Автореферат (1138348), страница 5

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 5)

Обосновананеобходимостьприменениякорректировокмультипликаторов компаний-аналогов с развитых рынков капитала настрановые факторы при оценке компаний из развивающихся стран длянейтрализации систематического разрыва в их значениях. Показано, чтовысокий потенциал роста развивающихся рынков капитала в ряде случаевспособен превысить влияние странового риска, что приведет к повышениюмультипликаторов данных стран, несмотря на то что их страновой риск будетвыше по сравнению с развитыми рынками капитала.3.

Выявлены и оценены основополагающие факторы систематическогорасхождения значений мультипликаторов компаний с развивающихся иразвитых рынков капитала, необъяснимые отраслевой принадлежностьюкомпаний и различием в уровне фундаментальных переменных, но вытекающиеиз структурных различий данных экономик. Около 50–70% вариацийсистематического разрыва мультипликаторов стран БРИК и США объясняетсядифференциалом экономических переменных данных стран – страновымриском, выраженным в виде спреда доходности к погашению государственныхоблигаций,ипотенциаломроста,исчисляемогокакисторическийдифференциал темпа прироста ВВП двух стран.4. Оценена эффективность предложенных алгоритмов отбора компанийаналогов и корректировок на страновые факторы на примере российскихпубличных компаний.

Наиболее эффективным методом отбора компанийаналоговоказалсякомбинированный25методотбора, базирующийсянафильтрации сопоставимых фундаментальных переменных и отраслевойпринадлежности; наименее эффективным – метод отраслевой принадлежности.Среди инструментов устранения страновых различий наиболее эффективнымявляетсярегрессионныйметодучетастрановыхфакторов,наименееэффективным – спред доходности безрисковых государственных облигаций.Результаты эмпирического исследования применительно к российскому рынкупоказали, что игнорирование страновых факторов выливается в существеннуюпереоценку российских компаний при использовании мультипликаторовамериканских компаний-аналогов.5.

Выявлениепричинстрановогорасхождениямультипликаторов,объясненного исключительно страновой принадлежностью компании, имеетважноеприкладноезначение.Предложенныйалгоритмдекомпозициимультипликаторов на страновые факторы позволяет объяснить наблюдаемыйразрыв значений мультипликаторов развивающихся рынков капитала посравнению с развитыми странами в связи с вступлением мировой экономики вэпоху глобального финансового кризиса. На начало 2009 г. долгосрочный спредбезрисковой доходности государственных облигаций России по отношению кСША увеличился в 2 раза (по сравнению с предыдущим годом) и составилоколо 4%; дифференциал темпов прироста ВВП за 2008 г. сократился начетверть и составил около 4,5%. Сокращение премии за потенциал роста иувеличение странового риска России стали основными причинами резкогоснижения мультипликаторов, что позволяет обосновать применимость методарыночных сравнений в кризисных условиях.Предложенная адаптация метода рыночных сравнений для оценкистоимости компаний на развивающихся рынках капитала с использованиемкомпаний-аналогов из развитых стран может быть использована длясовершенствования действующей практики оценки стоимости акций.26СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИОсновные положения диссертации отражены в 4 опубликованных работахобщим объемом 3,6 п.л.Работы, опубликованные в ведущих рецензируемых научных журналах,рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:1.

Кузнецов И.А. Методы коррекции рыночных мультипликаторов настрановые риски: эмпирическое исследование (в соавт. с Ивашковской И.В.)// Аудит и финансовый анализ. – 2008. – №5. – С. 94–109. – 1,9 п.л. (авт. – 1,3п.л.).2. Кузнецов И.А. Отражение страновых рисков в методологии оценкистоимости компании на развивающихся рынках // Финансы и кредит. – 2009.– № 24.

– С. 96–101. – 0,7 п.л.Другие работы, опубликованные автором по теме диссертационногоисследования:3. Кузнецов И.А. Использование метода рыночных мультипликаторов нарастущих рынках капитала: оценка эффективности страновых коррекций //Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Стратегическиефинансовые решения / под. ред. И.В. Ивашковской. М.: ТЕИС, 2008.

– С.159–181. – 1 п.л.4. Кузнецов И.А. Оценка стоимости компании методом рыночных сравненийна растущих рынках капитала // Модернизация экономики и глобализация.Сборник студенческих работ. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2009. – С. 75–87. – 0,6п.л.Лицензия ЛР № 020832 от 15 октября 1993 г.Подписано в печать 29 октября 2009 г. Формат 60х84/16Бумага офсетная.

Печать офсетная.Усл. печ. л. 1,1.Тираж 100 экз. Заказ № ___ Типография издательства ГУ - ВШЭ, 125319,г. Москва, Кочновский пр-д., д. 327.

Характеристики

Список файлов диссертации