Автореферат (1138280), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Кроме того, использовались нормативно-правовые акты,применяемые на территории РФ, Польши и Венгрии.Научная новизна исследования состоит в следующем:1). При изучении влияния агентских проблем на дивидендную политикукомпаний предложено учитывать конфликт интересов государства и наемногоменеджмента, что является спецификой развивающихся стран с переходнойэкономикой. Предложена модель для эмпирического тестирования влияниягосударства на дивидендную политику компаний с государственным участием.2). Впервые проведено эмпирическое исследование на основе панельныхданных, посвященное сопоставительному анализу дивидендной политики встранах с переходной экономикой, вработам,преимущественнопротивоположностьсуществующимапеллирующим к примерам и статистическимданным развитых и развивающихся рынков.
Это позволило выявить особенности7 дивидендных выплат в развивающихся странах с переходной экономикой, в томчисле более низкий уровень дивидендных выплат, использование большинствомкомпаний неконсолидированной прибыли в качестве базы расчета дивидендов,более низкое раскрытие дивидендной информации, преобладание выплат вденежной форме и только по итогам года.3). Подтверждено влияние институциональной среды в виде значимостиналоговых изменений на вероятность дивидендных выплат.4) Доказано отсутствие связи между дивидендной политикой и решениями повыбору структуры капитала, что свидетельствует о том, что дивиденднаяполитика компаний на изучаемых рынках не является частью финансовыхрешений компании.
С точки зрения влияния таких фундаментальных факторовкак размер компании, доходность активов, потенциал роста на дивиденднуюполитику в странах с переходной экономикой по сравнению с развитыми идругими развивающимися рынками особенностей не выявлено.5). На основании модифицированной модели влияния интересов крупнейшегоакционеранадивиденднуюполитикукомпанийвыявленанелинейнаязависимость доли мажоритария и дивидендных выплат.
Это позволяет сделатьвывод об изменении мотивов мажоритария с изменением размера пакета акций.Кроме того, значимое влияние оказывает состав акционеров, что подтверждаетгипотезу о влиянии агентских конфликтов на дивидендную политику компаний.Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, чтоавтором был разработан новый подход к изучению агентских конфликтов,определяющих дивидендную политику компаний, проведено эмпирическоетестирование налоговой и агентской теории дивидендных выплат, а такжепроверка значимости фундаментальных факторов при принятии дивидендныхрешений.Выводы,полученныеврамкахисследования,могутбытьиспользованы инвесторами при формировании инвестиционного портфеля свключением акций с дивидендными выплатами, а также применены в8 реализации финансового управлениякомпаниями.
Выводы по проверкеналоговой гипотезы ориентированы на их практическое применение приразработкерезультатыналоговойполитикиисследованиямогутправительствабытьРоссии.использованыДополнительно,внаучнойипреподавательской деятельности по профилю «финансовый менеджмент»,«корпоративные финансы» и т.д.Апробация результатов исследования. Основные положения диссертациибыли доложены на:1. XII Апрельской международной научной конференции по проблемамразвития экономики и общества, НИУ ВШЭ, Москва, апрель 2011 г.2. Научно-практической конференции «Актуальные проблемы менеджмента вРоссии на современномэтапе: проблемыуправлениямодернизациейэкономики», экономический факультет СПбГУ, Санкт-Петербург, декабрь 2010г.3.
7-м Международном научно-практическом семинаре по корпоративномууправлению, Брюссель, Бельгия, июнь 2010 г.4. 8-й международной конференции факультета государственного управленияМГУ им.М.В.Ломоносова «Государственное управление в XXI веке: традиции иинновации», г.Москва, май 2010 г.5. 2-й международной научно-практической конференции «Корпоративныефинансы в Болгарии: сегодня и завтра», НБУ, София, Болгария, сентябрь 2009 г.РезультатыработыбылипредставленыназаседанияхкафедрыФондового рынка и рынка инвестиций в 2010 г., на научных семинарахмагистерской программы «Финансовые рынки и финансовые институты», вучебных курсах Института профессиональной переподготовки специалистовНИУ ВШЭ, а также Уфимского филиала Финансового университета приПравительстве РФ. Материалы диссертации используются в работе компании«Горизонт – корпоративные финансы» при проведении консультаций клиентовпо вопросам корпоративного управления и дивидендной политики.9 Публикации.Потемедиссертацииопубликованы5 работ общимобъемом 3,58 п.л.
