Автореферат (1138280), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Страновые различия детерминант дивидендной политики компаний России, Польши и Венгрии.Моделирование уровня выплат. Даны значения коэффициентов, полученные в программе Stata.Объясняющие переменныеРоссияПольша ВенгрияДоходность активов0,11-0,40,9***Доля государства в акционерной собственности0,29*0,34*1,48Доля менеджера в акционерной собственности0,22**-0,06-0,16*** - значимо при 1%, ** - при 5%, * - при 10% уровне значимости.3. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ Вдиссертационнойработевпроцессеисследованияполученыследующие научные результаты:1. В ходе проведенного анализа научной литературы, было выявлено, что приисследовании влияния агентских конфликтов на дивидендные решениякомпании, роль государства учитывается лишь косвенно.
При этом показано, чтов развивающихся странах с переходной экономикой государство имеетзначительную долю в акционерной собственности публичных компаний.Поскольку интересы государства в области дивидендной политики имеют своиособенности, автором обосновано включение государства в анализ агентскихконфликтов, которые определяют дивидендную политику.2.
Выявлены особенности дивидендной политики в развивающихся странах,среди которых уровень выплат, периодичность, зависимость от прошлыхдивидендов, принципы формирования базы начисления и др. Показано, что24 большинство российских компаний холдингового типа либо не имеетформализованной дивидендной политики, либо рассчитывает дивиденды отнеконсолидированной прибыли материнской компании, что ущемляет интересыминоритариев.3. На основе эмпирического анализа данных российских компаний доказано, чтоизменение налогового законодательства значимо повлияло на вероятностьдивидендных выплат, но не на долю дивидендов в прибыли.4. Разработан алгоритм тестирования агентской гипотезы дивидендных выплат.По итогам его практического применения сделан вывод о значимом влиянииструктуры собственников на дивидендную политику российских, польских ивенгерских компаний. Доказано, что доля акций, принадлежащих крупнейшемуакционеру, и вероятность дивидендных выплат связаны нелинейно.
Пока долямажоритарияотносительноневелика,дивидендывыполняютфункциюмониторинга над менеджерами, в результате связь является положительной. Сувеличением пакета акций крупнейший акционер начинает предпочитать иныеканалы получения выгод, зависимость становится отрицательной. При этом есликрупнейшим акционером является государство, это увеличивает вероятностьвыплат, если менеджер – снижает. Анализ связи дивидендных выплат и долиакций,принадлежащихменеджерамкомпании,выявилположительнуюзависимость в России, что доказывает «гипотезу общих интересов»: акционерменеджер заинтересован в повышенном уровне дивидендов, т.к. они являютсячастью его личного дохода. Для венгерских компаний раскрыто отрицательноевлияние доли акций, принадлежащих иностранным инвесторам: покупая активыв развивающихся странах, иностранные инвесторы нацелены, прежде всего, нарост стоимости компаний, а не на получение дивидендов.5.
Показано, что на дивидендную политику компаний в развивающихся странахвлияют те же фундаментальные факторы, что и в развитых странах. Важнымисключением является влияние финансового рычага. Тестирование показало, что25 гипотеза об отрицательной зависимости дивидендных выплат и уровня внешнегофинансирования отвергается для российских и польских компаний10.
Этопозволяет сделать вывод о том, что дивидендная политика данных компаний несвязана с финансовыми решениями компаний, что противоречит общепринятымправилам корпоративных финансов.Для повышения эффективности деятельности компаний с наемнымменеджментом собственникам (включая государство) рекомендуется стремитьсякстабильнойраспоряжениивыплатедивидендов.менеджеров,Этозаставляяихснижаетденежныйтщательнеепотокванализироватьинвестиционные проекты. Нормирование выплат должно касаться не толькопубличной материнской компании-эмитента акций, но и дочерних компанийгруппы.
Поскольку большинство российских компаний с государственнымучастиемимеетхолдинговуюструктуру,правительственныморганамрекомендуется обязать такие компании фиксировать размер дивидендов отконсолидированной прибыли холдинга11.Рыночным инвесторам для построения оптимального инвестиционногопортфеля с включением акций с дивидендными выплатами рекомендуетсяпомимо фундаментальных факторов (доходность, размер, потенциал ростакомпании), учитывать структуру акционерного капитала, поскольку данныйаспект оказывает значимое влияние на дивидендную политику компаний. 10Для венгерских компаний гипотеза не проверялась из-за недостаточности данных.Распоряжение Правительства РФ №774-р от 29.05.06 косвенно затрагивает данный вопрос, однако донастоящего времени не принята соответствующая нормативно-правовая база, которая обеспечивала бывыполнение распоряжения.1126 Список опубликованных работ по теме диссертацииРаботы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научныхжурналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:1.
Шагалеева Г.Б. Налоговая среда и дивидендная политика компаний наразвивающихся рынках // Финансы и бизнес. 2010. №3. Стр.102-120 (1,27п.л.).Другие работы, опубликованные автором:2. Шагалеева Г.Б. Подвижки в дивидендной политике компаний в условияхфинансово-экономической неустойчивости внешней среды // Сборник статей 8международной научной конференции факультета государственного управленияМГУ им.
М.В.Ломоносова «Государственное управление в ХХI веке: традиции иинновации», МАКС Пресс, М. 2010 (0,44 п.л.) (в соавторстве с Тепловой Т.В.,вклад автора 0,22).3. Shagaleeva G.B. Dividend policy of companies on emerging markets // НовБългарски Университет, Sofia: Academia, 2009. (0,69 п.л.) (в соавторстве сТепловой Т.В., вклад автора 0,35).4. ШагалееваГ.Б.Теорияпотакания:заипротив//Управлениекорпоративными финансами.
2009. №5(35). Стр. 262-280. (1,6 п.л.) (всоавторстве с Тепловой Т.В., вклад автора 0,8).5. Шагалеева Г.Б. Факторный анализ дивидендной политики нефтегазовыхкомпаний России // Сборник научных статей аспирантов ГУ-ВШЭ 2009 г. (0,94п.л.).Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__» __________ 2011 г.
Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ. л. 1.Тираж 100 экз. Заказ № ___ Типография издательства ГУ-ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.27 .
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
