Диссертация (1137866), страница 18
Текст из файла (страница 18)
В то же время 29 компаний в отдельные периоды временине раскрывали финансовую информацию о вложениях в НИОКР в отчетности.95Таблица 4 – Показатели раскрытия информации о НИОКР в отчетности длякомпаний в выборкеПеременнаяРасходы на НИОКР / ВыручкаКапитализированные расходы наНИОКР / АктивыДоля компаний, публикующихрасходы на НИОКРДоля компаний, публикующихкапитализированные расходы наНИОКРСреднеезначение0,07Минимальноезначение0,00Максимальноезначение0,760,000,000,130,610,08Компании в выборке также достаточно разнородны в плане раскрытияинформации о НИОКР в рамках новостной ленты (рис. 6). В среднемфармацевтическиекомпанииЕвросоюзапубликуютпо6новостей,предоставляющих инвесторам дополнительную информацию о НИОКР.
Однакоэто значение сильно варьируется в диапазоне о 0 до порядка 70 новостей в год.Наиболее активными в плане раскрытия информации о НИОКР в новостной лентебыли крупные британские фармацевтические компании AstraZeneca Plc иGlaxoSmithkline Plc. Также отметим тренд роста количества новостей, связанныхс НИОКР: за период с 2011 по 2015 год среднее количество новостей удвоилось,что свидетельствует об интенсивном развитии использования новостной лентыкак канала раскрытия информации о НИОКР.9610450940083507300625052004150321001500020112012201320142015Среднее количество новостей по компанииВсего новостей, связанных с НИОКРРисунок 6 – Динамика активности раскрытия информации о НИОКРв новостной лентеПо стадиям, финансированию и раскрытию финансовой информации,новости компаний распределяются следующим образом (рис.
7).Ранние стадииКлиническая стадияОдобрение регулятораЗапуск нового продуктаПредставление на конференцииФинансирование НИОКР другойорганизациейФинансирование НИОКР,осуществляемых другой организациейСовместное финансированиеОбъем вложений в проект НИОКРНегативные новости о НИОКР0100200300400500600Рисунок 7 – Количество новостей по стадиям, финансированию и объемувложений в отдельный НИОКР проект97Наиболее интенсивно компании раскрывают информацию на стадииклиническихисследований,когдауровеньрискаимитациистановитсяотносительно низок. Информация о ранних стадиях НИОКР раскрываетсяпримерно в два раза меньше, что с учетом значительной доли исследований наранней стадии, которые были неуспешными и не перешли на клиническуюстадию, отражает существенно более низкий уровень раскрытия информации оранних стадиях по сравнению с клиническими стадиями НИОКР.
Также,фармацевтические компании активно раскрывают информацию о полученииодобрения регулирующими органами и представлении результатов НИОКР наконференциях или в научных журналах. Примерно 6% от всех новостей содержатфинансовую информацию о вложениях в отдельный НИОКР проект. Кроме того,отметим,чтокомпаниираскрываютнетолькопозитивныеновости,свидетельствующие о достижениях в НИОКР, но и негативные, в которыхраскрывается информация о приостановке или закрытии проекта НИОКР, илиотказе в получении одобрения от регулятора рынка.Раскрытие информации о НИОКР в портфеле разработок может бытьрегулярным или компания может представлять текущий портфель разработок.Примерно 50% компаний в выборке не используют данный канал раскрытия (рис.8).
Однако заметна тенденция роста количества компаний, которые раскрываютпортфель разработок, текущее и его состояние на конец года. Количествокомпаний, которые раскрывают только одним из способов достаточно стабильно,но при этом состав компаний меняется. В целом, наблюдается развитие данногоканала раскрытия информации о НИОКР.9845403530252015105020112012201320142015Раскрывают портфель разработок регулярно и текущийРаскрывают портфель разработок регулярноРаскрывают только текущий портфель разработокНе раскрываютРисунок 8 – Динамика раскрытия информации о НИОКР в портфеле разработокКомпании значительно варьируются по количеству патентов (рис.
9).Примерно 12% компаний не раскрывают данные о НИОКР в патентах,большинство компаний (54%) имеют от 1 до 100 патентов. Лидером по количествупатентов является британская компания AstraZeneca Plc.1%3%6%12%09%1 - 100101 - 10001001 - 500015%5001 - 1000010001 - 1500054%15000 - 22000Рисунок 9 – Распределение компаний по количеству патентов99Выявление стратегий раскрытия информации о НИОКР3.3Раскрытие информации о НИОКР в рамках каждого из каналоввзаимосвязано, однако уровень корреляции показателей раскрытия невысок(приложение Д).
Это свидетельствует о том, что уровень прозрачности компанииотносительно НИОКР в различных каналах неодинаков. Агрегированиепоказателей раскрытия информации о НИОКР с помощью метода главныхкомпонент показал, что первая главная компонента описывает менее 30%вариации, вторая и третья описывают примерно по 20% вариации каждая(приложение Д). Следовательно, использование индекса раскрытия информациио НИОКР приведет к существенной потере информации и возможномуискажению результатов анализа.Для выделения паттернов поведения компаний относительно раскрытияинформации о НИОКР, мы использовали кластерный анализ.
