Диссертация (1138312)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Национальный исследовательский университетВысшая школа экономикиНа правах рукописиПогожева Анастасия АндреевнаОценка информационной значимости рекомендаций аналитиковпо российским эмитентам08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит(экономические науки)Диссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководительКандидат экономических наук, доцентСтоляров А.И.Москва – 20132ОглавлениеСписок обозначений ............................................................................................... 4Введение ...................................................................................................................

5Глава 1.Рекомендации аналитиков на финансовых рынках ........................ 211.1.Тестирование эффективности рынка ......................................... 211.2.1.3.Исследования по аналитическим отчетам ................................. 25Информационная значимость аналитических отчетов ............ 331.4.Инвестиционная значимость аналитических отчетов.............. 511.5.Заключение по обзору литературы ............................................ 58Глава 2.Методология анализа влияния рекомендаций аналитиков ............ 622.1.Подходы к определению информационного события ............. 622.2.2.3.Источники данных по рекомендациям ...................................... 68Модель исследования ..................................................................

782.3.1. Метод событийного анализа на финансовом рынке ................ 782.3.2. Анализ доходности ...................................................................... 852.3.3. Анализ объема торгов................................................................ 1022.4. Заключение по методологии анализа влияниярекомендаций аналитиков .............................................................................. 105Глава 3.Эмпирический анализ влияния рекомендаций аналитиков ......... 1083.1.3.2.Параметры выборки ................................................................... 109Аномальная доходность на бирже ММВБ .............................. 1143.3.Аномальная доходность на бирже LSE ................................... 1213.4.Влияние репутации инвестиционного банка ..........................

1263.5.Влияние тренда фондового рынка ........................................... 1323.6.Альтернативное определение событий ................................... 1353.7.3.8.Аномальный объем торгов на бирже ММВБ .......................... 137Аномальный объем торгов на бирже LSE ............................... 1393.9.Сравнение с результатами зарубежных исследований .......... 1413.10. Заключение по эмпирическому анализу влияниярекомендаций аналитиков ..............................................................................

1423Заключение .......................................................................................................... 147Список литературы ............................................................................................. 153Список иллюстраций .......................................................................................... 165Список таблиц ..................................................................................................... 167А. Таблицы ........................................................................................................... 1684Список обозначенийЦена закрытия по ценной бумаге i в день tЗначение рыночного индекса в момент времени tДоходность ценной бумаги i в момент времени t̅̅̅̅Нормальная доходность ценной бумаги i для моментавремени tСредняя аномальная доходность в день tCARКумулятивная аномальная доходностьФактический объем торгов ценной бумагой i вштуках акций в день tСредний стандартизированный объем торгов в день t5ВведениеМировые расходы на аналитику по фондовому рынкусоставляют миллионы долларов в год ежегодно.

В России этонаправление также активно развивается. Более трех десятковкомпаний выпускает регулярные аналитические отчеты,востребованные инвесторами, в которых рассматриваются различныеаспекты деятельности как отдельных эмитентов, так и целых сектороврынка.На совершенно эффективном рынке расходы на аналитику былибы не нужны, поскольку котировки ценных бумаг уже отражали бывсю информацию, доступную на рынке в данный момент.

Однако еслирынок не является совершенно эффективным, то инвесторы, желаяполучить доходность выше рыночной, готовы вкладывать средства вполучение частной информации, тем самым повышая эффективностьрынка. Это подтверждается фактическим положением дел и ростомежегодных расходов на аналитику. Аналитические отчеты в такомконтексте могут оказывать влияние на рынок постольку, посколькуимеют информационную значимость для инвесторов.Отчеты, выпускаемые аналитическими командамиинвестиционных банков, содержат различные виды информации,однако одним из ключевых разделов, содержащихся в каждом отчете,является рекомендация по ценной бумаге.

Фактически, это прямоеуказание на то, как, по мнению аналитика, стоит поступить с акциямиэмитента – продать, купить или оставить позицию по акциямнеизменной, если они уже входят в портфель инвестора.6Рекомендации аналитиков важны как с точки зренияпрофессиональных инвесторов, так и с точки зрениянепрофессиональных, или «шумовых», инвесторов, число которых нароссийском фондовом рынке постепенно растет.

