Автореферат (1138250), страница 4

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

Причем при выбореполитикиЦентральныйбанкминимизируетквадратичнуюфункциюдисконтированныхожидаемых общественных потерь. Тогда мы получаем следующее выражение для оптимальногопроцентного правила ДКП:a~rt opt = + πbгде ππ t* − πTT*T+d (1 − α )[(1 − α )ω t + α ψ t + α (πb( d (1 − α ) 2 + λ )2*t−πT*)] +1ξtb- это целевая инфляция, λ - вес разрыва выпуска в функции общественных потерь,- отклонение инфляции от целевой за рубежом.13Утверждение 1. Оптимальная ДКП должна реагировать на экзогенные шоки номинальногообменного курса и инфляции за рубежом таким образом, чтобы сглаживать их влияние наинфляцию в экономике, т.е.

ДКП должна быть жесткой в ответ на инфляционные шоки. Причемприспособление инструмента ДКП должно быть тем существеннее, чем:-более жесткие цены (ниже параметр d, при условии, что d (1 − α ) > λ )-выше доля импортных товаров и ЭП (выше параметр α)-ниже эластичность потребления по процентной ставке (меньше параметр b)-меньше заботится общество о разрыве выпуска (меньше параметр λ)Наш вывод о том, что чем выше ЭП, тем сильнее должна реагировать ДКП на шокиобменного курса, согласуется с выводами Devereux и Engel (2000). Эти авторы утверждают, чтохотя при низком ЭП свободно плавающий обменный курс может быть оптимальным в некоторыхусловиях, при ценообразовании в валюте производителя и высоком ЭП интервенции простонеобходимы.Утверждение 2.

Реакция ДКП на экзогенный шок издержек должна быть темсущественнее, чем:-более жесткие цены (ниже параметр d при условии, что d (1 − α ) > λ )-ниже доля импортных товаров и ЭП (ниже параметр α)-ниже эластичность потребления по процентной ставке (меньше параметр b)-меньше заботится общество о разрыве выпуска (меньше параметр λ)Таким образом, влияние шоков обменного курса, инфляции за рубежом и издержек наэкономику похоже, поскольку все они являются шоками предложения, и ДКП должна реагироватьна них практически одинаково.

Единственное отличие заключается в том, что степень эффектапереноса влияет на оптимальную реакцию процентной ставки по-разному.Реакция ДКП на шок спроса ξt более тривиальна. Поскольку шок спроса не вызываетнеобходимости выбора между целевыми параметрами (инфляцией и выпуском), задача ДКПсводится к простому приспособлению процентной ставки вдоль кривой IS с целью удержанияэкономики в целевой точке.Вышеизложенный анализ предполагал, что цены являются симметрично жесткими, т.е.наклон кривой Филлипса был одинаковым, независимо от того, росли цены или падали. Ноэмпирические выводы, изложенные выше, убедительно доказывают, что цены являются болеежесткими при падении, чем при росте, т.е.

наблюдается асимметричная жесткость цен. В нашеймодели подобная асимметрия отражается в наклоне кривой Филлипса - параметре d.Для вывода ломаной кривой Филлипса мы предполагаем, что оптимальная ценапроизводителя зависит от разрыва выпуска асимметрично, т.е. производитель охотнее увеличиваетцену в ответ на рост спроса, нежели сокращает ее в ответ на падение спроса. В таком случае14кривая Филлипса будет иметь больший наклон при положительном разрыве выпуска, чем приотрицательном, с изломом на уровне нулевого разрыва выпуска: E t π t + 1 + d 1 (1 − α ) yˆ t + (1 − α )ω t + α (ψ t + π t* − E t π t*+ 1 ), yˆ t > 0π t =  E t π t + 1 + d 2 (1 − α ) yˆ t + (1 − α )ω t + α (ψ t + π t* − E t π t*+ 1 ), yˆ t < 0d > d2 1Подобная кривая Филлипса проиллюстрирована на Рис. 1.

Она является кусочно-линейнойаппроксимацией выпуклой кривой, которая эмпирически выявлена в работе Dolado et al. (2005).При такой кривой Филлипса оптимальное процентное правило ДКП выглядит следующимобразом:~rt optab+ π= a+ π bTT+d 1 (1 − α )[(1 − α )ω t + α ψ t + α (πb(d (1 − α ) 2 + λ )*t−πT*)] +1ξ t , yˆ t > 0b t+d 2 (1 − α )[(1 − α )ω t + α ψ t + α (πb(d (1 − α ) 2 + λ )*t−πT*)] +1ξ t , yˆ t < 0b2122На Рис.

