Диссертация (Основные проблемы и пути обеспечения финансовой стабильности Еврозоны), страница 7

Нопри этом страны на всем протяжении валютной интеграции отличалисьсущественной дивергенцией, что позволяло странам лидерам, в первую очередьГермании, доминировать в валютном союзе. После изучения эволюции валютнойинтеграции считаем нужным рассмотреть подходы к определению финансовойсистемы зоны евро и определить основные особенности данной системы.§1.2.Особенности региональной финансовой системы зоны евро итеоретические подходы к понятию финансовой стабильностиПонятие финансовой системы ЕврозоныВ научной литературе можно встретить разные подходы к определениюфинансовой системы. При этом в русскоязычной литературе финансовая системачасто определяется как совокупность финансовых отношений в обществе, а длязарубежнойлитературыболеехарактеренинституциональныйподходкопределению финансовой системы, т.е. финансовая система рассматривается каксовокупность финансовых инструментов, рынков и институтов.

52 Для данногоисследованиявоспользуемсяпониманиемфинансовойсистемыинституционального подхода. Таким пониманием пользуется ЕЦБ, 53 одно изважнейших звеньев финансовой системы зоны евро.Применительно к национальному государству финансовую систему можноохарактеризовать как систему, включающую всех финансовых посредников,финансовые рынки и их отношения, связанные с распределением финансовыхресурсов между домохозяйствами, государствами, фирмами, иностраннымилицами и институтами финансовой инфраструктуры.54Под финансовойинфраструктурой здесь понимается совокупность институтов, обеспечивающих                                                                                                                52Шевченко Л.М.

Дискуссионные вопросы состава и структуры современной финансовой системы // ВестникСаратовского государственного социально-экономического университета. 2012. № 1. С. 150.53Такое понимание финансовой системы изложено в публикациях ЕЦБ; см.

Europäische Zentralbank. Die Geldpolitikder EZB. 3. Auflage, Frankfurt am Main: EZB, 2011, pp. 39-40.54De Haan J., Oosterloo S., Schoenmaker D. Financial markets and institutions: A European perspective. 3rd edition,Cambridge University Press, Cambridge, 2015, p. 5.  29  эффективное управление финансовыми посредниками и финансовыми рынками.55Таким образом, финансовая система выступает как посредник для распределенияфинансовых ресурсов от одних участников финансовой системы к другим.Исходя из основного способа финансирования (прямого или косвенного) вфинансовой системе выделяют две основные модели: «рыночная» (market basedfinancial system, т.е. финансовая система, основанная на рынке ценных бумаг) и«банковская» (bank based financial system, т.е.

финансовая система, основанная набанках). При прямом («рыночном») финансировании заемщик получает средстванепосредственнооткредитораспомощьюразмещенияфинансовыхинструментов, которые обосновывают право на будущую ренту или имущество.56Если в процессе кредитования участвуют финансовые посредники, то это ужеявляется косвенным («банковским») финансированием. 57 Процессы прямого икосвенного финансирования проиллюстрированы на рис. 1.4. В верхней частирисунка представлено прямое финансирование, а в нижней – косвенное.Стрелками на рисунке обозначено направление финансирования.прямое («рыночное») финансированиеКредиторы/держателисбережений:ФинансовыерынкиДомохозяйстваФирмыГосударствоИностранные лицаДебиторы/заемщики:ФирмыГосударствоДомохозяйстваИностранныезаемщикиФинансовыепосредникикосвенное («банковское») финансированиеРис.

1.4 Прямое и косвенное финансирование в финансовой системе.Источник: Europäische Zentralbank. Die Geldpolitik der EZB. 3. Auflage, Frankfurt am Main: EZB,2011, p. 40.                                                                                                                55Ibid., p. 5.  Europäische Zentralbank. Die Geldpolitik der EZB. 3. Auflage, Frankfurt am Main: EZB, 2011, pp.

40-41.57Ibid., p. 41.56  30  Важными функциями, которые выполняет финансовая система, являютсясокращение издержек и уменьшение рисков. Сокращение издержек связано с тем,что финансовая система уменьшает транзакционные издержки и издержки,возникающиеиз-заинформационнойасимметриимеждузаемщикомизаимодавцем. 58 Например, для отдельного домохозяйства получение детальнойинформации о потенциальном заемщике для вложения сбережений будетдостаточно затратным потребует много времени от неопытного инвестора. Дляиллюстрации ситуации возьмем банк в качестве финансового посредника.

Вупрощенном случае банк принимает сбережения домохозяйства и иные временносвободные средства у населения и выдает их под определенный процент в видекредитов. Банк, обладающий большим опытом кредитования, существенноупростит рассмотренный процесс для домохозяйств.Другаяважнаяфункцияфинансовойсистемызаключаетсявдиверсификации рисков и в управлении рисками.

