Отзыв ведущей организации (Динамика и механизмы интеграционных процессов нефтегазовых компаний в условиях трансформации отрасли), страница 2

Результаты четвертой главы связаны с обоснованием концепции интеграции нефтегазовых компаний с разноуровневым соотношением интеллектуальных и материальных составляющих. Автор отмечает, что эмпирические исследования рынка слияний и поглощений подтверждают, что все приобретающие компании, осуществлявшие сделки слияний и поглощений, которые имели коэффициент Тобина менее единицы, наносили вред состоянию своих акционеров, снижая стоимость их акций. Поэтому коэффициент Тобина является эффективным индикатором корпораций, характеризующихся избытком свободных потоков денежных средств.

Графическое представление механизма интеграции компаний, отличающихся рыночной стоимостью и/или соотношением материальных и нематериальных активов свидетельствует о том, что в условиях перехода от товарно-сырьевой к инновационной экономике взаимная интеграция разноуровневых интеллектуальных и материальных компонентов организованных структур не всегда приводит к созданию стоимости компании.

Автор обосновывает, что при динамическом моделировании интеграционных процессов определение целевых компаний, привлекательных для осуществления интеграции, должно базироваться на сопоставлении показателей капитализации целевых компаний с собственным значением рыночной капитализации. Это позволит выявить пропорции интеллектуального и материального капитала компаний целевых компаний и приобретающей компании и предотвратить потенциально неэффективные сделки.

В заключении текста диссертационной работы автор обобщает основные результаты исследования современного механизма интеграции компаний нефтегазовой отрасли. Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и заключении рассматриваемого диссертационного исследования Обоснованность научных положений, выводов и заключений определяется системным подходом к обзору литературы, сбалансированной структурой теоретической и эмпирической частей диссертационного исследования, последовательностью в рассмотрении предмета исследования. Обоснованность полученных выводов обусловлена также использованием таких аналитических методов анализа как группировок, классификаций, сравнений.

Особого внимания заслуживает обширный эмпирический материал, собранный автором в ходе исследований решений Федеральной антимонопольной службы в области экономической концентрации в сфере ТЭК (по сделкам с нефтегазовыми активами), значений курсов акций приобретающих нефтегазовых компаний и соответствующих фондовых индексов, количестве патентов и изобретений по приобретающим и целевым компаниям, содер>кащимся в базе данных Федерального института промышленной собственности. Анализ количественной информации проводился с помощью методов экономико- статистического, сравнительного, комплексного, стратегического, конкурентного, финансового анализа, а также экономико-математического моделирования. В целом, результаты и выводы диссертационного исследования основываются на обширном обзоре литературы междисциплинарного характера. Достоверность положений и выводов диссертационного исследования определяется тщательным анализом литературы, подкрепленным ссылками на используемые источники, авторство которых можно установить однозначно, изучением объекта исследования с использованием различных подходов и методов.

Значимость результатов для пауки и практики Теоретическая значимость диссертации состоит: — в развитии концепции сотрудничества в условиях трансформирующегося рынка и раскрытии ее особенностей и значения для рынков энергоресурсов; — в теоретическом обосновании принципов и механизма интеграции нефтегазовых компаний на современном и перспективном этапах их функционирования; — в раскрытии содержания осуществляющегося перехода предприятий нефтегазовой отрасли к инновационной модели экономического развития и структурных сдвигов в отрасли, при которых конкурентные преимущества получают компании, ориентированные на передовые технологии; — в выработке методических подходов к ретроспективному анализу результативности интеграционных процессов.

Практическая значимость. Выявленные на основе эмпирического исследования специфические особенности интеграционных стратегий в нефтегазовой отрасли по сравнению со сделками, осуществляемыми в других отраслях экономики, могут быть приняты во внимание и использованы руководителями компаний и менеджерами среднего звена, для обоснования корпоративных стратегий развития в части определения целевых показателей и выбора инструментов дости>кения целей в процессе осуществления интеграционных сделок. Предлагаемые автором рекомендации о необходимости учета структуры капитала интегрируемых компаний при отборе перспективных целевых компаний для интеграции, формирования системного подхода, позволяющего объединить экономические, геологические и технологические факторы в процессе динамического моделирования слияний и поглощений нефтегазовых компаний позволят менед>кменту нефтегазовых компаний получить данные об эффективности протекания интеграции и возмо>кных дальнейших вариантах ее развития.

Положения и выводы диссертационного исследования могут быть востребованы органами государственного регулирования при управлении государственным фондом недр и разработке мер государственной поддер>кки отраслевых инвесторов, способствующих развитию современных технологий в нефтегазовой отрасли, а также Федеральной антимонопольной службой в рамках контроля за осуществлением иностранных инвестиций, с целью расширения перечня обязанностей иностранных инвесторов, связанных с уровнем локализации инноваций.

Материалы диссертационного исследования также могут быть использованы в экономических вузах и школах бизнеса и менеджмента в России и других странах в программах подготовки бакалавров, магистров, аспирантов, в программах дополнительного профессионального образования в рамках дисциплин «Теория и практика оценки эффективности процессов слияний и поглощений в ТЭК», «Слияния и поглощения в бизнесе», «Инновационный менеджмент», «Управление инновациями». Новизна полученных результатов и выводов Научную новизну диссертационного исследования определяют следующие резульзаты, полученные автором самостоятельно: 1) Предложен авторский вариант классификации интегрированных хозяйственных образований в нефтегазовой отрасли.

Обоснованы наиболее перспективные виды хозяйственных образований в нефтегазовой отрасли РС1> с учетом критического анализа сложившейся практики избыточной вертикальной интеграции, являющейся барьером для инновационного развития компаний. 2) Выявлены основные факторы и индикаторы структурных сдвигов в нефтегазовой отрасли в контексте перехода к организационно- правовым формам кооперации, сочетающим элементы конкуренции и сотрудничества. Показано, что преимуществом начинают обладать те компании, которые на практике наряду с конкуренцией стремятся наладится сотрудничество с другими отраслевыми компаниями. 3) Развита методология эмпирического анализа эффективности интеграционных сделок в ретроспективном периоде, применение которой позволит наиболее объективно оценить резульгативность слияний и поглощений в условиях трансформации нефтегазовой отрасли, с учетом приоритета В части создания нематериальных и высокотехнологичных активов.

4) Выявлен доминирующий метод ретроспективного анализа, связанный с оценкой эффективности показателя кумулятивной аномальной доходности в краткосрочном периоде и тенденции эффективности, характерные для транснациональных и национальных сделок как приобретающих, так и целевых компаний. 5) Установлено, что согласование большинства сделок экономической концентрации в сфере ТЭК в период 2011 — 2015 гг. не имело смысла, поскольку они не оказывали существенного влияния на отраслевую конкуренцию, в связи с чем предло>кено акцентировать внимание с1>АС на слияниях, оказывающих влияние на конкуренцию, расширить перечень обязанностей иностранных и отечественных инвесторов, направленных на стимулирование роста нематериальной ценности компаний и развития передовых технологий на территории РС1>.

6) В результате изучения динамики и механизма интеграции нефтегазовых активов на примере процессов, проходивших в СевероЗападном регионе РФ, выявлены основные факторы динамики интеграционных процессов, предложены прогрессивные институциональные нормы в области недропользования, способствующие развитию отраслевых инноваций.

7) Установлено, что приобретение нефтегазовых активов СевероЗападного региона 1'Ф и последующая разработка запасов углеводородных месторождений целевых компаний осуществлялись без внедрения новых технологий со стороны иностранного и отечественного капитала, что обт,ясняется отсутствием механизма локализации НИОК1' на федеральном и региональном уровнях. 8) Установлено, что в среднем анонс сделки слияний и поглощений характеризуется отрицательной накопленной доходностью на краткосрочном временном интервале в случае, если отечественные активы, ранее принадлежащие зарубежным компаниям, переходят под контроль российских предприятий.

Следствием подобных сделок может стать разрушение стоимости целевой компании в результате снижения ее интеллектуального капитала. 9) Аргументировано предло>кение определять при динамическом моделировании интеграционных процессов целевые компании, привлекательные для осуществления интеграции на основе сопоставления показателей их капитализации с собственным значением рыночной капитализации. Это позволит выявить пропорции интеллектуального и материального капитала целевых компаний и приобретающей компании и предотвратить потенциально неэффективные сделки.

Дискуссионные вопросы и замечания но диссертационной работе Работа производит положительное впечатление. Тем не менее, можно выделить ряд замечаний и вопросов для получения дополнительных разъяснений. 1) Как заявлено в диссертации, «основная цель диссертационного исследования заключается в раскрытии современного механизма интеграции компаний нефтегазовой отрасли в контексте перехода к организационно-правовым формам кооперации, сочетающим элементы конкуренции и сотрудничества» (стр. 10). Поскольку в тексте отсутствуют разъяснения, в каком смысле этот термин используется в формулировке темы диссертации и в диссертационном исследовании в целом, необходимо дать уточнения по данному вопросу.

2) Более развернутого пояснения требует также понятие «отраслевого интегратора», которое трактуется в работе как «новый вид интегрированных хозяйственных образований в отрасли, в котором ключевую роль в консолидации и координации ресурсов выполняет соответствующее министерство» (стр.45). 3) Дискуссионным является утвер>кдение автора об отсутствии единого и системного методологического подхода к ретроспективной оценке эффективности интеграционных процессов (стр. 144), учитывая современные теоретические и прикладные исследования эффективности интеграционных процессов.