Диссертация (1137870), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Так, в работе [20] утверждается:«Если центральный банк относительно точно способен выбирать объемсвоих операций на открытом рынке, то равновесный (по Вальрасу)уровень процентной ставки […] никогда не отклоняется слишком далекоот центра процентного коридора ни в каком случае».Обычноинструментыуправленияпроцентнойставкойвцентральных банках (например, ЕЦБ, Банк Новой Зеландии и БанкРоссии) формируют коридор процентных ставок, в котором сверху иснизу находятся операции постоянного действия, а на уровне целевойставки проводятся аукционные операции.
Предполагается, что механизм,заставляющий процентную ставку находиться в центре коридора,20следующий. Банковская система ожидает, что центральный банкрешительно удерживает процентную ставку в окрестности выбранногоуровня,предоставляяилиабсорбируянеобходимоеколичестволиквидности. Кредитные организации в таком случае воспринимаютотклонениярыночнойставкиотключевогоуровня,заданногоцентральным банком, как арбитражные возможности, отклонения отсправедливой стоимости денег: возможность привлечения средств поболее низкой стоимости или выгодного их размещения на рынке. Ростспроса на депозиты или увеличение их предложения на межбанковскомрынке приводит к возврату ставки к целевому уровню.Более формально, равновесная ставка рынка МБК определяется в[21] как предельная стоимость использования инструментов постоянногодействия с учетом вероятности необходимости их использования:гдекоридора,– ставка рынка МБК,– нижняя граница процентного– верхняя граница процентного коридора,–вероятность того, что кредитная организация будет располагатьизбыточным количеством средств на корсчете в центральном банкепосле закрытия торгов на межбанковском рынке и будет вынужденаиспользовать депозитный инструмент центрального банка,–аналогично для случая недостатка средств, когда кредитная организациябудет вынуждена обратиться к заимствованию по ставке инструментапостоянного действия.На практике, центральные банки в ряде развитых стран (наконкретных примерах мы остановимся в главе 2) действительно имеютвозможность управлять уровнем операционного ориентира достаточноточно и не учитывать некоторые несовершенства, связанные со21структурой рынка МБК.
В тоже время для формирующихся рынковМБК, таких как российский, реализация денежно-кредитной политики наоперационном уровне может быть усовершенствована, в том числе наоснове адаптации международного опыта с учетом структурныхособенностей местного рынка.Литература,сосредоточеннаянамеханизмеформированияравновесия на рынке МБК в контексте денежно-кредитной политики, неслишком велика.
Одной из первых работ, изучающих структуру рынкаМБК в приложении к проблеме распределения ликвидности, а нефинансовой стабильности, была [22]. В указанной работе авторыанализируют поведение межбанковского рынка во время финансовогокризиса. Авторы документируют статистику ставок и операций на рынкеМБК и приходят к выводу о том, что способность поддерживать уровеньпроцентных ставок близкий к целевому значимо зависит от егоструктуры.Теоретическиеианалитическиеосновыисследованиянеоднородного рынка МБК, на котором действуют оптимизирующиестоимость привлечения краткосрочной ликвидности банки, заложилиработы [23] и [24]. В указанных работах авторы рассматриваютформирование процентной ставки на рынке МБК с точки зрениявыполнения банками требований по поддержанию среднего размеракорреспондентских счетов в центральном банке.Потребность в межбанковском рынке возникает из-за того, чтокредитные организации испытывают случайные оттоки средств илипоступления средств на корсчет, которые приводят к перераспределениюликвидности между ними.
В обеих указанных работах неоднородностьбанковмоделируетсяпутемиспользованияразличныхисходных22объемов корсчетов. Однако ключевым элементом анализа являетсярассмотрение автора модели рынка, в которой «из-за издержек на поискконтрагента не все кредитные организации соединены друг с другом».Именно такая архитектура межбанковского рынка позволяет авторам наоснове эмпирических данных получить близкие к наблюдаемымхарактеристики динамики ставки межбанковского рынка внутри периодаусреднения. В настоящей работе мы покажем правдоподобность даннойгипотезы о структуре рынка МБК в главе 3.1.3.
Использование информации о структуре рынка МБК приреализации денежно-кредитной политики Банка РоссииДля того, чтобы показать, что анализ структуры рынка МБКсодержитпотенциалцентральныхбанковразвитиявиобластисовершенствованияуправленияпрактикиликвидностьюмыанализируем один из ключевых элементов денежно-кредитной политики– параметризацию операций предоставления ликвидности на открытомрынке. Рассмотрим подход, который использует в этой области БанкРоссии.АукционыРЕПОзанялиключевуюпозициювсистемеинструментов рефинансирования Банка России, и минимальная ставка нааукционе РЕПО, которая определяется на регулярных заседания советадиректоров, воспринимается участниками рынка МБК как ключевая.В то же время второй параметр аукциона – объем размещаемыхсредств – определяется в рабочем порядке на регулярной основе.Варьируяобъемлимита,денежные властиимеютвозможностьсигнализировать об изменениях уровня жесткости/мягкости денежнокредитнойполитикимеждузаседаниямиСоветадиректоров(ответственного за определение уровней ключевых ставок).
