Диссертация (1137920), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Их можнообъединить в три географические группы: Азия, Латинская Америка, Европаи Африка. Среднеговодой темп роста всех стран выборки составляет около17% и все обладают значительным объемом облигационного рынка.12Темпы роста развивающихся рынков облигаций за последние 5 летсопоставимы с темпами роста ВВП, так что им удается удерживать уровеньлокального облигационного долга к ВВП в среднем на уровне 45%(см. рисунок 1). Однако ранее этот показатель испытал стремительный рост сменее чем 10% в 2000 году до 40-50% в последние годы.90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Быстрорастущие рынкиАзияЛат.
АмерикаЕвропа и АфрикаИсточник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS) и МВФ, расчеты автора.Рис. 1. Отношение объема развивающихся рынков локальных облигаций кВВП в период с 2000 по 2014 гг.Среди факторов такого бурного роста стоит отметить опережающиепотребности компаний в финансировании, которое банковская система ужене могла обеспечить, поэтому компании обратились к рынку облигаций.Графическая интерпретация структуры долга наглядно показывает рост долиоблигаций за последние 15 лет, то есть фактически происходило замещениебанковского кредитования облигационным (см. рисунок 2).В целом можно выделить три канала роста объема рынка корпоративныхоблигаций: замещение других видов долга при неизменном совокупном объемедолга; рост пропорционально увеличению ВВП (сохранение структуры иуровня долга); одновременное увеличение всех сегментов долга более высокимитемпами, чем рост ВВП (рост уровня долга).13100%трлн $2595%2090%1585%1080%575%02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Корпоративные облигацииБанковские кредитыСумма банковского и облигационного долга, млрд $ (правая шкала)Источник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Рис.
2. Доля облигаций в структуре долгового финансирования компаний впериод с 2000 по 2014 гг.Из вышеуказанных графиков видно, что все три канала роста ужезадействованы: изначально было замещение банковского кредитованияоблигационным, одновременно происходил рост уровня долга к ВВП до 4045% и в течение последних 5 лет рост рынка облигаций происходитпропорционально росту ВВП. Но по сравнению с развитыми странами, уразвивающихся рынков сохраняется большой потенциал роста за счетувеличения его отношения к ВВП при сохранении финансовой стабильности.Крометого,высокпотенциалзамещениядругихформдолговогофинансирования и роста ВВП.Особое внимание заслуживает сектор локальных корпоративныхоблигаций нефинансового сектора, который фактически возник «с нуля», таккак еще в 2000 году наиболее крупные развивающиеся рынки совокупносоставляли около 11 млрд долл. США.
Именно он показал наибольший ростсреди всех бумаг с фиксированной доходностью за последние 10 лет(см. рисунок 3).14трлн $10987 х4654 х1332 х6102000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014ГосударствоНефинансовые компанииФинансовые организацииИсточник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Рис. 3. Объем развивающихся рынков облигаций с 2000 по 2014 гг.В 1 кв. 2015 г. он достиг объема 1,6 трлн долл. и превысил объемвысокодоходных облигаций США (порядка 1,5 трлн долл. в конце 2014 г. поданным Barclays Research). Сейчас его доля составляет порядка 16% объемаразвивающихся рынков, а за последние 10 лет он увеличился в 13 раз.Ключевым регионом развивающихся рынков является Азия, на которуюприходится до 80% всего локального рынка корпоративных облигаций.Поэтому и основной вклад в текущую динамику внес Азиатский регион:увеличение в 16 раз, против 15 раз – в Латинской Америке и 4 раз – в Европеи Африке (см.
рисунок 4). Причем около 1 трлн долл. роста за последние 10лет приходится только на Китай (приблизительно 2/3).1127%20313%18912%1 053КитайАзия (прочие)Лат. АмерикаЕвропа и Африка68%Источник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Рис. 4. Региональная структура локальных корпоративных облигацийразвивающихся рынков по состоянию на 1 кв. 2015 гг. (млрд долл.
США)15Бурный экономический рост в Азии и необходимость финансироватьинвестиционные программы и социальные расходы в странах ЛатинскойАмерики обусловили значительные объемы чистых первичных рамещений завычетом погашения (см. рисунок 5).млрд $1 20014%15%8%8009%60025%10%24%40076%64%71%66%37%13%31%16%17%33%37%31%50%30%28%66%20009%16%1 00059%55%54%58%53%50%35%52%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Европа и АфрикаЛат.
