Диссертация (1138312), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

Для упрощенияописания, однако, используется единый термин, который объединяетвсе компании, рассматриваемые в данной диссертационной работе.2.2. Источники данных по рекомендациямПодавляющее большинство зарубежных исследований, вкоторых проводилась оценка влияния рекомендаций аналитиковинвестиционных банков или независимых исследовательскихкомпаний на показатели фондового рынка, использовало для анализаодну из трех наиболее распространенных баз данных, в которыхсодержатся рекомендации аналитиков. К их числу относятся: База данных First Call, разработанная и поддерживаемаякомпанией Thomson Financial, одной из ведущихинформационных компаний мира (после слияния с Reuters2008 году - компания Thomson Reuters) База данных I/B/E/S (Institutional Brokers' Estimate System)была разработана компанией Lynch, Jones & Ryan andTechnimetrics, Inc., однако в 2000 году также перешла подуправление компании Thomson Reuters База данных Zacks Investment Research, разработанная LenZacksК числу источников данных по рекомендациям аналитиков пороссийским ценным бумагам можно также отнести следующие: Данные с сайта Quote.ru, который входит в холдинг РБК Терминал компании Bloomberg Информационная лента агентства Интерфакс69Ниже рассматривается применимость каждого изперечисленных источников данных для исследования российскогофондового рынка.База данных First CallБаза First Call является незаменимым источником информациипо фондовому рынку США.

Она содержит более 6,5 млн.аналитических отчетов по 21 тысяче эмитентов от более чем 850инвестиционных банков, брокерских компаний и торговыхассоциаций. Помимо обширнейшего архивного материала, базаотличается одной особенностью, принципиальной для отслеживаниявлияния рекомендаций на фондовый рынок – она позволяет разделятьотчеты, полученные «в реальном времени», и так называемые«групповые» отчеты. Выход отчета «в реальном времени» означает,что его публикация в базе данных First Call совпадает с егопубликацией для инвесторов. То есть возможно определить точнуюдату выхода отчета и распространения информации на рынке.Начиная с 1999 года большая часть отчетов публиковалась «вреальном времени», обеспечивая широкие возможности дляэконометрического анализа.Применимость данных из базы First Call на российском рынкеочень ограничена.

Во-первых, в базу поступают отчеты не более пятироссийских инвестиционных банков по очень узкому кругуэмитентов. Во-вторых, отчеты по российскому рынку не приходят «вреальном времени», что лишает базу ее главного преимущества –информации о дате выхода отчета. Дата публикации отчета и дата егопоявление в базе First Call могут отличаться на несколько недель, чтоделает невозможным контроль за реакцией фондового рынка наинформацию.70База данных I/B/E/SБаза данных I/B/E/S исторически широко использовалась темиисследователями, которые рассматривали не только рынок США, но ифондовые рынки других стран, поскольку с 1987 года эта базасобирать аналитические отчеты по международным компаниям.Однако уже в 2000 году база была интегрирована с базой данных FirstCall после приобретения I/B/E/S компанией Thomson Financial.

Сейчасэта база содержит отчеты по более чем 40 тысяч эмитентов из 70стран мира. Недостатком этой базы является то, что точные датывыхода отчетов неизвестны, что ограничивает возможности ееиспользования.Применение данных из этой базы для российских эмитентовневозможно, поскольку данных по российскому рынку в ней нет.База данных Zacks Investment ResearchТакже как и база данных Thomson Reuters, Zacks InvestmentResearch специализируется на данных по ценным бумагам США.

Онагораздо реже использовалась исследователями, поскольку, во-первых,не дает корректной информации о дате выхода отчета, а во-вторых –не учитывает многих значимых аналитических отчетов. Подоговоренности с рядом крупнейших инвестиционных банков(включая Merrill Lynch и Goldman Sacks), их отчеты доступны толькоклиентам этих компаний. Кроме того, ряд отчетов не переводится вэлектронный формат. Как и предыдущая база данных, Zacks несобирает информацию по аналитическим отчетам российскихкомпаний.База данных Quote.ru71База данных Quote.ru является наиболее обширной дляроссийского рынка, поскольку предоставляет данные поаналитическим отчетам от 30 инвестиционных банков по более чем400 российским эмитентам. Однако она имеет существенныеограничения.

Во-первых, отслеживание изменения рекомендацийвозможно не ранее середины 2010 года, а по большинству компаний –только за период с 2011 (или даже с 2012) года. Во-вторых, что болееважно, даты изменения рекомендаций могут на несколько недельотличаться от фактических дат публикации отчета. В-третьих, базаявляется неполной по содержащимся в ней рекомендациям – в рядеслучаев ряд значимых пересмотров в ней отсутствует. В результатемногие пересмотры могут быть пропущены, что недопустимо с точкизрения проведения событийного анализа.База данных BloombergЭта база данных не используется в исследованиях порекомендациям аналитиков, хотя и содержит большой объем отчетовпо разным странам. Во-первых, она не имеет возможности удобногополучения и выгрузки исторических рекомендаций – все данные,фактически, надо вручную переносить из терминала. Во-вторых –целые группы рекомендаций отмечены под одной датой, котораяможет значительно, иногда на месяцы, отличаться от датыфактической публикации.База данных ИнтерфаксИнтерфакс не ведет базу данных в строгом смысле этого слова.Однако Интерфакс собирает и публикует результаты вышедшиханалитических отчетов в своей информационной ленте.

Большая частьотчетов попадает на ленту Интерфакса в день публикации дляинвесторов. В редких случаях задержка составляет один-два дня.72Для подтверждения корректности даты выпуска новостей наленте Интерфакса, а также в других источниках публикациирекомендаций аналитиков, для целей данной работы были собранырекомендации из собственных баз данных трех инвестиционныхбанков – Ренессанс Капитал, Тройка Диалог и UBS. Все даты отчетовэтих инвестиционных банков, опубликованные на ленте Интерфакс,были поставлены в соответствие с данными, предоставленнымиинвестиционными банками. Данные по выходу отчетов в других(описанных выше) базах данных были неточными или отсутствовали.Таким образом, лента Интерфакса является наиболее точнымисточником данных по российским эмитентам с точки зрениякорректности даты публикации отчета.

Остальные источникиинформации, существующие на российском рынке, не удовлетворяютодному из двух критериев – либо содержащаяся в них информацияявляется фрагментарной и не позволяет получить ряд непрерывныхпересмотров хотя бы по нескольким эмитентам, либо дата размещениярекомендации существенно отличается от фактической датыпубликации отчета инвестиционным банком.Интерфакс собирает данные по более чем 150 эмитентов,включая все компании, имеющие выпуски депозитарных расписокАДР (ГДР) за рубежом.

Интерфаксу присылают данные 20 основныхинвестиционных банков, чьи аналитические отчеты являютсязначимыми для инвесторов. Все инвестиционные банки, чьианалитические команды входят в наиболее уважаемый рейтинганалитиков Institutional Investor, входят в периметр мониторингакомпании Интерфакс.История аналитических новостей доступна с 2009 года (естьновости и за более ранний период, однако они содержат еще73небольшое количество данных).

В то время как лента содержитинформацию по различным аналитическим отчетам, включая общиерекомендации по макроэкономике или отдельным секторам, вбольшей части отчетов содержится информация только по одномуэмитенту. Каждый отчет содержит следующую информацию: датапубликации отчета, название эмитента, заголовок с краткимсодержанием отчета и названием инвестиционного банка,выпустившего отчет, а также комментарий, кратко описывающийпричины изменений.Ключевым недостатком ленты Интерфакса является еезакрытость и чрезвычайная сложность обработки данных.Единственным способом сбора данных является ручной мониторинг иобработка каждой из новостей в отдельности. В ходе данногоисследования эти проблемы были решены, в связи с чем было принятоиспользовать новости Интерфакса в качестве источника порекомендациям аналитиков.В результате использования ленты новостей Интерфакс быласоздана уникальная база данных, существенными преимуществамикоторой являются полнота, достоверность и корректность времениуказанных в ней событий.Сбор данныхДанные по рекомендациямВ качестве источника данных по рекомендациям использоваласьлента новостей информационного агентства Интерфакс.

