Диссертация (1138312), страница 10

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 10)

Применение событийногоанализа в условиях отсутствия серьезной кластеризации данных ивыхода значимых сопутствующих новостей дает достоверныерезультаты на краткосрочных временных интервалах. Поэтомубольшая часть исследователей склоняется к мнению о том, чтопересмотр аналитических рекомендаций несет информационнуюзначимость для инвесторов. Однако вопросы о силе воздействияпересмотров на фондовый рынок и влиянии страновых различийостаются открытыми.Тестирование инвестиционной значимости, в свою очередь,предполагает наличие большого объема данных для проведенияанализа.

Что важнее, в рамках такого тестирования исследователисталкиваются со множеством методологических проблем, которыееще не были однозначно решены научным сообществом. Выводы обэффективности применения торговых стратегий с использованиемрекомендаций аналитиков значительно различаются в зависимости отмногих факторов. В число которых входит то, на каком рынкепроводится анализ, какой временной интервал рассматривается,учитывается ли влияние транзакционных издержек, насколькоправильно учитывается вопрос о корреляции данных и т.п.Окончательные выводы сложно сделать и в силу того, что изменениеситуации на рынке приводит к изменению эффективности торговойстратегии. Стратегия, которая показывала хорошие результаты втечение 90-х годов, может оказаться бесполезной в следующемдесятилетии, что наглядно демонстрируется в сравнительных работахпо этой теме.

В связи с этим вопрос о возможности получитьдополнительную доходность от использования рекомендаций остаетсядо сих пор открытым.62Глава 2. Методология анализа влияниярекомендаций аналитиковВ данной главе обосновывается выбор пересмотроврекомендаций в качестве предмета исследования, определяютсяварианты событий, рассматриваемые в модели, подробноописываются альтернативные источники информации по темеисследования и обосновывается выбор одного из них, а такжерассматривается процесс сбора и обработки данных.

Кроме того,дается детальное описание методологии событийного анализа,применяемой для анализа влияния рекомендаций аналитиков как накотировки ценных бумаг, так и на объем торгов. Обсуждаютсяосновные проблемы, возникающие при анализе, включаякластеризацию событий и выход сопутствующих новостей, и путирешений этих проблем.2.1. Подходы к определению информационногособытияВ данной работе рассматривается влияние выходааналитических отчетов инвестиционных банков на фондовый рынок.Аналитический отчет по эмитенту обычно содержит несколькокомпонентов: Рекомендация аналитикаo Стандартными категориями рекомендаций являются«покупать»/buy, «держать»/hold и «продавать»/sell, однакоможет использоваться расширенная шкала категорий,включающая рекомендации «strong buy» и «strong sell»,63или альтернативные названия категорий, такие как«нейтрально», «накапливать» или «переоценена».

Стоитотметить, что источник по рекомендациям, используемыйв данной работе, сводит все рекомендации к тремстандартным категориям: покупать, держать и продавать,что снимает вопрос того, какую шкалу рекомендацийнужно использовать. Целевая ценаo Информация по целевой цене содержится в большинствевыпускаемых отчетов. Целевая цена является такимпоказателем, которого, по мнению аналитика, достигнуткотировки ценной бумаги за определенный периодвремени.

В большинстве случаев аналитик указывает, накаком временном интервале ожидается достижениецелевой цены. Стандартным временным интерваломсчитается один год. Для определения целевой ценыаналитик принимает во внимание финансовые показателикомпании, ее потенциал, историю торгов акциями этойкомпании и отрасли в целом, а также различныемультипликаторы, такие как отношение цены к доходамкомпании. Между целевой ценой и рекомендацийсуществует связь Обычно превышение целевой цены надотекущими котировками эмитента означает, что акциикомпании недооценены и их стоит покупать, а еслицелевая цена ниже котировок – это означает, что акциикомпании стоит продавать. Прогнозы по ключевым финансовым показателям64o Гораздо реже, чем информация по рекомендации или поцелевой цене, в отчетах аналитиков появляются прогнозыключевых финансовых показателей эмитента.

Списокрассматриваемых показателей может значительноварьироваться от компании к компании, однакостандартными блоками являются показатели отчета оприбылях и убытках и показатели баланса – в первуюочередь, долговой нагрузки и оборотного капитала. Обоснование рассчитанных показателейo Перечисленные выше компоненты аналитического отчетаявляются формальными критериями того, как следуетпоступать с ценными бумагами эмитента. Дляподтверждения приводимых цифр аналитики нередкопубликуют обоснования, сила аргументов которого можетповлиять на то, насколько серьезно инвесторы воспримутпредлагаемую аналитиком рекомендацию.Для целей диссертационной работы в качестве предметаисследования было принято решение рассматривать рекомендациианалитиков, а не прогнозы по целевым ценам или финансовымпоказателям.

Таким образом, из двух основных групп сигналов,представленных в аналитических отчетов (качественные оценки,представленные рекомендациями, и количественные оценки,представленные целевыми ценами или финансовыми показателями),были выбраны именно качественные показатели. Этот выборобусловлен задачами исследования.

