Автореферат (1137919)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиСувейка Штефан МихайловичДетерминанты спреда доходности корпоративных облигаций наразвивающихся рынкахСпециальность: 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание учёной степеникандидата экономических наукМосква – 2017Работа выполнена в департаменте финансов факультета экономических наукв федеральном государственном автономном образовательном учреждениивысшего образования «Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики».Научный руководитель:Берзон Николай Иосифович,доктор экономических наук, профессорОфициальные оппоненты: Миркин Яков Моисеевич,доктор экономических наук, профессор,заведующий отделом международных рынковкапиталаФГБНУНациональныйисследовательскийинститутмировойэкономики и международных отношенийимени Е. М.

Примакова Российской академиинаукСоловьев Павел Юрьевич,кандидат экономических наук, генеральныйдиректор ООО «Айтиай Технологии»Ведущая организация:Московский государственный институтме дународных отно ений университетМинистерства иностранных дел РоссийскойФедерацииЗащита состоится 26 сентября 2017 г. в 14-00 на заседании диссертационногосовета Д 212.048.07 на базе Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г. Москва, ул. Мясницкая,д.20, ауд.

309.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национальногоисследовательского университета «Высшая школа экономики» и на сайтеhttps://www.hse.ru/sci/diss/206078802.Авторефератразослан« »2017 г.Ученый секретарь диссертационного советад.э.н.,профессорФилософова Татьяна Георгиевна21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследованияРазвивающиеся рынки облигаций представляют собой важный идинамичный сегмент долгового рынка и демонстрируют опережающиетемпы роста на протяжении последних 20 лет, особенно в сегментекорпоративных облигаций. Рост объема сопровождается и структурнымиизменениями: повышается кредитное качество эмитентов, растет удельныйвес облигаций в локальных валютах.

Высокая доходность и слабаякорреляцияотносительноразвитыхстранповышаетинтерескакнациональных, так и иностранных инвесторов к развивающимся рынкамоблигаций. Вместе с тем, волатильность на таких рынках остается высокой,что сдерживает приток новых инвесторов, особенно в периоды слабогоэкономического роста. Компромисс между доходностью и волатильностьютребует от участников рынка и академических исследователей решенияцелого ряда задач, связанных с оценкой таких облигаций и выявлениемключевых детерминант спреда доходности.Теоретическая актуальность темы исследования обусловлена такжетем, что среди исследователей пока нет единого мнения относительноисточников и характеристик так называемого систематического риска наразвивающихся рынках корпоративных облигаций.

Большинство авторовприходят к выводу, что значительная часть колебаний спреда обусловленадинамикой некоторого общего фактора на том или ином рынке. Поэтомупоиск и изучение такого фактора можно назвать одной из ключевых задач висследовании развивающихся рынков корпоративных облигаций. Этообусловливает также необходимость разработки релевантной модели оценкиспреда, учитывающей особенности развивающихся рынков и способнойотразить влияние систематического риска на спред.Усиление международной интеграции и глобализация способствуютросту системных рисков и повышают требования к оценке корпоративныхоблигаций на развивающихся рынках, в том числе посредством выявления,3описания и моделирования ключевых факторов спреда доходности в рамкахтрансмиссионного механизма спреда – системы переменных, черезкоторую внутренние характеристики эмитента и внешние рыночные имакроэкономические факторы влияют на размер, структуру и динамикуспреда.

Таким образом, наиболее актуальной задачей является описаниеэкономическиобоснованноготрансмиссионногомеханизмаспредаирелевантной модели оценки спреда доходности.Степень проработанности проблемыЛитература по спреду доходности обширна как в части детерминантспреда, так и методологии его оценки. Вместе с тем, большинство работосновано на тестировании линейной регрессии спреда на ряд отдельныхфакторов без описания общей концепции формирования спреда. В основномтакие работы представлены зарубежными авторами и характеризуютотдельные развитые рынки, среди них: Коллин-Дюфрен П., Гольдштейн Р.,Мартин Дж., Дэликорас С., Диттмар Р., Ли Х., Элтон Дж., Грубер Дж.,Агравал Д., Манн К.

и др. Среди авторов на развивающихся рынках можноотметить: Берарди А., Сираоло С., Трова М., Кавалло А., Валенсуэла К.,Грандэс М., Питер М. и др. Данные исследования отвечают на вопрос, какиефакторы можно рассматривать как наиболее значимые с точки зрениявлияния на колебания спреда.Во второй группе работ рассматриваются основные подходы к оценкесрочной структуры спреда и моделей оценки кредитного риска.

Проведенныйанализ и классификация позволяет рассматривать рыночные модели имодели, основанные на макроэкономических параметрах, как наиболеепредпочтительные. Считается, что среди первой группы редуцированныеобеспечивают наиболее эффективные оценки спреда, а их аффинныесвойствапозволяютвключатьвнихдополнительныефакторымакроэкономического характера. Здесь можно отметить авторов: Кокс Дж.,Ингерсол Дж., Росс С., Дай К., Синглтон К., Дуан Дж., Симонато Дж., ДаффиГ., Даффи Д., Гырляну Т., Фельдхуттер П., Джэрроу Р., Тернбулл С., Мертон4Р. и др.