С 2006 года и досередины 2012 года число клиентов фондовой биржи ММВБ физических лиц выросло со 199 тыс. до 808 тыс. Поскольку шумовыеинвесторы не в состоянии проводить регулярный фундаментальныйанализ ценных бумаг, они следуют за общим движением рынка илиприменяют другие стратегии, одной из которых являетсяиспользование аналитических отчетов, выпускаемых по эмитентам.Если такая стратегия имеет смысл, это означает, что следованиерекомендациям аналитиков позволит получать доходность вышесредней по рынку.Ограничением при анализе эффективности торговых стратегий,использующим информацию из отчетов аналитиков, на российскомрынке является относительно короткий временной период, за которыйможно собрать информацию по рекомендациям. Релевантнаяинформация доступна всего за 3-4 года, в течение которыхроссийский фондовый рынок претерпевал значительные изменения.Принимая во внимание то, что эффективность торговых стратегий назарубежных фондовых рынках тестируется на горизонте многих лет, идаже при этом остается под вопросом при изменении тренда рынка,представляется целесообразным накопить достаточный объемэмпирического материала перед проведением подобных исследованийна российских данных.В свою очередь, определение значимости влияниярекомендаций на российский фондовый рынок уже являетсявозможным и целесообразным на имеющихся данных.

Целью данной7работы является ответ на вопрос о том, играют ли рекомендациианалитиков значимую информационную роль на рынке, то естьоказывают ли они влияние на движение котировок и изменениеобъема торгов ценными бумагами. Такое исследование возможнопровести с использованием метода событийного анализа, которыйпозволяет получить достоверные результаты на краткосрочныхвременных интервалах.В данной работе приводится обзор существующих методовоценки влияния рекомендаций на фондовый рынок, определяетсяспецификация модели, наиболее релевантной для российского рынка,и проводится эмпирическое исследование влияния рекомендацийаналитиков на котировки и объемы торгов российских эмитентов.Помимо оценки общего влияния рекомендаций,рассматриваются дополнительные параметры, которые могутоказывать существенное влияние на реакцию инвесторов наизменения.

Благодаря уникальной ситуации, сложившейся нароссийском рынке, есть возможность оценить реакцию инвесторов наразличных биржах. Многие крупные российские эмитенты наряду сторгами на ММВБ имеют листинг в форме депозитарных расписок наЛондонской фондовой бирже (LSE). В данной работе проводитсяанализ того, какое влияние оказывает биржа на количественноеизменение доходности по ценным бумагам, на разницу в объеметоргов и на разницу в реакции инвесторов на повышения и напонижения рекомендаций.Кроме того, в рамках данного исследования оценивается то,какое влияние на реакцию инвесторов оказывает изменение трендафондового рынка.

Такой анализ возможен благодаря тому, что за8рассматриваемый период времени на российском фондовом рынкеможно было наблюдать как «бычий» тренд, так и «медвежий».Также в рамках данного исследования проверяется гипотеза означимости репутации банка, который публикует аналитическиеотчеты, что потенциально дает возможность оценивать работуаналитических команд различных компаний.Наконец, в работе тестируются различные спецификациимодели, что позволяет подтвердить устойчивость полученныхрезультатов.Актуальность темы исследованияРынок аналитики по российскому фондовому рынку растет.Начиная с 2007-2008 годов, идет постепенное накоплениеэмпирического материала, на основе которого можно начатьтестировать различные гипотезы, касающиеся как эффективностифункционирования российского рынка, так и влияния деятельностиинвестиционных банков.

Также остается множество вопросов,связанных с функционированием этой части рынка и оценкойкачества выпускаемых материалов.За рубежом интерес к работе аналитиков возник еще в 1960-хгодах. С тех пор было выпущено множество работ по этой теме,основывающихся на данных по развитым рынкам. Усложнение базданных, доступных для исследователей, а также увеличение объемовимеющихся данных и появление информации о поведениианалитических прогнозов и фондовых рынков в различныеисторические периоды позволяют проводить анализ все более узкихтем, связанных с выпуском рекомендаций. Несмотря на это, даже назарубежных рынках остается широкий круг вопросов, на которые9ответы еще не найдены, или по которым консенсус исследователейеще не достигнут, в связи со сложностью изучаемой темы.Короткий временной интервал данных, доступных пороссийскому фондовому рынку, а также отсутствие специфическихбаз данных и связанная с этим трудоемкость получения и обработкиинформации, делают невозможным проведение такихспециализированных исследований, как анализ мотивациисотрудников инвестиционных банков или оценка влиянияпопулярности отдельных аналитиков на значимость рекомендаций.Однако накопленный материал уже позволяет провести первичныйанализ рынка аналитики в России, который до сих пор рассматривалсятолько фрагментарно.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации