Автореферат (Методология статистического исследования интеграционной активности российских холдингов), страница 9

Так из таблицы 5 следует, что в 33регионах (54,1% от общего числа исследуемых), лежащих на главнойдиагонали, имеет место соответствие уровня интеграционной иинновационно-технологической активности. Вторую группу образуют 14регионов, у которых инновационно-технологическая активность превышаетинтеграционную (расположены над «диагональю соответствия»). Третьюгруппу составляют 15 субъектов, у которых интеграционная активностьпревышает инновационно-технологическую активность.36Представленная методика позволяет повысить обоснованность решенийпо снижению структурно-технологической несбалансированности регионовв рамках реиндустриализации отечественной экономики, а также перейти кновым принципам формирования государственной политики в рамкахинновационно-технологического развития субъектов РФ.В рамках восьмого научного результата разработана методологияклассификации видов экономической деятельности российской экономикипо уровню интеграционной активности холдинговых структур на основеиспользованияалгоритмоврасщеплениясмесейвероятностныхраспределений, что позволило количественно определить диспропорцииразвития и выявить интеграционно-активные отрасли экономики, чтоможет служить основой восстановления структурной целостностипромышленности в рамках реиндустриализации экономики России.Различныеотраслиотечественнойэкономикиотличаютсянеравномерностью протекания процессов слияний и поглощений, поэтомупри исследовании пространственной структуры интеграционной активностина мезоуровне экономической системы решалась задача классификациивидов экономической деятельности с целью выделения однородных группотраслей экономики.

Предложенная методология классификации основанана использовании алгоритма расщепления смесей вероятностныхраспределений показателя «Стоимость сделок слияний и поглощений».В результате применения алгоритма расщепления смесей по данным за2008, 2010 и 2013 гг. исследуемые сектора российской экономики былиразделены на три страты: с низкой, средней и высокой интеграционнойактивностью. О достаточно высоком качестве аппроксимации результатовнаблюдений свидетельствует соответствие теоретических распределенийэмпирическим. Линейная ошибка аппроксимации составила: в 2008 г.

–1,9%, в 2010 г. – 1,4%, а в 2013 г. – 1,2%. Предположение о видетеоретического распределения согласуется с имеющимися данными науровне значимости 0,05.Проведенное исследование показало, что имеют место межотраслевыеразличия по показателю «Стоимость сделок слияний и поглощений»,характеризующему интеграционную активность отраслей экономики РФ.Следует отметить, что в 2010 г. по сравнению с 2008 г. произошлосущественное снижение интеграционной активности отраслей российскойэкономики, связанное с сокращением бюджетов компаний, направляемых наэкстенсивное развитие бизнеса.Структуравидовэкономическойдеятельностипоуровнюинтеграционной активности в 2010 и в 2013 гг.

представлена на рисунке 11.Из рисунка 11 следует, что за период с 2010 по 2013 гг. доля отраслейэкономики с низкой интеграционной активностью осталась на уровне 12,5%,со средней интеграционной активностью сократилась с 62,5 до 50%, а свысокой интеграционной активностью увеличилась с 25 до 37,5%.37Рисунок 11 – Структура видов экономической деятельности по уровнюинтеграционной активности в 2010 и в 2013 гг.В таблице 6 представлены отрасли экономики с высокойинтеграционной активностью, входящие в состав лидирующей страты в2008, 2010 и 2013 гг.Таблица 6 – Отрасли экономики с высокой интеграционной активностью,входящие в состав лидирующей страты в 2008, 2010 и 2013 гг.ГодыОтраслиэкономики2008Машиностроение,металлургия игорнодобывающаяпромышленность,нефтегазоваяпромышленность,пищеваяпромышленность,ритейл, строительствои недвижимость,телекоммуникации,транспорт, финансы,электроэнергетика2010Металлургия игорнодобывающаяпромышленность,нефтегазоваяпромышленность,химическаяпромышленность2013Металлургия игорнодобывающаяпромышленность,нефтегазоваяпромышленность,телекоммуникации,транспорт, финансыИз таблицы 6 следует, что металлургическая, горнодобывающая инефтегазовая промышленности вошли в состав третьей (лидирующей)страты в 2008, 2010 и 2013 гг.

В связи с этим в дальнейшем значительноевнимание уделено металлургии, как интеграционно активному секторуэкономики.Металлургическийсекторхарактеризуетсяналичиемпромышленных вертикально-интегрированных структур, но вертикальнаяинтеграция не так глубока и не доведена до розничных продаж. Средироссийских холдингов металлурги наиболее активно проводили внешнююэкспансию, но по сравнению с другими рынками, характеризуемымивысокой концентрацией, масштабы государственного регулирования на нёмдостаточно ограничены.38В рамках девятого научного результата усовершенствованаметодика анализа эффективности сделок слияний и поглощений российскиххолдингов, основанная на методах имитационного моделирования,позволяющая учесть индивидуальные предпочтения инвесторов, а такжедать комплексную статистическую оценку стратегическим выгодамэкономики от сделок слияний и поглощений холдинговых структур.При статистическом исследовании интеграционной активностироссийских холдингов на микроуровне можно видеть, что положительнаядинамика развития процессов слияний и поглощений в нередких случаяхсопровождается отрицательной динамикой показателей их эффективности.Это обусловило необходимость разработки комплексного подхода кформированию оценки интеграционных сделок для повышенияконкурентоспособности российских холдингов.

Методики оценкистоимости компаний должны основываться на статистических подходах коценке бизнеса, что позволит повысить обоснованность управленческихрешений в сфере корпоративной интеграции.Российский рынок слияний и поглощений идет по пути создания оченькрупных структур, имеющих в своем составе мощные источники сырья иперерабатывающие предприятия. Реализация данного процесса приводит ксозданию интегрированных структур, включающих всю цепочку – отпроизводства сырья до выпуска конечной продукции.Так, один из крупнейших металлургических холдингов РФ объявил опокупке одной из угольных компаний, включенной в 2008 г. вправительственный список стратегически важных компаний России.Стоимостьугольнойкомпании-цели,рассчитаннаяметодомдисконтированных денежных потоков (DCF) в рамках доходного подхода,составила V DCF  623,65 млн долл.

США. Стоимость угольной компаниицели согласно методу чистых активов в рамках затратного подходасоставила V NA  227,45 млн долл. США.В рамках сравнительного подхода при оценке стоимости бизнеса приотносительно небольшой выборке компаний-аналогов возникает проблема –погрешность статистических расчетов. В качестве компаний-аналогов вдиссертационной работе была использована информация по угольнымкомпаниям, выставленным правительством РФ на приватизационныеаукционы. В результате стоимость угольной компании согласносравнительному подходу составила V T  463,12 млн долл. США.В настоящее время возрастает значение таких новейших методов оценкибизнеса, как метод реальных опционов, важнейшей особенностью которогоявляется способность учитывать быстро меняющиеся экономическиеусловия.

Наиболее известными моделями метода реальных опционовявляются модели Ольсона и Блэка-Шоулза. Стоимость угольной компаниисогласно модели Ольсона равна V OL  348,80 млн долл. США, а модели39Блэка-Шоулза – V BS  379,48 млн долл. США и представляется какстоимость колл-опциона, составленного из активов и обязательствкомпании.В диссертационной работе предложен и математически обоснованстатистический подход к оценке стоимости бизнеса в сделках слияний ипоглощений на основе весов Фишберна, который по сравнению страдиционными методами оценки позволяет повысить точность и полнотуописания интеграционного процесса. Предпочтительность методов оценкибизнеса в работе была представлена следующим образом:V DCF  V T  V OL  V BS  V NA .Интегральная оценка приобретаемой угольной компании, полученная наоснове системы весов Фишберна, составила Vинт .

 463,99 млн долл. США.В соответствии с традиционной моделью трех уровней стоимостибизнеса при приобретении контрольного пакета акций дополнительновозникает премия за контроль. В качестве оценки премии за контроль быливзяты данные, представленные в Mergerstat Review, в соответствии скоторыми премия за приобретение контрольного пакета акций в среднемколеблется от 33 до 40% стоимости компании. Таким образом, итоговаяинтегральная оценка стоимости угольной компании, полученная на основестатистического подхода, в среднем колеблется от 617,11 до 649,59 млндолл. США.Использование предложенного статистического подхода позволяетполучитькомплекснуюоценку стоимости бизнеса, обосноватьцелесообразность слияний и поглощений и служит базой для оценкиэффективности интеграционной сделки.В качестве ключевого показателя, влияющего на принятие решения обинтеграционной деятельности и обоснования эффективности интеграции, вдиссертационной работе определен синергетический эффект.