Большинство предложенных в литературе моделей тестируются наразвитых рынках и не учитывают особенности развивающихся стран. Такимобразом, актуальной является задача по разработке специфической моделиоценки факторов, влияющих на величину спреда на развивающихся рынках,способной также описать взаимодействие факторов.Вкачествеобъектаисследованиявыступаюткорпоративныеоблигации развивающихся рынков. Предметом исследования является спреддоходности и формирующие его факторы, то есть трансмиссионныймеханизм спреда.Цель исследования состоит в поиске причин, источников и характерасистематическихразвивающихсяотличийрынкахформированиякорпоративныхспредаоблигацийдоходностипонасравнениюсразвитыми.В соответствии с целью диссертационного исследования былипоставлены следующие задачи: охарактеризоватьстепеньотражениявлитературевопросаценообразования на развивающихся рынках корпоративных облигаций; выявить типичные и специфические детерминанты спреда доходностина развитых и развивающихся рынках корпоративных облигаций; описать особенности и трансмиссионный механизм формированияспредадоходностинаразвивающихсярынкахкорпоративныхоблигаций; описать предложенные в литературе методы исследования спреда иобосновать выбор и построение собственной методологии; представить результаты оценки и сравнительный анализ характераформированияспредадоходностинаразвивающихсярынкахкорпоративных облигаций по сравнению с развитыми.Теоретической и методологической основой являются научныеисследования и публикации в области факторов спреда доходностикорпоративных облигаций и моделей кредитного риска, аффинных моделей.5Методы исследованияВ диссертации активно применяются методы корреляционного иэконометрического анализа при обосновании трансмиссионного механизма.Оценка спреда осуществляется с помощью фильтра Калмана.

Широкоиспользуется также графический и сравнительный межстрановой анализ какна этапе выбора факторов спреда, так и при обсуждении результатов оценки.Большинство расчетов реализовано в программе для эконометрическогоанализа EViews, сбор и обработка исходных данных реализована в MS Excel.Информационная база данныхОсновной источник исходных данных для количественного анализа –терминал Bloomberg (котировки облигаций, суверенные спреды, курсывалют, индекс VIX).

Активно используются открытые источники данных,такие как: база данных Банка Международных Расчетов, МВФ, Всемирногобанка, а также информация национальных центральных банков.Научная новизна исследования заключается в следующем:1.Развитпонятийныйаппаратиуточненоэкономическоесодержание спреда доходности корпоративных облигаций с точки зрения егоструктуры, выявлены особенности формирования спреда на развитых иразвивающихся рынках капитала.2.Проведенасистематизациясуществующихподходовквыявлению факторов формирования спреда доходности корпоративныхоблигаций и предложена классификация факторов, оказывающих влияние навеличину спреда на развитых и развивающихся рынках.3.Описантрансмиссионныймеханизмформированияспредадоходности корпоративных облигаций на развивающихся рынках.

Показановзаимное влияние внутренних факторов кредитного риска эмитента ивнешнихмакроэкономическихфакторовнаформированиеспредадоходности корпоративных облигаций.4.Модифицированамоделькредитногорискадляучетаособенностей развивающихся рынков корпоративных облигаций путем6включениядополнительныхфакторовспреданауровнеэмитентов,страновом и глобальном уровне, а также учета корреляции внутреннихфакторов кредитного риска эмитента и суверенного риска.5.Межстрановой сравнительный анализ выявил принципиальныеотличия формирования спреда на развивающихся рынках корпоративныхоблигаций по сравнению с развитыми, в том числе: повышенная премия засистематическийриск,«избыточная»волатильностьспредазасчеткорреляции между риском дефолта и суверенным риском, значительная рискпремия за структурные особенности (рыночная константа).Теоретическую значимость работы составляют два ключевыхрезультата: описан релевантный трансмиссионный механизм спреда ипредложена собственная модификация редуцированной модели кредитногориска.

Трансмиссионный механизм базируется на предпосылке о том, что всефакторы можно рассматривать либо как внутренние (то есть обусловленныехарактеристиками эмитента и выпуска облигаций), либо внешние (то естьрыночные, макроэкономические, на которые эмитент не может повлиять).Спред является суммой двух риск-премий: за вероятность дефолта и рискколебаний доходности под воздействием систематических факторов. Этопозволяет отразить специфику анализируемых рынков и исследоватьвзаимосвязь внешних и внутренних факторов. Предложенная модельотносится к классу аффинных моделей кредитного риска, а именноредуцированных, иразвивает модель Даффи-Синглтона, в которуювключены дополнительные факторы трансмиссионного механизма. Онапозволяет качественно оценить спред, выявить его структурные особенностиидатьпредставлениеобисточникахипричинах«избыточной»волатильности спреда на развивающихся рынках.Практическая значимость исследования заключается в том, что егорезультаты могут использовать все участники рынка.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации