает подачу иска, он не будет большерассматриваться как невиновная сторона, и поэтому доходы инсайдера (они жеубытки инвестора), связанные с изменением рыночной ситуации после истеченияразумного264срокасмоментараспространения(раскрытия)инсайдерскойHuang H.
«Insider Trading Law in China: Regulations of Insider Trading in China and Proposals for Reform» (PhDthesis, University of New South Wales) (2005), P.338.265Thompson, Robert B. The Measure of Recovery Under Rule 10b-5: A Restitution Alternative to Tort Damages (1984) //37 Vanderbilt Law Review P. 349, 386-391.266Напомним, что согласно «страховому методу» возмещения убытков добросовестный инвестор не вправевзыскать с инсайдера убытки, возникшие вследствие изменения ситуации на финансовом (фондовом) рынке,произошедшей после истечения «разумного срока», прошедшего с момента обнаружения (раскрытия) фактаинсайдерской деятельности (либо раскрытия инсайдерской информации), поскольку предполагается, что в этомслучае разумный добросовестный инвестор имеет возможность в течение указанного «разумного» срокареинвестировать свои средства в иные ценные бумаги (финансовые инструменты) или иным способом защититьсебя от дальнейших убытков.267Thompson, Robert B.
The Measure of Recovery Under Rule 10b-5: A Restitution Alternative to Tort Damages (1984) //37 Vanderbilt Law Review. P. 349, 388.207информации, больше не будут рассматриваться как недобросовестные инеосновательные. С другой стороны, если инвестор немедленно обращается в судс иском, риск рыночного изменения до момента вынесения судебного решениядолжен оставаться на инсайдере, поскольку добросовестный инвестор в данномслучае не спекулирует путем откладывания подачи иска. С практической точкизрения, если разумное время будет рассматриваться как временной период дляподачи иска о взыскании убытков, то «исключение MacDonald» приведет кмаленькой разнице в расчете убытков; в противном случае (если надобросовестного инвестора будут перенесены риски, связанные с колебанием ценна фондовом рынке, произошедшими после подачи иска к инсайдеру) разница врезультатах расчетов убытков может быть значительной.Следует отметить, что на практике термин «разумное время» обычноозначает временной период, который необходим для того, чтобы участники рынка(добросовестные инвесторы) восприняли инсайдерскую информацию послераскрытия.Какправило,данныйпериодвремениявляетсявесьмаможносделатьнепродолжительным.268Такимобразом,подводяитогвышеизложенному,следующий вывод.Извсегомногообразияметодоврасчетаубытков,применяемыхамериканскими судами в делах о недобросовестных действиях (практиках) нафинансовых рынках, применительно к случаям неправомерного использованияинсайдерской информации чаще всего используются1) методика расчета убытков «out of pocket» measure, позволяющаяинвесторам взыскивать с инсайдеров убытки в размере разницымежду ценой продажи/ покупки финансового инструмента согласно268Davis, Jeffry L.
Disgorgement in Insider Trading Cases: A Proposed Rule (1994) // 22 Securities Regulation LawJournal 283.208«инсайдерской сделке» и предположительной «действительной»ценой продажи/ покупки указанного финансового инструмента,которая должна была бы установиться на момент совершениясделки в том случае, если бы инсайдерская информация науказанный момент была бы раскрыта (применение данной методикипредполагаетперенос рискапост-транзакционныхколебанийстоимости финансовых инструментов на рынке на добросовестногоинвестора);2) методикарасчетаубытковдобросовестногоинвестора,исходящая из размера прибыли нарушителей (инсайдеров), включаятак называемую «случайную прибыль», т.е.
прибыль, возникшую унарушителяиспользования(инсайдера)невинсайдерскойрезультатеинформациинеправомерного(илииныхнеправомерных действий), а в результате рыночных колебаний ценна ценные бумаги и иных независимых факторов, не связанных синсайдерской деятельностью (согласно указанной методике рискпост-транзакционныхколебанийстоимостифинансовыхинструментов на рынке в основном переносится на инсайдера).269Ниже в п.1.3. настоящего параграфа мы рассмотрим, как соотносятсяуказанныеподходыпоопределениюразмераубытков,причиненныхинсайдерской деятельностью, с подходами к расчету аналогичных убытков,установленными в российском праве.269Wang, William K. S. Measuring Insider Trading Damages for a Private Plaintiff (December 27, 2009).
