Автореферат (1138355), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Уточнен понятийный аппарат и предложено новое определение термина«розничный структурированный финансовый продукт», отражающее егосущностные характеристики и свойства.2. Выявленаспецифическаягруппарозничныхструктурированныхпродуктов и предложена единая система их классификации, что позволяетэмитентамсоздатьфинансовыйинструмент,обладающийсвойствомликвидности и более высокой инвестиционной привлекательностью.3.
Предложен алгоритм конструирования структурированных финансовыхпродуктов, обеспечивающий создание финансового инструмента, отвечающегоинтересам эмитента и инвесторов, определена процедура принятия решенийэмитентом на каждом этапе разработки.74. Разработана модель ценообразования для каждого типа продукта,позволяющая объективно оценить их стоимость, и повысить прозрачность иликвидность проводимых операций на вторичном рынке.
С помощью данногоинструментария можно смоделировать продукты и протестировать ихчувствительность по отношению к воздействию внешних факторов.5. Выявлены основные виды рисков, связанные с инвестированием вструктурированные продукты, разработаны и апробированы на практикеметоды их оценки на основе анализа дюрации, показателя VaR и сценариев.Практическая значимость результатов исследования состоит в том,что его результаты могут использоваться инвестиционными банками приконструировании сложных финансовых продуктов, обладающих свойствамиликвидности и представляющими интерес для широкого круга розничныхинвесторов.Предложенныйаппаратоценкистоимостирозничныхструктурированных продуктов позволяет профессиональным участникамфондового рынка и инвесторам объективно оценить стоимость продукта приего размещении, и в процессе обращения на вторичном рынке.
Кроме того,предложенный в работе методический подход к оценке факторов, влияющих настоимость продукта, может быть использован участниками рынка для оценкириска инвестирования в данный финансовый инструмент и принятияобоснованных инвестиционных решений.Апробация результатов исследования. Основные выводы и результатыисследования использовались при реализации проекта по развитию линейкирозничных структурированных продуктов в компании «Тройка Диалог».Предложенные в работе методы ценообразования продуктов и анализа ихчувствительности по отношению к изменению различных экономическихпоказателей, а также инструменты повышения эффективности использовалисьЗАО КБ «Ситибанк» при разработке стратегии развития инвестиционнобанковской деятельности.Материалы исследования были представлены в докладе «Создание иценообразование структурированных финансовых продуктов» на шестой8межвузовской научной конференции «Фондовый рынок России.
Теория ипрактика развития», состоявшейся в апреле 2009 г. Результаты исследованиявнедрены в практику преподавания по курсу «Фондовый рынок и операции сценными бумагами» и используются при проведении научного семинарамагистерской программы «Фондовый рынок и инвестиции» в ГУ-ВШЭ.По результатам исследования автором опубликованы 4 работ общимобъемом 1,65 п.л., в т.ч. в рецензируемых научных журналах, входящих вперечень ведущих научных изданий, рекомендуемых ВАК Министертваобразования и науки РФ.Логика и структура диссертационной работы. Логика исследования,определяемая предметом, объектом исследования, его целью и задачами,отражена в структуре диссертационной работы, состоящей из введения, трехглав, заключения, списка литературы и трех приложений.В первой главе приводится подробный обзор литературы по проблемамструктурированных финансовых продуктов, проанализирована их сущность,раскрывается их роль и место в системе финансовых инструментов, даетсяопределениерозничныхструктурированныхфинансовыхпродуктовиприводится их классификация, рассматривается становление и развитиемирового рынка.Во второй главе выявлены недостатки в системе ценообразованияструктурированных продуктов.
Приводится алгоритм их разработки и выпуска,даетсяметодикаструктурированныхоценкистоимостипродуктов,основныхраскрываютсятиповрозничныхмеханизмыповышенияинвестиционной привлекательности данного финансового инструмента.В третьей главе проведен анализ факторов, воздействующих настоимость розничных структурированных продуктов. В результате былавыявлена степень чувствительности цен к изменению основных рыночныхпоказателей, изменению цены базового актива и уровня волатильности.В заключении обсуждаются основные результаты работы, возможностиих применения, а также направления дальнейших исследований.92. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫПервая группа проблем посвящена исследованию теоретическойосновы розничных структурированных продуктов.Многиезарубежныеавторысхоживсвоихопределенияхструктурированного продукта.
В работах Р. Кнопа, С. Даса, П. Стоименова приопределении термина структурированного продукта главный акцент сделан натом, что основой инструмента является комбинация ценной бумаги (илиденежного актива) и одного или нескольких финансовых производных.Однако нельзя полностью утверждать, что структурированный продукт –«упакованная»этоценнаябумагаидериватив(ы).Понятиеструктурированного продукта настолько широко, что его компоненты не всегдалегко распознать.
