Диссертация (1137920), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Этопозволяет отразить специфику анализируемых рынков и исследоватьвзаимосвязь внешних и внутренних факторов. Предложенная модельотносится к классу аффинных моделей кредитного риска, а именноредуцированных, иразвивает модель Даффи-Синглтона, в которуювключены дополнительные факторы трансмиссионного механизма. Онапозволяет качественно оценить спред, выявить его структурные особенностиидатьпредставлениеобисточникахипричинах«избыточной»волатильности спреда на развивающихся рынках.Практическая значимость исследования заключается в том, что егорезультаты могут использовать все участники рынка.
Точная оценка7компонентов спреда позволит инвесторам учитывать все источники рискапри принятии инвестиционных решений; компании могут эффективнейуправлять стоимостью долга за счет контроля каждой риск-премии;регулятор может обеспечивать долгосрочную устойчивость посредствомперераспределения рисков между отдельными сегментами долгового рынка.Дальнейшееисследованиефакторов,определяющихразличияструктуры спреда доходности на развитых и развивающихся рынкахпредставляет особый научный и практический интерес, так как позволяетсформировать рекомендации регуляторам рынка с целью повышенияэффективности ценообразования и обеспечения поступательного развитиярынка корпоративных облигаций.Апробациярезультатовисследования.Основныеположениядиссертации представлены в виде докладов на 2 конференциях: 12-ямежвузовская научная конференция «Современное состояние, инструментыи тенденции развития фондового рынка» (Москва, 2015); XVII Апрельскаямеждународнаяобщества"научная(Москва,конференция2016)."МодернизацияКлючевыерезультатыэкономикиииположениядиссертационного исследования обсуждались также на научных семинарахЛабораториианализафинансовыхрынковНациональногоисследовательского университета «Высшая школа экономики».Публикации.
Научно-практические положения и ключевые результатыдиссертационного исследования опубликованы в 4 работах автора общимобъемом 3,42 печатных листа. Все статьи опубликованы в рецензируемыхнаучных изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией дляпубликации основных научных результатов диссертаций на соисканиеученой степени кандидата наук.Структура работы отвечает логике поставленных задач и состоит извведения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 6приложений. Основной текст диссертации изложен на 231 странице,содержит 56 рисунков и 19 таблиц.
Библиография включает 118 источников.8Глава 1 Детерминанты спреда доходности корпоративных облигаций встранах с развивающимися рынками1.1 Структурные особенности развивающихся рынков облигаций:исторический контекст1.1.1 Формирование и динамика развивающихся рынков облигацийОблигации развивающихся рынков отличаются высоким уровнем ставоки низкой корреляцией доходности с другими активами. Такая особенностьсформировала высокий спрос на них среди иностранных инвесторов, авысокие темпы экономического роста в развивающихся странах за последние15 лет способствовали бурному росту данного класса облигаций. Тем неменее, волатильность на развивающихся рынках остается высокой, поэтомуисследование механизма формирования доходности в данном сегментеявляется актуальной задачей.Изначально возникший как инструмент реструктуризации кредитовкрупных международных банков наименее развитым странам, облигацииразвивающихся рынков по-прежнему сохраняют сильную зависимость отглобальных факторов и условий на международных финансовых рынках, апревалирование азиатского региона и Китая способствует концентрациирисков.
При этом, низкий уровень долга к ВВП и снижение активностииностранныхинвесторовоткрываетвозможностидлявнутреннихисточников роста.Тема экономического роста, развития финансовой системы и интеграциив мировую торговлю и международные финансовые рынки так называемыхстран с развивающимися рынками все больше привлекает вниманиеисследователей. Такие страны впервые предложил выделять сотрудникВсемирного Банка Энтони ван Агтмаел в 1981 году.
Но исчерпывающееопределение было предложено лишь в 1999 году: страна с развивающимсярынком–этообщество,трансформирующеесяизавторитарного,командного типа в сторону свободной рыночно-ориентированной экономикипопутипоследовательнойинтеграции9всистемумеждународныхэкономическихотношенийимировыхрынков,характеризующейсярасширением среднего класса, повышением уровня жизни и социальнойстабильности, а также укреплением различных институтов социальной,политической и финансово-экономической сферы [87, c.25].Опережающий рост таких стран должен иметь свои источникифинансирования,ипреждевсего,долгового.Объектнастоящегоисследования – облигации развивающихся рынков – в разное время и вразной степени включали облигации Брейди, Янки, еврооблигации,локальные облигации. Началом данного класса активов принято считатьпоявление облигаций Брейди, предложенных в конце 1980-х гг. секретаремказначейства США Николасом Брейди для реструктуризации долгов странЛатинской Америки, которые в то время испытывали большие проблемы свозвратом кредитов крупным международным банкам.