UC DavisBusiness Law Journal, Vol. 10, No. 1, 2009. Режим доступа: http://ssrn.com/abstract=1394492. – Загл. с экрана. – яз.англ. ((дата обращения- 21.12.2015)).2091.3. Методики определения убытков, причиненных в результатенеправомерного использования инсайдерской информации, установленные вроссийском правеВ соответствии с п. 7 ст. 7 Закона об инсайде лица, которым в результатенеправомерного использования инсайдерской информации причинены убытки,вправе требовать их возмещения от лиц, в результате действий которых былипричинены такие убытки.Как уже указывалось, на настоящий момент основным подзаконным актом,принятым в развитие указанного положения Закона об инсайде, является ПриказФСФР об утверждении Методических рекомендаций.В указанных Методических рекомендациях установлены следующиеметодикирасчетаубытков,причиненныхврезультатенеправомерногоиспользования инсайдерской информации.Прежде всего, установлено, что совокупный размер возмещения убытков,причиненных лицом другим лицам в результате неправомерного использованияэтим лицом инсайдерской информации, не может превышать 1) размера дохода,полученного(извлеченного)этимлицомврезультатенеправомерногоиспользования инсайдерской информации, или 2) размера убытков, которых этолицо избежало в результате неправомерного использования инсайдерскойинформации (п.
4.1 Методических рекомендаций).Такимобразом,российскимуполномоченныморганомвобластифинансовых рынков был воспринят подход к расчету убытков, установленный взаконодательстве США.210Для подсчета дохода, полученного инсайдером (убытков, которых инсайдеризбежал) в результате неправомерного использования инсайдерской информации,в Методических рекомендациях установлено два основных способа расчета:1)дляслучаев,когдаинсайдерпродает/покупаетранеекупленные/ проданные им с использованием инсайдерской информациифинансовые инструменты в течение основной торговой сессии торговогодня, до начала или в течение которого впервые распространена илипредоставлена инсайдерская информация:- в таких случаях размер полученного инсайдером дохода (убытков,которых инсайдер избежал) рассчитывается как разница цены покупки иценыпоследующейпродажи(продажиипоследующейпокупки)финансового инструмента (умноженная на количество единиц проданных/купленных финансовых инструментов);2702)ранеедля случаев, когда нарушитель-инсайдер продает/ покупаеткупленные/проданныеимсиспользованиеминсайдерскойинформации финансовые инструменты в течение основной торговойсессии торговых дней, следующих за торговым днем, в течение котороговпервые распространена или предоставлена инсайдерская информация, илиэто лицо вовсе не продает/ не покупает ранее купленные/ проданные им сиспользованием инсайдерской информации финансовые инструменты:- в этом случае доходы (убытки) инсайдера подсчитываются какразница между ценой финансового инструмента по инсайдерской сделке иценойфинансовогоинструмента,установившейсяна рынкепослераспространения или предоставления инсайдерской информации; при этомуказанная цена также определяется разными способами в зависимости от270П.2.1, 2.2 Методических рекомендаций.211того, когда (в какой момент торгового дня) была распространена (раскрыта)или предоставлена инсайдерская информация:a.еслитакоепредоставлениеилираспространение(раскрытие) инсайдерской информации осуществлено не позднее 30минут до окончания основной торговой сессии торгового дня– за цену финансового инструмента принимается цена закрытияпо финансовому инструменту на конец основной торговой сессииторгового дня, до начала или в течение которого впервыераспространена или предоставлена инсайдерская информация, сиспользованием которой лицом совершались операции по покупкеданного финансового инструмента,b.еслитакоепредоставлениеилираспространение(раскрытие) инсайдерской информации осуществлено менее чем за30 минут до окончания основной торговой сессии торгового дня– за цену финансового инструмента принимается цена закрытияпо финансовому инструменту на конец основной торговой сессииторгового дня, следующего за торговым днем, в течение котороговпервыераспространенаилипредоставленаинсайдерскаяинформация, с использованием которой лицом совершались операциипо покупке (продаже) данного финансового инструмента (при этомследует отметить, что указанный порядок расчета незначительноменяется в том случае, если перерыв между окончанием торговойсессии первого и началом торговой сессии второго из указанныхторговых дней составил более 24 часов).271Третий способ расчетов применяется в тех случаях, когда инсайдер271П.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