Финансовые системы упрощаютдиверсификацию рисков, т.к. становятся доступны разные варианты, которыеобладают разной степенью риска.59 При этом более рискованные проекты имеюттенденцию к большей отдаче. Далее финансовая система позволяет управлятьдлительностью вложений. Другими словами, финансовые посредники позволяютуменьшить риски через предоставление ликвидности.60 Проиллюстрировать этотмомент поможет обращение к тому же банковскому кредиту, когда банк выдаеткредит заемщику на конкретный инвестиционный проект, который рассчитан надлительный срок.

При этом вкладчикам вовсе необязательно отдавать своисбережения на весь срок инвестиционного проекта.После выше изложенного анализа понятия финансовой системы нанациональномуровнеможноохарактеризоватьболеесложноепонятиерегиональной финансовой системы. В данном случае речь пойдет уже не офинансовой системе национального государства, а о финансовой системенескольких стран, которые объединены единой валютой (в случае Еврозоны).                                                                                                                58De Haan J., Oosterloo S., Schoenmaker D. Financial markets and institutions: A European perspective. 3rd edition,Cambridge University Press, Cambridge, 2015, p. 9.

 59Ibid., p.11.60Ibid., p.11.  31  Дляопределениярегиональнойфинансовойсистемыобратимсякроссийскому ученому К.А. Зимарину, исследующему вопросы формированиярегиональной финансовой системы в ЕС. К. Зимарин определил региональнуюфинансовую систему как «совокупность рынков и институтов денежно-кредитнойи бюджетно-налоговой политики, которые обеспечивают функционированиефинансовыхактивов,чтопредполагаетпроведениеструктурной,антиинфляционной, социальной, конъюнктурной политики и политики в областивалютного регулирования».61Такое понимание региональной финансовойсистемы К. Зимарина больше соответствует институциональному подходу ипоэтому может быть применен в данном исследовании.

Данное определениеотносится к наднациональному уровню, а не к субфедеральному, как частопонимают региональную финансовую систему как составляющую национальногогосударства.62 При этом такая региональная финансовая система остается тесносвязанной с национальными финансовыми системами.Дадим теперь определение региональной финансовой системе странЕврозоны, т.е. государств с официальной валютой евро. В литературеприменительнокзонееврочастоупотребляетсяпонятиефинансовойархитектуры. 63 Понятие финансовой архитектуры нужно понимать как менеестрого определенный термин, используемый в литературе. Также при разработкеоперационного определения нельзя забывать о том, что рассматриваемуюфинансовую систему можно охарактеризовать как региональную, а в научнойлитературе чаще рассматривается национальная или же мировая финансоваясистема.

Для определения финансовой системы на национальном уровнесуществуют два различных подхода (см. выше) и поэтому в рамках данногоисследования целесообразным кажется разработать два определения с точкизрениякаждогоизэтихподходов.Ноосновнымопределениембудетинституциональное, которое больше соответствует подходу ЕЦБ.                                                                                                                61Зимарин К.А.

Формирование региональной финансовой системы в Европейском союзе: Дисс. док. экон. наук:08.00.14. – М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2015. С. 27.62Там же, с. 25.  63Например, в следующем исследовании использовано такое обозначение вместо финансовой системы: Jones E.The Forgotten Financial Union: How You Can Have a Euro Crisis Without a Euro, in: Matthijs M. and Blyth M. (eds.).The Future of the Euro. New York: Oxford University Press, 2015, p. 69.  32  С одной стороны, финансовую систему зоны евро можно охарактеризоватькак совокупность экономических отношений, связанных с обращением валютыевро и с поддержкой взаимосвязей между национальными финансовымисистемамстранрассматриваемогозоныевро.европейскогоФинансовыевалютногосистемыстран-участницобъединенияхарактеризуютсявысокой степенью взаимосвязи, что приводит к необходимости согласованнойфинансовой политики в зоне евро.

При этом отличительной чертой финансовойсистемы Еврозоны является комбинация централизованной кредитно-денежнойполитики и децентрализовано осуществляемая, но координированная финансоваяполитика. 64 Выше уже было упомянуто, что наднациональные регуляторы инациональные органы власти в зоне евро обеспечивают проведение общейденежно-кредитной политики и согласованной бюджетно-налоговой политики.При этом у региональной финансовой системы остается тесная взаимосвязь снациональными финансовыми системами стран-участниц.

Данная взаимосвязьподтверждаетсядляфинансовойсистемыстранЕврозоныструктуройЕвропейской системы центральных банков (ЕСЦБ), в которую входят НЦБ.С другой стороны, региональную финансовую систему зоны евро можноопределить с помощью институционального подхода. В таком случае мыпонимаем под финансовой системой зоны евро совокупность интегрированныхфинансовых рынков, а также институтов денежно-кредитной и бюджетноналоговой политик. Другими словами, под финансовой системой стран зоны евров данной работе будет подразумеваться совокупность национальных финансовыхрынков и институтов для реализации экономических политик, направленных наобеспечение финансовой стабильности зоны евро.