Мексика выпустиласвои первые облигации Брейди в 1990 году, а спустя первые шесть лет весьрынок достиг размера 190 млрд долл. США и представлял 13 стран.Однако ускоренная либерализация рынков развивающихся стран небыла подкреплена своевременными и полноценными преобразованиямиправового характера и совершенствованием финансово-экономическойинфраструктуры. Из-за слабой банковской системы и дефицита текущегосчетаплатежногобалансаэтистраныоказалисьчрезвычайночувствительными к внешним шокам, что нашло отражение в азиатскомфинансовом кризисе.Неопределенность,связаннаясшокамивалютногокурса,спровоцировала массовый отток капитала из всех развивающихся стран, чтополучило впоследствии название «бегство в качество».
В результате этихсобытий доля облигаций Брейди в общем объеме суверенных облигацийразвивающихся стран упала до 37% с 51,6% в 1993 году. В то времяпопулярность стали набирать еврооблигации и локальные облигации, доликоторых составили в 1998 году 24,5% и 28,2% соответственно. Географиярынка суверенных облигаций развивающихся стран в том же году была10представлена по большей части Латинской Америкой (68,1%) и ВосточнойЕвропой (20,3%) из общего объема 4,2 трлн долл. США.1Несмотря на спад в 1990-х и нерешенные проблемы в начале 2000-хособенно в Аргентине и Бразилии, рынок облигаций развивающихся странсохранился и продолжил развитие.
Благоприятный период начался после2002 года, когда наблюдалась стабильность на рынке акций, повышениесуверенных кредитных рейтингов и стремительный экономический рост.Многие страны, страдавшие от отрицательного счета текущих операций в1990-х, стали фиксировать положительное сальдо торгового баланса исоздали значительные золото-валютные резервы. Наступила стабилизацияроста облигационного рынка за счет улучшения правового, экономического иделового климата. Впоследствии происходила неоднократная смена подъемаи спада на рынке, однако, всегда по разным причинам (например, ипотечныйкризис в США или падение темпов экономического роста в Китае).Существуетмногокомбинацийразвивающихсястран,которыеисследователи относят к категории развивающихся рынков: БРИК (Бразилия,Россия, Индия, Китай), БРИКЗЕТ (плюс Западная Европа и Турция), БРИКС(плюс ЮАР), БРИКМ (плюс Мексика), МИНТ (Мексика, Индонезия,Нигерия, Турция), Будущие Одиннадцать (Бангладеш, Египет, Индонезия,Иран, Мексика, Нигерия, Пакистан, Филиппины, Южная Корея, Турция,Вьетнам), КИВЕТС (Колумбия, Индонезия, Вьетнам, Египет, Турция, ЮАР).Большую популярность также приобрела практика сортировки стран на трибольшие группы: EAGLE (развивающиеся рынки – «генераторы роста»),NEST и другие развивающиеся рынки.
К первой группе относятся страныБРИКС, а также Индонезия, Турция и Мексика.Отдельные группы аналитиков разработали собственные списки, средикоторых: МВФ, FTSE, S&P, Dow Jones, Russell, БРИКС, MSCI и др. Наиболеечасто отмечают следующие страны: Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР,1 По данным The Emerging Markets Traders Association – EMTA (см.
в источнике: Lee S., Venezia M. A Primeron Brady Bonds. // Salomon Smith Barney, 2000).11Индонезия, Мексика, Турция, Малайзия, Польша, Тайланд, Чили, Колумбия,Египет, Перу, Венгрия, Филиппины, ОАЭ. Объединить все эти страны в однугруппу на основании комплекса параметров сложно, так как это разнороднаягруппа, наиболее полный список развивающихся стран, из которого можносформировать выборку для исследования.Рациональным представляется выделение одной или ряда ключевыхособенностей: размер экономики, объем фондового/долгового рынка, темпыпритока иностранного капитала, динамика ВВП, уровень индустриализациии пр.
В данной работе изучается рынок облигаций, поэтому выборка страндолжна формироваться с учетом неких общих характеристик долговогорынка, например, крупнейшие облигационные рынки или страны с самымивысокими темпами чистого притока капитала. В таблице 1 нижепредставлены данные по объему этих рынков и среднему ежегодному темпуроста за последние 10 лет.Таблица 1. Крупнейшие развивающиеся рынки облигаций (на 1 кв. 2015 г.)Размер рынка,№ СтранаCAGR за 10 летмлрд долл. США1 Китай4 83821%2 Бразилия1 84812%3 Мексика79610%4 Индия73339%5 Россия40214%6 Малайзия35011%7 Тайланд32715%8 Турция2753%9 Польша2617%10 ЮАР2277%11 Чили18629%12 Индонезия18412%Всего:10 42717%Источник: статистика Банка Международных Расчетов (BIS), расчеты автора.Основываясь на расширенном списке развивающихся стран и объеме ихоблигационных рынков предложена следующая выборка: БРИКС, Мексика,Турция, Индонезия, Тайланд, Малайзия, Польша, Чили.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