Из них одна статья опубликована в журнале, рекомендованномВАК МОиН РФ, общим объемом 1,27 п.л. Готовятся к публикации статья вжурнале «Международная экономика», а также статья в сборнике работ XIIАпрельской международной научной конференции по проблемам развитияэкономики и общества.Структура работы отражает решение ключевых задач, поставленных внаучномисследовании.Диссертациясостоитизвведения,3глав,заключения, библиографического списка, содержащего 150 наименований, и 7приложений. Основная часть работы изложена на 131 странице, включает40 таблиц и 22 рисунка.2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определеныпредмет и объект исследования,соответствующиезадачи,информационнаябаза,сформулированапроанализированараскрытанаучнаяегоего цель и поставленыметодологическаяиновизна, теоретическаяипрактическая значимость полученных результатов.ВГлаве1представленырезультатысопоставительногоанализатеоретических и эмпирических исследований, посвященных дивиденднойполитике компаний в разных странах, на основании которых были выделеныособенности дивидендной политики компаний на развивающихся рынках.Во-первых, былоотмечено, что компании на развивающихся рынкахкапитала характеризуются более низким дивидендным выходом.
Так, среднийкоэффициент дивидендных выплат в изучаемых публичных российскихкомпаниях составлял 16,23%, в польских – 28,6%, в венгерских – 15,1%, тогдакак в США этот показатель составляет порядка 40%. Во-вторых, особенностьюразвивающихся рынков капитала является нестабильность дивидендных выплат.На развитых рынках нами был выявлен общий тренд в дивидендной политике10 компаний, который заключается в снижении доли компаний-плательщиковдивидендов. Напротив, на рынках России, Польши и Венгрии, как и на другихразвивающихся рынках, такого общего тренда нет. Кроме того, если на рынкеСША доказано наличие эффекта «липкости» по дивидендам, когда выплатытекущего периода существенно коррелируют с выплатами прошлых периодов, тона развивающихся рынках такой эффект менее значим [Aivazian et al., 2003].На развивающихся рынках чаще практикуется выплата в виде денежныхдивидендов, чем в форме выкупа акций.
В России в последние годы расширяетсяпрактика обратного выкупа акций, о чем свидетельствуют данные по публичнымкомпаниям за разные годы.Однако, количество компаний, практикующихвыкуп акций, еще недостаточно для проведения полноценного исследования. Вто же время на развитых рынках происходит постепенное замещениедивидендных выплат выкупом акций: в 1980-1989 гг. на рынке США было 13,2%компаний, которые выплачивали только дивиденды. В 1995-2004 гг. доля такихкомпаний сократилась до 6,8%. При этом доля компаний, которые осуществляютвыкуп акций, выросла с 20,3% до 28,8%. [Skinner, 2008].
Схожая ситуациянаблюдается в развитых странах Европы [Eije, Megginson, 2008].В развитых странах компании, как правило, стабильно выплачивают нетолько годовые дивиденды, но и промежуточные [DeAngelo et al., 2000].Напротив, в развивающихся странах компании чаще выплачивают лишь годовыедивиденды, а промежуточные используют для выплаты экстра – дивидендов[Dasilas & Leventis, 2011 на примере Греции, Reddy & Rath, 2005 на примереИндии]. 54% изучаемых российских компаний выплачивает дивиденды лишь поитогам года, 30% компаний выплачивает промежуточные дивиденды время отвремени (в качестве экстра - дивидендов).
И только 16% компаний стабильновыплачивает не только годовые, но и промежуточные дивиденды.Важным вопросом дивидендной политики является определение базырасчета дивидендных выплат. Лучшей практикой дивидендной политики в11 развитых странах является фиксация дивидендов от консолидированнойприбыли корпорации. Так, в Германии материнская компания бизнес группы приопределении своей дивидендной политики формально обязана учитывать лишьнеконсолидированную прибыль. Однако на практике при принятии дивидендныхрешений фундаментальную роль играют консолидированная финансоваяотчетность группы. Если дивиденды материнской компании не отражаютрезультат всей бизнес группы, акционеры имеют право потребовать объясненийлибо повышения дивидендов [Andres et al., 2009].Напротив, согласно дивидендным положениям 29% изучаемых российскихкомпаний, дивиденды рассчитываются как доля от чистой неконсолидированнойприбыли, определяемойсогласноРСБУ.Этонеявляетсяадекватнымотражением консолидированного финансового результата холдинга и несоответствует ожиданиям рыночных инвесторов, рассматривающих компаниюэмитента акций, как представителя всей группы компаний.
23% компанийвыборки рассчитывают дивиденды от консолидированной прибыли по ОПБУСША (US GAAP), 17% - от консолидированной прибыли по стандартам МСФО,31% компаний выборки вообще не имеет формализованной дивиденднойполитики. Кейсовые примеры по российскому рынку демонстрируют покомпаниям под контролем государства эффект перераспределения ожидаемыхденежных потоков от материнской компании-эмитента к расходам дочернихкомпаний в виде избыточных инвестиционных оттоков или вознагражденийчленов совета директоров, являющихся менеджерами головной компании.Показателен пример дивидендной политики российской компании «Транснефть»(78 % акционерной собственности принадлежит государству): компаниянаправляет на выплату дивидендов по привилегированным акциям 10% отчистой прибыли по РСБУ.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