Для этоговручную выбирались все новости, касающиеся выпускааналитических отчетов инвестиционными банками.74После этого (также вручную) проводился полнотекстовыйанализ каждый новости – выделялись данные по дате выхода отчета,названию инвестиционного банка, выпустившего отчет, упоминаемымв отчете эмитентам, информация о текущей и предыдущейрекомендациях эмитента, а также о текущей и предыдущей целевыхценах по каждой ценной бумаге.В тех случаях, когда новость выходила более одного раза, тоесть выходила заново с добавленной или скорректированнойинформацией, в качестве даты выхода аналитического отчетаиспользовалась дата первой новости, а в качестве содержащейся вотчете информации – информация из последней новости.По итогам сведения общей базы данных проводиласьдополнительная проверка на консистентность указанныхрекомендаций.

К примеру, если однажды по данной ценной бумагевышел отчет о повышении рекомендации с «держать» до «покупать»,то последующие рекомендации от данного инвестиционного банкадолжны также быть «покупать» вплоть до следующего пересмотрарекомендации. Поскольку все рекомендации по эмитентам оказалиськонсистентными, можно предполагать, что Интерфакс учитывал всеотчеты, предоставляемые анализируемыми инвестиционнымибанками, без каких-либо исключений.Список рассматриваемых ценных бумаг, а также их кодовыеобозначения в рамках настоящего исследования, представлены втаблице А.1.Данные по котировкам, объемам торгов и характеристикамценных бумаг75Данные по котировкам и объемам торгов ценных бумаг, а такжеданные по динамике фондовых индексов были взяты из базы данныхBloomberg.Для биржи ММВБ были использованы данные по ИндексуММВБ (Bloomberg: INDEXCF, ММВБ: MICEXINDEXCF).

Этовзвешенный по рыночной капитализации композитный фондовыйиндекс, включающий 50 наиболее ликвидных акций российскихэмитентов, обращающихся на бирже ММВБ. Другой композитныйиндекс, Индекс ММВБ 10, является менее предпочтительным,поскольку включает в себя только 10 наиболее ликвидных акций.Прочие индексы ММВБ являются либо отраслевыми, либокапитализационными, то есть разделенными по размерам эмитентов,поэтому они не подходят для целей исследования.Для биржи LSE были использованы данные по индексу FTSERussia Iob Index (Bloomberg: ROIB).

Это взвешенный по рыночнойкапитализации фондовый индекс, включающий 15 наиболееликвидных депозитарных расписок крупнейших российскихэмитентов, обращающихся на бирже LSE.Дополнительная обработка данныхДля целей исследования принимались во внимание всеключевые эмитенты, которых можно отнести к «российским». Этоэмитенты, основная часть бизнеса которых сосредоточена в России.Они интересуют российских инвесторов, и по ним выпускаютаналитические отчеты российские инвестиционные банки (илироссийские подразделения международных инвестиционных банков).По этой причине в зону рассмотрения попали не толькоэмитенты, которые торгуются на российских фондовых площадках76(ММВБ и РТС), но также депозитарные расписки российскихэмитентов (т.е. ГДР, торгующиеся на Лондонской фондовой биржеLSE), а также, в редких случаях – акции «российских» компаний,выпущенные на зарубежных биржах.В результате оказалось, что многие из рассматриваемыхэмитентов имеют, наряду с торгами на крупнейшей российской биржеММВБ, сопоставимый (или даже превышающий их) объем торгов назарубежных площадках, в первую очередь – на LSE.

Характеристики

Список файлов диссертации