Именно качественныерекомендации дают прямые и недвусмысленные указания к действиямпо ценными бумагам, в то время как целевые цены представляютсобой лишь условный ориентир, использование которого возможно65только после дополнительного анализа.

Хотя целевые цены обладаютбольшей информативностью с точки зрения профессиональныхинвесторов, их гораздо сложнее использовать большинствуучастников рынка, которые не стремятся понять все детали бизнесов,в которые производятся инвестиции. Кроме того, пересмотр целевыхцен может противоречить публикуемой рекомендации. К примеру,нередко встречаются ситуации, когда аналитик повышает целевуюцену, но понижает рекомендацию, и наоборот. В данных условияхименно рекомендация является однозначным сигналом, котороеможно считать событием с точки зрения методологии анализа.Особенностью данной работы является то, что тестируютсяразличные варианты определения «событий».Событийный анализ в приложении к финансовым рынкампредполагает разделение событий на две категории – те, которыеподают положительные сигналы рынку, и те, которые подаютотрицательные сигналы.

В рамках данного исследования к «хорошим»событиям можно отнести выпуск рекомендации на покупку акций, а к«плохим» - выпуск рекомендации на продажу акций. Выпускрекомендации «держать» в этих категориях можно отнести ккатегории нейтральных событий. Однако, например, выход повторнойрекомендации «покупать» не приносит новой информации рынку, каки любая другая реитерация рекомендации.Поэтому для целей данного исследования была определенадругая трактовка «хороших» и «плохих» событий. Посколькунастоящей новостью в таком контексте может считаться толькоизменение рекомендации, а не ее повторение, «хорошим» событиемможно считать повышение рекомендации, а «плохим» событием –понижение рекомендации.66Для целей данного исследования эмпирическое применениемодели было опробовано на следующих категориях событий:1.

Изменение рекомендаций «в широкой трактовке», при которойхорошим событием считается любое повышение рекомендации(с продавать до держать или до покупать, с держать допокупать), а плохим – любое понижение рекомендации (спокупать до держать или до продавать, с держать до продавать).Важно обратить внимание, что в такой трактовке изменениярекомендаций подразумевается смысл, который изначально могне закладываться инвестиционным аналитиком – к примеру,повышение с уровня продавать до уровня держать непредполагает покупку акций, однако определяется как хорошеесобытие, а значит может приводить к росту котировок.2.

Изменение рекомендаций «в узкой трактовке», когда«хорошим» сигналом считается только повышениерекомендации до уровня «покупать», а «плохим» сигналом –только понижение рекомендации до уровня «продавать». Втаком случае смысл пересмотра и его формальное обозначениесовпадают, что может приводить к более сильной реакциирынка на событие.

Если в исходную выборку данной работывошло 1372 пересмотра рекомендаций, то в выборку, сделаннуюна основе более узкой трактовки событий – только 714пересмотров рекомендаций за период с июня 2009 по июнь2012.Помимо двух рассмотренных вариантов трактовки событий,интерес представляет рассмотрение изменений рекомендаций «сдетализацией». В этом случае наряду с хорошими и плохимисобытиями отдельно выделяются «очень хорошие» события, когда67произошло повышение сразу на две категории (с «продавать» до«покупать», минуя «держать») и «очень плохие» события, когдапроизошло понижение сразу на две категории (с «покупать» до«продавать», минуя «держать»). Предполагается, что пересмотррекомендаций с большей амплитудой изменения будет иметь большийэффект на котировки и объем торгов, чем обычный пересмотр.

Длятестирования этой гипотезы в модель добавляется дамми-переменная,принимающая значение 1 в случае существенного пересмотра («оченьхорошее» или «очень плохое» событие) и 0 в остальных случаях. Нароссийских данных проведение подобного исследования поканевозможно – число «очень хороших» и «очень плохих» событий влюбой выборке будет невелико.Отдельно стоит отметить, что в расчет принимались толькорекомендации так называемых аналитиков sell-side. В отличие отаналитиков buy-side, которые пишут отчеты только для собственнойкомпании, не публикуемые в широком доступе, аналитики sell-sideпредоставляют свои отчеты сторонним инвесторам по подписке.Именно их отчеты доступны в различных платных базах данных, арекомендации становятся известны широкому кругу пользователей.Использование рекомендаций buy-side ограничивается не толькотруднодоступностью сбора данных, но также тем, что их влияниеограничено рамками одного инвестиционного банка. Так что несмотряна большие расходы этой области аналитики, рекомендации buy-sideможно рассматривать как частное мнение отдельного инвестора.Также важно подчеркнуть, что в работе используется термин«инвестиционный банк» в качестве источника публикациианалитических отчетов, однако фактически отчеты могут бытьвыпущены брокерскими компаниями, взаимными фондами или68независимыми аналитическими компаниями.

Характеристики

Список файлов диссертации