Он позволяетвыявить однородные группы внутри выборки компаний. На основе метода Kсредних по шести характеристикам раскрытия информации о НИОКР и контролена уровень интенсивности вложений в НИОКР и размер компании, а такжекритерия разброса Calinski-Harabasz для определения количества кластеров[Шалымов, 2008], мы выделили четыре кластера компаний по раскрытиюинформации о НИОКР (рис. 10):−1 – компании, наиболее интенсивно раскрывающие информациюпрактически через все каналы раскрытия; преимущественно крупные, развитыекомпании.−2 – компании, раскрывающие финансовую информацию о НИОКР вотчетности,нослабоиспользующиеканалыдобровольногораскрытияинформации.−3 – компании, слабо раскрывающие финансовую информацию оНИОКР, но информирующие инвесторов о НИОКР через новостную ленту иимеющие большое количество патентов.
Вероятно, НИОКР этих компаний100преимущественноосуществляетсякомпаниями-партнерамиидругимиорганизациями.−4–наименеепрозрачныевпланеНИОКРкомпании,демонстрирующие НИОКР преимущественно в рамках портфеля разработок. Этоотносительно небольшие, развивающиеся компании.РаскрытиекапитализированныхНИОКР10,8Раскрытие в рамкахпатентов0,60,4Раскрытие расходовна НИОКР10,22034Интенсивностьраскрытия НИОКР вновостной лентеРаскрытие в текущемпортфеле разработокРаскрытие впортфеле разработокРисунок 10 – Кластеры компаний по раскрытию информации о НИОКРТаким образом, результаты кластерного анализа в целом согласуются стеоретическими предположениями о выборе компаний трех возможных СРИ:полного раскрытия, полного отказа от раскрытия и баланса или комбинации этихстратегий. Однако на практике, промежуточный вариант раскрытия информацииреализуется двумя способами – с акцентом на добровольное раскрытие и сакцентом на раскрытие информации в отчетности, но минимальное добровольноераскрытие информации.Сравнительный анализ выделенных кластеров компаний, в том числе поуровню соотношения рыночной и балансовой стоимости собственного капитала,представлен в таблице 5.
Результаты показывают, что компании 4-ого кластера,101раскрывающие наименьший объем информации о НИОКР, оцениваютсяинвесторами статистически значимо ниже, чем компании остальных кластеров.Таблица 5 – Сравнение кластеров раскрытия информации о НИОКР посоотношению рыночной и балансовой стоимостиКластерРаскрытие капитализированных НИОКРРаскрытие расходов на НИОКРНовости, связанные с НИОКРПортфель разработокПортфель разработок текущийПатентыНовости, не связанные с НИОКРПрозрачностьРазмер компанииРасходы на НИОКРКапитализированные НИОКРСоотношение рыночной и балансовой стоимостиКоличество наблюденийТакимобразом,эмпирическийанализ12340,091,0013,820,640,640,4231,450,3614,510,130,0013,06440,250,750,000,000,000,410,000,0012,090,040,0002,6590,060,008,830,170,170,6313,170,006,520,000,0072,59800,000,000,000,130,000,040,000,004,340,000,0000,8112данныхпоказывает,чтофармацевтические компании Евросоюза существенно различаются по уровнюраскрытия информации о НИОКР и компании могут быть разделены на четырекластеры по выбору СРИ.
Также анализ данных подтвердил предположение о том,что уровень раскрытия информации о НИОКР по разным каналам неодинаков, чтоделаетагрегированиеданныхораскрытииинформацииоНИОКРнецелесообразным. Компании в выделенных кластерах по СРИ различаются поуровню инновационности и в плане оценки собственного капитала компанииинвесторами фондового рынка. Без учета прочих факторов, стратегияминимальногораскрытияинформацииоНИОКРявляетсянаименеепривлекательной для инвесторов на финансовых рынках.
Дополнительно анализпоказал, что кластеров относительно устойчивы во времени (приложение Д).1023.4Анализ краткосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКРСогласно предложенному во второй главе инструментарию, анализкраткосрочного эффекта раскрытия информации о НИОКР базируется наметодологии анализа событий. Из выборки новостей о НИОКР были исключеныдублирующиеся новости, а также новости, вышедшие в один день с другимисущественными событиями.
В качестве таких событий мы выбрали выход годовойи квартальной финансовой отчетности.Для проведения анализа были собраны данные по доходностям акцийкомпаний и фондовых индексов соответствующих фондовых рынков за период с01.01.2010 по 31.12.2015. Чтобы исключить влияние изменения курсов валют, вседанные по ценам акций были автоматически переведены на текущую дату в еврос помощью баз данных Bloomberg и Thomson Reuters. В среднем дневнаядоходность фармацевтических компаний за рассматриваемый период составила0,1%, а в дни выхода новостей, связанных с НИОКР – 1%, однако при этомнаблюдаются значительные отклонения (рис.
11 и рис. 12).Рисунок 11 – Распределение дневной доходности акцийза период 2010-2015 г. и график нормального распределения (линия)103Отметим, что исключительная дневная доходность акций более 100%наблюдалась для компании ANGLE plc в связи с прорывными результатамиисследований дочерней компании по диагностике раковых клеток [London SouthEast, 2011; Hargreaves Lansdown, 2013] и для компании Skyepharma plc в связи сполучением платежа за выпуск препарата [Daily Express, 2012].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