1 проиллюстрирована оптимальная ДКП в ответ на положительный и отрицательныйшоки предложения одинаковой величины при предположении об асимметричной жесткости цен.GrCDrur0rdAEFISωt > 0πŷPC0Dωt < 0CπPC*TAGEyˆ = 0FŷРис. 1. Реакция ДКП на шок предложения при асимметричной жесткости ценСначала рассмотрим ситуацию, при которой веса отклонения инфляции от целевой иразрыва выпуска в функции потерь одинаковые (λ=1), т.е. функция потерь проиллюстрированаокружностью вокруг целевой точки.

Кривая Филлипса сдвигается на одинаковую величину повертикали в ответ на положительный и отрицательный шоки предложения. Если бы цены былисимметрично жесткими (гипотетическая пунктирная кривая Филлипса PC*), то оптимальныеточки были бы С и Е соответственно. Эти точки лежат на одной окружности, т.е. ведут кодинаковым потерям общества.

Чтобы достичь этих точек, процентная ставка должна бытьизменена в разном направлении, но на одинаковую величину. Но поскольку цены предполагаются15асимметрично жесткими, оптимальная точка в случае положительного шока предложения – точкаD, соответствующая более пологому участку кривой Филлипса и, следовательно, лежащая правееточки С. Чтобы достичь точку D, процентная ставка должна быть увеличена на меньшуювеличину, чем чтобы достичь точку С.

Следовательно, изменение в процентной ставке должнобыть более существенно в ответ на отрицательный шок предложения, чем в ответ наположительный шок той же величины.Вышеописанный вывод специфичен для данной функции потерь и данной степенижесткости цен. В общем виде направление асимметрии ДКП зависит от соотношения параметровλ и d. Например, если предположить экстремальный случай, что вес разрыва выпуска в функциипотерь равен нулю (чистое инфляционное таргетирование), то оптимальные точки на Рис. 1 будутF и G. В таком случае процентная ставка должна увеличиться значительно сильнее в ответ наинфляционный шок, нежели она должна сократиться в ответ на дефляционный шок той жевеличины.Утверждение 3.

Оптимальная ДКП должна реагировать на шоки предложения (издержек,номинального обменного курса и инфляции за рубежом) асимметрично в зависимости от знакашока. Если d (1 − α ) > λ (т.е. цены не достаточно жесткие и/или вес разрыва выпуска в функциипотерь общества небольшой), то процентная ставка должна изменяться существеннее в ответна инфляционные шоки, чем в ответ на дефляционные шоки той же величины. Если d (1 − α ) < λ(т.е. цены жесткие и/или вес разрыва выпуска в функции потерь общества большой), тоасимметрия меняется: процентная ставка должна изменяться существеннее в ответ надефляционные шоки, чем в ответ на инфляционные шоки той же величины.Таким образом, неравенство d (1 − α ) > λ является ключевым при определении асимметрии.В то время как при жестком инфляционном таргетировании (λ=0) ДКП должна всегда реагироватьсильнее на инфляционные шоки, чем на дефляционные, при смешанном инфляционномтаргетировании (λ>0), которое на практике происходит значительно чаще, оптимальнаяасимметрия может быть противоположной, если цены в экономике достаточно жесткие в ответ наизменение выпуска.

Поскольку доля импортных товаров влияет на жесткость цен в экономике, онавлияет на оптимальную асимметрию. Данный вывод был упущен в литературе, анализирующейзакрытую экономику. Таким образом, вывод, что процентная ставка должна всегда реагироватьсильнее, когда инфляция выше целевой, чем когда она ниже целевой, мы подвергаем сомнению.Далее в работе выводы модели были проверены на устойчивость, если Центральный банкдействует не дискреционно, а по заранее сформулированному правилу. Показано, что поскольку внашей модели проблема динамической несостоятельности не возникает, то оптимальная ДКП прииспользовании правила принципиально не отличаться от дискреционной и все выводысохраняются.16В третьей главе проведен эмпирический анализ ЭП и ДКП политики для ряда стран.

Ввыборку вошли страны с режимом плавающего обменного курса: США, Канада, Австралия,Великобритания, Евросоюз, Норвегия, Швеция, Чехия, Польша и Россия.Мы используем следующие временные ряды (в скобках даны условные обозначения) запериод с 1990 года (с 1998 года для России): процентная ставка (r), предложение денег (m) (дляРоссии), номинальный эффективный обменный курс (neer), индекс потребительских цен (p),реальный ВВП (y или y_sa) (сезонно сглаженный для тех стран, где наблюдается сезонность). Вседанные логарифмированы.

Характеристики

Список файлов диссертации