АмерикаАзияИсточник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Рис. 5. Объем чистых первичных размещений (за вычетом погашенныхобязательств) в 2001-2014 гг.За последние 10 лет средний объем размещений в год составлял около840 млрд долл., и объем 2014 г.
один из самых высоких. Однако по даннымИнститута Международных Финансов (IIF) в декабре 2014 г. объемразмещений упал до 30 млрд долл. и в течение 2015 г. колеблется на уровне40-50 млрд долл. [85, c.3], что ниже среднего значения за 10 лет (около 70млрд долл.). Таким образом, наиболее актуальные данные свидетельствуют овероятном сокращении выпуска до 700 млрд долл. в 2015 г.Необходимо отметить влияние иностранного капитала на бурный ростразвивающихся экономик и рынков облигаций. В отдельные годы объемпритока внешнего долга соответствовал 50-60% прироста на первичномрынке облигаций.
Бум притока иностранного капитала связан с действиямиЦБ ключевых развитых стран, направленными на расширение их балансов(программы QE – quantitative easing). Это привело к снижению процентныхставок, что стимулировало инвесторов искать доходные активы наразвивающихся рынках. В среднем за последние 14 лет объем притока16внешнего долга можно сравнить с 40%-ной долей в чистых первичныхразмещениях на развивающихся рынках облигаций (см. рисунок 6).млрд $1 2001 00080060040020053% 38% 21% 37% 58% 19% 22% 47% 43% 47% 61%7%0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Объем чистых первичных размещенийв т.
ч. чистый приток внешнего долгаСредняя доля внешнего долга в чистых размещениях (правая шкала)Источник: статистика Всемирного Банка, Банкацентральных банков, расчеты автора.МеждународныхРасчетов(BIS),Рис. 6. Объем чистого притока внешнего долга в 2001-2014 гг.За 2014 год объем чистых первичных размещений составил 1,1 трлндолл., однако, чистый приток внешнего долга составил только 7% этойсуммы или 72 млрд долл. Такие низкие значения характерны для кризисных2008-2009 гг. и отражают нежелание иностранных инвесторов вкладыватьсредства в развивающиеся рынки.
Как результат, возможны два сценария:либоразвивающиесярынкибудутстагнировать,либоимудастсястимулировать внутренние источники роста.Вместе с тем, согласно статистике Банка Международных Расчетов(далее – БМР) около 81% корпоративных облигаций развивающихся рынковноминированы в локальной валюте, причем эта доля остается стабильной напротяжении последних 6 лет (см. рисунок 7).17100%90%80%70%60%50%40%30%20%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Быстрорастущие рынкиАзияЛат. АмерикаЕвропа и АфрикаИсточник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Рис.
7. Доля локальных облигаций на развивающихся рынках корпоративныхоблигаций в 2000-2014 гг.За 15 лет доля локальных облигаций увеличилась в два раза с 40% до81%, а основной вклад внесли азиатские рынки. Наибольшие рискихарактерны европейским и латиноамериканским рынкам, где околополовины долга номинировано в иностранной валюте, что означает ростдолговой нагрузки на компании в условиях девальвации национальныхвалют.
Опасения компаний с большим валютным долгом могут привести ксокращению расходов и формированию значительных резервов, чтообязательноприведеткухудшениюэкономическогоположенияиспровоцирует уход иностранных инвесторов с рынка. В итоге риски на рынкеоблигаций «по спирали» еще больше возрастут. Таким образом, валютнаяструктура рынка и курс национальной валюты играют очень важную рольна развивающихся рынках облигаций.1.1.2 Спред доходности на развивающихся рынках облигацийДинамика валютной структуры развивающихся рынков корпоративныхоблигаций обосновывает актуальность выбранной темы исследования.
Еслидо середины 2000-х годов объектом исследования были в основномоблигации развитых стран или еврооблигации развивающихся рынков, то с2005 года возникает потребность в изучении рынка локальных облигацийразвивающихся рынков. А на сегодняшний день можно также говорить о18достаточностинакопленныхисторическихданныхдляполучениякачественных выводов о механизмах и особенностях ценообразования вданном сегменте рынка.Стремительный рост и значительные структурные изменения наразвивающихсярынкахобусловливаютопределеннуюспецификуценообразования и интерес исследователей к тому, чтобы представитьобоснованиетакихособенностей,предложитьиоценитьновыйметодологический аппарат, который позволил бы описать поведение ценоблигацийидоказатьихзависимостьотопределенногонабораэкономически обоснованных факторов.Как было отмечено выше, финансовые рынки развивающихся странсильно зависят от действий ЦБ ключевых развитых экономик.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