Так, например, Финская Ассоциация Структурированныхпродуктов утверждает, что банки «… не обязательно используют деривативыдля хеджирования риска базового актива, даже если сам структурированныйпродукт имеет «деривативные» черты поведения»Для понимания сущности продукта автором предложено следующееопределение:Розничный структурированный продукт – это комплексныйфинансовый инструмент с заранее установленными параметрами риска,условиями выплат и возврата первоначально инвестированного капитала.Выплаты по нему зависят от изменения стоимости базового актива, ккоторому он привязан, а их характер и периодичность определеныкомпонентами структурированного продукта – преимущественно долговымиинструментами (депозитом, облигацией) и производными финансовымиинструментами, которые, в свою очередь, могут использоваться либонапрямую, либо косвенно.
Преимущественной задачей выпуска продуктаявляется финансирование деятельности эмитента.Розничный структурированный продукт отличается от коммерческого нетолькоцелевойаудиторией,ноособенностямисоздания.Во-первых,коммерческие продукты создаются преимущественно с целью страхованиярисков, когда розничные имеют в основном инвестиционный характер.
Во10вторых,коммерческиепродуктысоздаютсяназаказ,арозничныепреимущественно используются для финансирования деятельности эмитента.В-третьих, риск коммерческих структурированных продуктов выше розничных,и по ним не предусмотрена защита инвестированного капитала.Основная трудность, с которой сталкиваются эксперты при построениисистемы классификации структурированных финансовых продуктов - этопроблема детерминации: определения, к какому классу тот или инойпродукт относится.
Это обусловлено большим разнообразием свойств,которыми обладают эти продукты, причем данные свойства зачастуюразнонаправлены. Отличием одного продукта от другого зачастую являетсявсего лишь формула, по которой рассчитываются выплаты, при этомразнообразие выплат настолько велико, что порой невозможно как-либогруппировать инструменты или же сравнивать их с другими видами активов.Следствиямиотсутствияклассификацииявляются:сложностивналогообложении и учете; проблемы на этапе эмиссии продуктовираскрытия информации; неоднозначность оценки риска и доходности;ограничения по инвестированию денежных средств.В результате исследования продуктов, представленных сегодня на рынке,была построена классификация на основе следующих критериев: по типубазового актива, по уровню гарантированности капитала, по количествувыплат, по форме продукта, по типу инвестора, по поведению базовогоактива, по степени зависимости выплат от ценового пути базового актива,по функциям выплат.Наибольшийинтересизпредставленныхкритериевпредставляетранжирование продуктов по функциям, определяющим тип выплат.
В неговходят функции следования, функции с использованием маржи, корзинныефункции, барьерные функции, функции с изменяющимися параметрами,функции фиксированных выплат, своповые функции. Они отражают собой типвстроенного дериватива и определяют характер конечных выплат.11Раскрытие указанных в классификации показателей и их подробноеописание позволит участникам рынка более четко очертить границы ивозможности его функционирования. Можно выделить три направления, вкоторых данная информация наиболее необходима:• Подготовка инвестиционного меморандума при запуске инструмента;• Установлениелимитовпоинвестированиюинституциональнымиинвесторами в структурированные продукты;• Ранжированиепродуктовнегосударственнымиассоциациямииорганизациями, в том числе при выставлении рейтинга.Всвязисвысокойинвестиционнойпривлекательностьюрынокструктурированных финансовых продуктов развивается бурными темпами, очем свидетельствуют данные о динамике мирового рынка с 2000 по 2009 гг.,представленные на рисунке 1.
На рынок Европы приходится около 60% отмирового оборота продуктов, что в абсолютных величинах составляет чутьбольше $320 млрд. Наименьшую долю занимают рынок США и Канады (около10%) и рынок Латинской Америки (2%) (см. рисунок 1). Отсутствиезначительных объемов продаж в США связано с высокоразвитым сегментомрынка персональных инвестиций, который включает в себя доверительноеуправление, паевые фонды и брокерское обслуживание.К тенденциям, способствующим росту привлекательности продуктов,стоит отнести следующие:• Инвестиционная привлекательность структурированных продуктов вышепривлекательности доверительного управления инвестициями;• Структурированные продукты открывают доступ к практически любымбазовым активам и инвестиционным стратегиям;• Защитакапитала является очень важным аспектом вовременанестабильности и неопределенности на финансовых рынках;• Растущая доступность, ликвидность и транспарентность продуктов и ихэмитентов открывают доступ большему числу инвесторов.12600млрд.
USD587ЛАТ АМЕРИКАСЕВ АМЕРИКААЗИЯЕВРОПА5004005774123562783001982001531201005977200020010200220032004*20052006200720082009**Источник: Structuredretailproducts.com* Разбивка данных по странам начиная с 2000 по 2004 гг. отсутствует**Данные представлены с января по сентябрь 2009.Рисунок 1. Продажи структурированных продуктов в миреОсновная доля предлагаемых продуктов привязана к фондовым активам:акции, облигации, индексы. В связи со снижением процентных ставок во всеммире за последние несколько лет, популярными становятся продукты,рассчитанные на их рост.Наибольшую долю рынка занимают ноты с защитой капитала и продуктыс повышенной доходностью. Продукты, повторяющие динамику базовогоактива, являются более интересными, когда они имеют высокий финансовыйрычаг либо привязаны к экзотическому активу.ВРоссиирозничныеструктурированныепродуктыпокаслабопредставлены. Наиболее распространенной формой предложения являютсяиндексируемые депозиты и доверительное управление активами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
