Автореферат (Управление эффективностью выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка), страница 2

Тема диссертационного исследования и его содержаниесоответствует требованиям паспорта специальности ВАК 08.00.10 «Финансы,денежное обращение и кредит» по следующим пунктам: 3.5. Управлениефинансами хозяйствующих субъектов: методология, теория; трансформациякорпоративного контроля; 3.20. Источники финансирования хозяйствующихсубъектов, проблемы оптимизации структуры капитала; 3.27. Финансоваястратегия корпораций; 3.28. Финансовый менеджмент.Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитиитеоретических и методических разработок в части управления эффективностьюфинансовой стратегии корпораций на основе LBO.Наиболее существенные результаты диссертационного исследования,отражающие его научную новизну и личный вклад соискателя,заключаются в следующих положениях:1.На основе рассмотрения элементов структурирования LBO с учетомсовременных концепций ценностно-ориентированного менеджмента дополненоопределение понятия «выкуп долговым финансированием» и выявленыкритерии эффективности сделки, определяющие мотивы и риски ее участников(стейкхолдеров).2.Определены финансовые отношения, возникающие при реализациистратегии на основе LBO, в результате чего выявлены источники эффективностивыкупов долговым финансированием и факторы создания добавленнойстоимости.3.Выявлено, что представление инвесторов об эффективности LBOформируется во время фазы приобретения на основе анализа ключевыхфинансовых показателей компании-цели, расчета ее стоимости, прогнозавеличины созданной добавленной стоимости и оценки склонности инвестора криску.4.На основе факторного анализа цикличности мирового рынка LBOразработана регрессионная модель для прогноза краткосрочных тенденцийразвития российского рынка LBO и доказана ее состоятельность.5.С учетом доступных на российском рынке способов оценкиэффективности выкупов долговым финансированием разработан и опробован75 алгоритм анализа стратегии LBO: определены его основные шаги, установленыпараметры входных данных и обоснованы количественные и качественныекритерии оценки и принятия решения.Теоретическая значимость данной диссертации состоит в исследованиии развитии теоретических положений о финансовых отношениях, возникающихпри формировании стратегии корпораций на основе LBO, а также в системномраскрытии теоретических основ структурирования выкупов долговымфинансированием в условиях современного российского рынка.

Результатыработы способствуют расширению методологической базы в области проведенияLBO, что позволяет дополнить представление о механизмах созданиядобавленной стоимости при LBO и способах оценки эффективности подобныхсделок. Положения и выводы, сформулированные в диссертации,систематизируют и углубляют представление о мотивах и рисках участниковсделки. Вследствие этого они могут применяться в будущих исследованиях,направленных на изучение особенностей корпоративных стратегий поуправлению стоимостью российских корпораций.

Материалы диссертации могутбыть использованы в учебных курсах программ подготовки бакалавров имагистров по программам «корпоративные финансы», «финансовыйменеджмент» и «стратегический менеджмент».Практическое значение диссертационного исследования состоит в том,что рекомендации, предложенные автором в части анализа эффективностивыкупов долговым финансированием, а также разработанный алгоритм дляпроведения комплексного анализа стратегии на основе LBO могут бытьиспользованы российскими корпорациями, инвестиционными компаниями илибанками при проведении оценки подобных сделок и вынесении суждения об ихэффективности.

Авторское исследование механизмов создания добавленнойстоимости и систематизация целей участников сделки представляет интерес дляменеджмента компаний при проведении оценки возможности участия в выкупе.Разработанная прогнозная модель при условии проведения необходимогообновления ее параметров может применяться для прогноза краткосрочныхтенденций развития российского рынка выкупов долговым финансированием.Результаты работы были внедрены в учебно-методическое обеспечениедисциплины «Рынок корпоративного контроля» для магистрантов второго годаобучения.1Степень достоверности и апробация результатов диссертационногоисследования.

Основные выводы и результаты диссертационного исследованиябыли представлены в ходе проведения конференций: IV и V международнойнаучно-практической конференции «Современные финансовые рынки:стратегии развития» (Санкт-Петербургский государственный экономическийуниверситет), XIII и XIV международной научно-практической конференции«Фундаментальные и прикладные исследования, разработка и применениевысоких технологий в промышленности и экономике» (г. Санкт-Петербург),1Учебно-методическое обеспечение дисциплины «Рынок корпоративного контроля», на которое ссылаетсяавтор, доступно в сети интернет по ссылке http://de.unecon.ru/course/view.php?id=98 (Дата обращения:22.02.2016, доступ для зарегистрированных пользователей).86 международной конференции «Актуальные вопросы экономики и финансов вусловиях современных вызовов российского и мирового хозяйства» (НОУ ВПО«СИ ВШПП», г.

Самара) и др.Публикации. Основные теоретические и практические результатыданного диссертационного исследования представлены в ряде публикаций. Потеме диссертационного исследования опубликовано десять работ, в том числепять авторских статей в научных рецензируемых журналах, рекомендованныхВАК Минобрнауки РФ.Структура диссертационного исследования.

Цель и поставленныезадачи определили структуру диссертационного исследования, которое изложенона 144 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, спискаиспользованной литературы, включающего 196 наименований источников.Общий объем работы, включая библиографический список и приложения,составляет 196 страниц.II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ,ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ1.На основе рассмотрения элементов структурирования LBO с учетомсовременных концепций ценностно-ориентированного менеджментадополнено определение понятия «выкуп долговым финансированием» ивыявлены критерии эффективности сделки, определяющие мотивы и рискиее участников (стейкхолдеров).Анализ опубликованных материалов, посвященных теме слияний ипоглощений, позволяет установить наличие трех основных подходов копределению понятия выкуп долговым финансированием.

С позицийфинансового менеджмента в российской и зарубежной литературе и деловойсреде LBO трактуется, во-первых, как разновидность сделок по слияниям ипоглощениям, во-вторых, как механизм финансирования сделки и, в-третьих,как разновидность инвестиций, осуществляемых на определенной фазежизненного цикла развития компании.В результате исследования работ зарубежных и российских авторов былозамечено, что проведение LBO на практике представляет собой процесс,который состоит из нескольких фаз и реализуется при участии акционеровкомпании, менеджмента, внешних инвесторов, банков, консультантов по сделкеи других стейкхолдеров. Их заинтересованность в эффективном проведенииLBO объясняется целым рядом индивидуальных мотивов (Таблица 1), которыебыли выявлены на основе рассмотрения отдельных примеров выкупов долговымфинансированием.

Проведение LBO представляет собой процесс приобретения,проведение которого реализуется в три этапа: 1) приобретение объекта сделки,финансируемое за счет собственных и заемных средств, с существеннымпреобладанием доли последних в структуре капитала; 2) удержание компании впортфеле и возвращение заемных средств, привлеченных для финансирования;3) реализация добавленной стоимости, созданной во время фаз приобретения иудержания, в виде получения высокой отдачи на вложенные средства..97 Таблица 1. Мотивы и риски стейкхолдеров, участвующих в проведении LBO№Участники процесса1 Акционеры(Инициатор сделки, продавец)2 Менеджмент(Поддержка акционера приреализации поставленных целей)3 Банк(Источник финансирования иподдержка при структурированиисделки)4 Консультант(Поддержка акционеров,менеджмента и покупателя вюридических, налоговых ифинансовых вопросах,координация процесса)5 Инвестор(Покупатель, заинтересованнаясторона)Источник: составлено авторомМотивы участников (критерии эффективности)РискиПолучение максимальной прибыли от сделки.Репутационный риск в случае реализацииСтадия реализации выгод: продажа компании,негативных последствий сделки (сокращениезакрытие сделки.персонала, реструктуризация бизнеса, банкротствои т.п.).

Операционный (инновационный) риск припередаче важных инноваций и ноу-хау, раскрытиистратегически важной информации.Получение дополнительной свободы приКонфликт интересов с новым владельцем,управлении компании, доступ к дополнительным сложности при проведении интеграции бизнеса.ресурсам инвестора.Риск потери должности или сокращение в случаеСтадия реализации выгод: период, следующий за невыполнения поставленных новыми акционерамипогашением долговых обязательств.целей и стратегических задач.Получение дохода при предоставлении заемныхВ случае банкротства компании-цели - невозвратсредств.средств.Создание дополнительных резервов и сокращениеСтадия реализации выгод: фаза удержания.ликвидности.Гонорар.Продажа недостаточного количества услуг.Стадия реализации выгод: подписание договора и Репутационный риск в случае неблагоприятногозакрытие сделки.исхода сделки.Накопление знаний об отрасли, в которойРепутационный риск для консультанта иреализует свою деятельность компания-цель.финансовые потери для других участников вслучае преждевременной утечки информации опланируемом LBO.Получение максимальной отдачи на вложенныйСложность и затратность интеграции компаний.Несоответствие последующей цены продажикапитал путем улучшения финансовыхпервоначальным ожиданиям (в случае покупателя –показателей деятельности компании ифинансового спонсора).возможность реализации эффективной стратегииПровал или неполное достижение поставленныхвыхода из состава акционеров.Стадия реализации выгод: развитие компании вцелей.