Диссертация (1138130), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

В современныхкомпаниях проводится управление инвестиционными проектами и принятиеинвестиционных решений осуществляется по результатам проводимогопроектного анализа [Бригхэм, 2009].При формировании бизнес-плана инвестиционного проекта проектныеменеджеры уделяют внимание определенным особенностям, возникающимпри реализации проекта: осуществление инвестиций и получаемый эффект от реализацииинвестиционного проекта разделены во времени; необходимость выбора (из различных вариантов) соотношенияинвестиционных затрат и выгод во взаимосвязи со временем наосновании наибольшей инвестиционной привлекательности и снаименьшими рисками;16 необходимость разработки последовательности мероприятий дляреализации инвестиционных решений; долгосрочные инвестиции часто включают в себя вложения воборотные средства (запасы и дебиторскую задолженность)компаний, а также – в производство и приобретение ноу-хау; приреализацииинвестиционныхпроектовнеобходимоучитывать риски, связанные с государственным регулированием(изменение законодательной и правовой базы), при этом выгодыинвестора нужно захеджировать [Катасонов, 2000]; управление инвестициями должно учитывать изменения вовнешней среде, которые могут быть как благоприятны дляразвития проекта (тогда целесообразно расширение заранеевыбранных объемов инвестирования), так и неблагоприятны (втаком случае целесообразно сокращение заранее выбранныхобъемов инвестирования).При крайне неблагоприятных внешних условиях может встать вопрос онеобходимости досрочного завершения инвестиционного проекта, однакодляэтогополезноосуществлятьмониторингреализуемыхпоинвестиционному проекту задач за весь прошедший период его реализации, атакже оценить уровни неопределенностей, возникающих при управлениипроектом.1.1.2 Структура сделок проектного финансированияРазобравшись в экономической сути инвестиционных проектов, можносделать вывод о том, что проектное финансирование является инструментомфинансирования инвестиционных проектов, включающим в себя различныеформы финансирования (от собственного капитала до инвестиционногокредитования), при этом риски реализации инвестиционного проекта17распределяются между его участниками[Йескомб, 2015; Стратегиямодернизации российской экономики, 2010].Цельюпроектногофинансированияявляетсяпривлечениедолгосрочных заимствований для крупных проектов с использованиемкредитования под залог финансовых потоков, генерируемых самим проектом[Горелая, 2013; Кох, 2008; Лаврушин, 2009].

Для данного направления особоезначение приобретает детальное оценивание различных видов рисков (окоторых речь пойдет в разделе 1.1.3), распределение рисков междуинвесторами, кредиторами и прочими сторонами.Важной особенностью сделок проектного финансирования являетсяотсутствие значительных требований к обеспечению, однако при этомнеобходимвысокийуровеньдовериякинвестиционномупроекту,формируемый на основании полноценной информации как относительноучастниковинвестиционногопроекта,такиосамомпроектеинеопределенностях, возникающих при его реализации.

Дополнительноважную роль играет юридическая поддержка инвестиционного проекта.Для реализации инвестиционных проектов часто создаются компанииспециального назначения (SPV), которые представляют собой объединенияакционеров и ориентированы на реализацию и управление инвестиционнымпроектом [Wood, 2007]. Инвестиционные проекты могут быть реализованыкак без ресурсов, так и с ограниченными ресурсами. При реализацииинвестиционных проектов без ресурсов важна независимость денежныхпотоков от обязательств организаторов инвестиционного проекта.

Приреализации инвестиционных проектов с ограниченными ресурсами большуюроль играет степень заинтересованности организаторов в его успешнойреализации.Особенности, связанные с реализацией инвестиционного проекта, егофинансированияирисками,определяютсяиндивидуальноповсемучастникам инвестиционного проекта [Финансовый менеджмент, 2013].18Выделение этих особенностей включает в себя полноценную экспертизуинвестиционного проекта с учетом позитивных и негативных аспектов приего реализации.Основными достоинствам проектного финансирования являются: концентрация значительных денежных ресурсов для реализацииинвестиционных концепций, выделяемых значительным числомучастников соглашения, что значительно снижает риски; отсутствие прямых финансовых обязательств организаторов,учет обязательств производится на внебалансовых счетах; участие кредитных организаций в реализации инвестиционныхпроектов с момента начала их реализации; низкие требования к обеспечению кредитов на реализациюинвестиционных проектов; участие кредиторов в экспертизе инвестиционного проекта впроцессе его реализации с целью оперативного предотвращениясобственных убытков.Классическая схема взаимодействия участников инвестиционногопроекта представлена на рисунке 1.1 [Горелая, 2013; Fight, 2006; Davis, 2003].19Рисунок 1.1 – Структурная схема проектного финансированияИз рисунка 1.1 видно, что участниками инвестиционного проекта могутявляться: проектная компания и ее владелец, поставщики, покупатели,подрядчики, государство и его представители, бенефициары (инвесторы,вкладывающие собственные средства в реализацию инвестиционногопроекта с целью получения будущей прибыли), заемщики (физические илиюридические лица, вкладывающие заемные средства, полученные откредиторов, в реализацию инвестиционного проекта с целью получениябудущей прибыли), кредиторы (банки-развития, государственные банки,коммерческиебанки,инвестиционныебанкиидругиекредитныеорганизации).