Такой сигнал23неизбежно воспринимается участниками рынка МБК относительноспроса на рефинансирование. Так, если лимит выше потребностисистемы в текущей ликвидности, то уровень ставок на рынке и нааукционе окажется на нижней границе процентного коридора, а еслилимит ниже потребности банковской системы, то уровень ставок будетприближатьсякуровнюставокпооперациямпредоставленияликвидности постоянного действия.Поскольку спрос на рефинансирование неизвестен денежнымвластям до аукциона, существует риск формирования ими сигнала,который отличается от намерений.
Дополнительно существенныеотклонения спроса на аукционе РЕПО от лимита могут в определенныхусловиях создавать некоторые риски, связанные с неопределенностьюотносительно природы отклонения: намеренное ли это действие илирезультат погрешности модели оценки спроса.Несмотря на то, что ряд центральных банков не раскрывает деталиподхода к определению лимитов по операциям предоставления иабсорбирования ликвидности4, Банк России раскрыл подход кпараметризации операций на открытом рынке в публикации [68].Согласно опубликованному материалу Банк России оцениваетпотребность в рефинансировании кредитных операций как разницумежду спросом оценками предложения на корреспондентские счета испроса на них:LtCt D Ct Sгде Ct S – оценка предложения корреспондентских счетов, Ct D –оценка спроса на корреспондентские счета.4Банк России относился к данной категории до 2012 г.24Под предложением корреспондентских счетов, как видно из [68],понимается весь объем корреспондентских счетов.
То есть косвенноподразумевается, что кредитные организации готовы предоставить другдругу вне зависимости от преобладающей ставки процента кредиты вобъеме располагаемого корсчета:Ct SCtS 1AFt fRRt fStOtгде AFt f – изменение уровня автономных факторов формированияликвидности,RRt f – величина регулирования обязательных резервовкредитных организаций, Ot – объем операций Банка России попредоставлению и абсорбированию ликвидностисовершенныхвтекущий день t, со сроками исполнения, приходящимися на текущийдень,St–сальдооперацийпредоставлению/абсорбированиюБанкаликвидности,Россиисовершенныхповпредыдущие дни, со сроками исполнения, приходящимися на текущийдень.Дополнительно Банк России сравнительно детально раскрываетсобственный подход к оценке спроса:«Под спросом на ликвидность банковского сектора понимаетсяпотребность в остатках средств на корреспондентских счетах кредитныхорганизаций в Банке России, поддерживаемых ими для своевременноговыполнения своих обязательств, в том числе резервных требований вчасти применения механизма усреднения обязательных резервов накорреспондентских счетах.Модели, используемые при прогнозировании объема спроса наликвидность, учитывают как трендовую составляющую спроса, так иразличные сезонные колебания.25Целью прогноза является определение величины спроса кредитныхорганизаций на ликвидность, формируемого под действием названныхфакторов, удовлетворение которого является одним из условий длянахождения ставок рынка МБК вблизи ставки по рыночным операциямБанка России».Чтоболееценно,БанкРоссиираскрываетключевоепредположение, лежащее в основе модели в оценки спроса:«В основе описанного подхода к установлению лимитов лежитпредположениеонормальномфункционированиирынкамежбанковского кредитования, который обеспечивает эффективноеперераспределение ликвидности между отдельными участниками рынка– от банков, имеющих избыточную ликвидность, к испытывающим еенедостаток».Таким образом, в основе оценки дефицита ликвидности лежитпредположение о способности рынка МБК полностью распределитьпрофицит ликвидности от банков, которые его испытывают, к тем, ктоиспытывает ее дефицит, так что лишь остаток будет скомпенсирован засчет операций Банка России.Иначеговоря,перераспределятьабстрагироватьсяспособностьвнутриотегосебярынкаликвидностьвнутреннегоМБКдаетустройстваполностьювозможность(ограниченнойвозможности рынка перераспределять ликвидность) и моделироватьспрос агрегированной системы, простой суммы шоков ликвидности.В следующем разделе мы демонстрируем способность простоймодели,опирающейсянаидентифицированныеоднородныепоповедению на аукционе группы кредитных организаций, давать более26точные, по сравнению с простым суммированием оценок ликвидностиизбытка или недостатка ликвидности, результаты.Однако перед тем, как перейти к обсуждению модели ирезультатов следует остановиться на тех аргументах, на которыхбазируется предположение об эффективности рынка МБК.Первый тип аргументов состоит в том, что ликвидность,распределяемая рынком, является очень однородным благом, асуществующаяинфраструктурапозволяетсвестииздержкиеераспределения к минимуму.Второй подход к обоснованию предположения об эффективностирынка МБК состоит в акцентировании «эмпирической необходимости»или целесообразности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