В качестве заемщиков чаще всего выступают сами проектныекомпании. Привлечение ресурсов может быть произведено различнымиспособами – от заимствований в виде кредитов до инвестиций в основнойкапитал.20Для реализации структурной схемы проектного финансированиянеобходимы: формирование информационной и маркетинговой среды длявозможности выбора эффективных инвестиционных проектов; осуществление технологической, экологической и финансовойэкспертизы инвестиционных проектов; проведение качественной оценки активов заемщиков; проведение оценки эффективности инвестиционных проектов; осуществление минимизации принимаемых рисков и страховоеобслуживание инвесторов; организацияуправленияинвестиционнымпроектомиосуществления контроля за ходом его реализации.Огромную роль для работоспособности структурной схемы проектногофинансирования играет выявление и оценивание рисков, возникающих приреализации инвестиционных проектов, которые будут рассмотрены далее вработе.1.1.3 Риски проектного финансированияСпецифика оценки рисков проектного финансирования заключается ввыделении трех основных групп рисков в зависимости от фазы реализацииинвестиционного проекта [Gatti, 2013; Волков, 2004; Грачева, 1999; Tinsley,2014]: риски проектирования инвестиционного проекта; риски на этапе реализации инвестиционного проекта; риски производства инвестиционного проекта.К рискам проектирования инвестиционного проекта относятся: рискпланирования деятельности, технологический риск, риск строительства.21К рискам на этапе реализации инвестиционного проекта относятся:риск процентных ставок, валютный риск, риск инфляции, экологическийриск, регуляторный риск, правовой (юридический) риск, кредитный риск(риск на контрагента(ов)).К рискам производства инвестиционного проекта относятся: рискпроизводства, риск операционной деятельности, риск реализации продукции.Остановимся подробно на каждом из рисков.Риск планирования – риск возможных задержек на определенных этапахинвестиционного проекта при реализации плана его осуществления, которыемогутнегативноповлиятьнареализациюпоследующихэтаповинвестиционного проекта и генерируемые инвестиционным проектомденежные потоки на последующих этапах.Технологическийриск–рискнеприменимостиприреализацииинвестиционного проекта предполагаемых к использованию инновационныхтехнологий.Риск строительства – риск незавершения инвестиционного проекта или рискзадержи завершения инвестиционного проекта.Риск процентной ставки – риск изменения (при негативном сценарии –увеличения) цен процентных ставок по кредитам, привлекаемым дляреализации инвестиционного проекта, что может привлечь к нехваткесредств для дальнейшей реализации инвестиционного проекта (рискликвидности).Валютный риск – риск, возникающий в случае, когда доходы и расходы поинвестиционному проекту рассчитываются в разных валютах, что можетпривлечь к нехватке средств для дальнейшей реализации инвестиционногопроекта (риск ликвидности).Риск инфляции – риск, возникающий при девальвации валюты доходовинвестиционного проекта, влияющий на пересмотр процентных ставок.22Данный риск может привести к нехватке средств для дальнейшей реализацииинвестиционного проекта (риск ликвидности).Экологический риск – риск любого потенциального негативного воздействияинвестиционного проекта на окружающую среду.Регуляторный риск – риск отсутствия, отмены, задержки разрешения длязапуска инвестиционного проекта или риск пересмотра льгот, которыепредусматривались для инвестиционного проекта.

Задержки обычно вызванынеэффективностью (слабой эффективностью) государственного управленияили сложностью бюрократических процедур.Правовой (юридический) риск – риск возникновения потерь кредиторов врезультате правовых ошибок (неправильные юридические консультации илиневерное составление документов, в том числе при рассмотрении спорныхвопросов в судебных органах) и несовершенства правовой системы(противоречивостьзаконодательства,отсутствиеправовыхнормпорегулированию отдельных вопросов, возникающих в процессе деятельностикредитной организации).Кредитный риск (риск на контрагента(ов)) – риск кредитоспособностипроектных компаний и заемщиков [Beale, 2002; Joseph, 2013; Aasgard, 2010;Кабушкин,2007].Одинизсамыхзначимыхрисковпроектногофинансирования, исследуемый в диссертации, влияющий на величинунорматива достаточности капитала (Н1) [Положение Банка России 139-И,2012].Риск производства – риск отсутствия (или присутствия не в оптимальномколичестве) сырья, материалов для реализации продукции, что приводит кневозможности проектной компании функционировать на полную мощность,что в свою очередь может привести к снижению качества реализуемогоинвестиционного проекта или сдвигу сроков по проекту.Риск операционной деятельности – риск возникновения потерь приреализации инвестиционного проекта в результате неадекватных или23ошибочных внутренних процессов, действий сотрудников и систем иливнешних событий.Риск реализации продукции – риск недополучения дохода от реализацииинвестиционного проекта, связанный с оптимистичными прогнозами продажили с политикой конкурентов по реализации продуктов-заменителейинвестиционного проекта.Длясниженияуровняпринимаемыхрисковиспользуетсядиверсификация рисков путем их распределения между кредиторами,страхования рисков проектного финансирования (часть рисков относится настраховщика),атакжеиспользованияфинансовыхинструментов,обеспечивающих снижение уровня рисков, в том числе использованиепроизводных ценных бумаг.

Характеристики

Список файлов диссертации