Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования, страница 6

В начале282016 г. в Сингапуре, например, не было правительственного внешнего долга, вГонконге и Люксембурге эта доля (без учета долга ЦБ) составляла десятые долипроцента. Вместе с тем в Эквадоре удельный вес правительственного внешнегодолга достиг 72% [30].

На основании этого можно сделать вывод онеобходимости и важности анализа не только совокупной величины внешнегодолга той или иной страны, но и его структуры по видам заемщиков, посколькуэтот вопрос методологически тесно связан с проблемой внешнедолговыхсуверенных дефолтов и оценкой уровня вероятности его возникновения истепени внешнедолговой устойчивости страны.С этой целью в международной практике используются разныесоотношения:• Внешний долг/Экспорт товаров и услуг;• Международные резервы/Внешний долг;• Внешний долг/Численность населения и др.Чаще всего используется коэффициент «совокупный внешний долг/ВВП».По мнению МВФ, данный коэффициент показывает уровень внешнедолговогориска. В пределах 30% уровень риска считается невысоким.

Если этоткоэффициент выше 50%, значит, степень внешнедолгового риска страныдостаточно высока.В таблице 1.1 показано соотношение совокупной величины внешнегодолга и ВВП у десяти развитых стран-лидеров по объему внешнего долга встоимостном выражении в конце 2014 г. и в конце 2015 г.Таблица 1.1 - Соотношение совокупного объема внешнего долга и ВВПВ процентахСтранаСШАВеликобританияГерманияФранцияЛюксембургЯпонияИталияНидерландыIV квартал 2014 г.99,1313,4145,3194,35539,059,2114,7477,7IV квартал 2015 г.98,7289,7146,6205,66204,071,4123,1534,629Продолжение таблицы 1.1Испания147,0164,6Ирландия797,01 018,6Источник: рассчитано автором на основе данных Всемирного банка [30] и опубликованоавтором [143, с.

92].Анализ данных таблицы 1.1 позволяет сделать вывод о том, что в концеобоих периодов для всех стран была характерна высокая степень риска. Самыевысокие показатели были характерны для Ирландии и Люксембурга. Этообъяснялось тем, корпоративные заемщики из других стран активнорегистрируют свои дочерние и аффилированные структуры в Люксембурге иИрландии с целью организации внешнедолгового финансирования.Однако, с нашей точки зрения, более высокие внешнедолговые риски дляотдельно взятой страны связаны в первую очередь не с совокупным объемомвнешнего долга, а с существующим графиком обслуживания и погашениявнешнего долга, когда в краткосрочной перспективе возникают пикивнешнедолговых выплат. С этой точки зрения США (по состоянию на III квартал2016 г.) находятся в более благоприятной ситуации по сравнению с Японией.Внешний суверенный долг США по стоимости в 5 раз превышает аналогичныйпоказательЯпонии,однакотекущиекраткосрочныевнешнедолговыеобязательства Японии лишь на 18% меньше американских, т.е.

краткосрочныетекущие внешнедолговые выплаты США составляют 10,8% от суверенноговнешнего долга, а Японии – 46,1%.Хотя в 2015 г. в большинстве стран (за исключением США, Японии иИрландии) размер совокупного внешнего долга сократился, из-за уменьшениявеличины ВВП почти во всех странах (только в США был отмечен рост ВВП)соотношение «внешний долг/ВВП» возросло у 8 стран (в Великобританиисокращение внешнего долга превзошло уменьшение ВВП). Аналогичнаятенденция была характерна и в отношении мирового совокупного внешнегодолга.

В течение 2015 г. он уменьшился на 3,5%, однако мировой ВВП30сократился еще больше - на 6,0%. В результате соотношение «мировой внешнийдолг/мировой ВВП» увеличилось до 100,3% [30].Если принять во внимание встречные долговые требования различныхстран, ситуация несколько меняется. В таблице 1.2 в качестве примераприведены некоторые страны еврозоны.Таблица 1.2 - Соотношение объема чистого внешнего долга и ВВП в некоторых странахеврозоны, III квартал 2016 г.Страна%Франция40,8Германия- 9,9Италия61,0Греция135,9Нидерланды32,2Испания93,6Ирландия- 363,8Люксембург- 2 303,1Источник: составлено автором по данным Eurostat [32].Как следует из таблицы 1.2, одни европейские страны являются неттокредиторами (Германия, Ирландия и Люксембург), а другие – нетто-заемщиками(Франция, Италия, Греция, Нидерланды, Испания). Подобное разделениеразличных стран мира на нетто-кредиторов и нетто-заемщиков характерно длясовременной структуры глобального внешнего долга.

На одном полюсенаходятся страны-кредиторы, в числе которых, например, Китай, Япония,Ю.Корея, Россия, Гонконг, Израиль, Норвегия, Сингапур, ЮАР, а на другом –страны-заемщики: США, Австралия, Бразилия, Индия, Мексика, Филиппины,Турция, Казахстан, Украина и др. В результате сформировался один изсерьезных дисбалансов современной мировой финансовой архитектуры (такназываемый «дисбаланс внешнего финансирования» [244]).Для оценки внешнедолговой устойчивости страны используется такжесоотношение между внешним долгом и международными резервами. Из данныхтаблицы 1.3 видно, что средняя величина у девяти развитых стран мирасоставляла в начале 2016 г. всего 2,1%.31Таблица 1.3 - Степень покрытия совокупного внешнего долга международными резервами на01.01.2016Объем международных резервов, Степень покрытия внешнегомлн долл.

СШАдолга, %СтранаСША383 7282,1Великобритания129 6011,6Германия173 7313,5Франция138 1992,7Люксембург7700,02Япония1 233 09741,8Италия130 5925,8Нидерланды38 2131,0Испания53 9732,7Ирландия2 2030,09Источник: рассчитано автором на основе данных Всемирного банка [30] и опубликованоавтором [144, с. 76].Если выделить суверенный внешний долг, тогда в третьем квартале 2016 г.лидировали такие страны, как США, Франция, Германия, Япония, Италия,Великобритания, Испания, Канада Греция и Нидерланды.

В таблице 1.4показаны величина и структура суверенного внешнего долга этих стран.Таблица 1.4 - Объем и структура государственного внешнего долга, III квартал 2016 г.СтранаГосударственныйвнешнийдолг,млн долл. США% от совокупноговнешнего долгаУдельныйвесдолгосрочныхдолговыхобязательств, в %США6 202 70533,988,7Удельныйвесдолговых ценныхбумагвдолгосрочныхдолговыхобязательствах, в%97,0Франция1 566 25028,787,796,1Германия1 466 71127,593,394,4Япония1 225 69333,653,897,4Италия932 09539,093,395,2Великобритания804 97910,090,096,8Испания626 85729,789,781,5Канада347 72919,991,797,3Греция297 13061,599,510,6Нидерланды245 1795,991,293,9Источник: рассчитано автором на основе данных Всемирного банка [30] и опубликованоавтором [144, с.

77].32Проведенный автором анализ показал, что доля государственного долга вструктуре внешнего долга сильно дифференцируется: от 5,9% в Нидерландах до61,5% в Греции. Можно отметить доминирующее положение долгосрочныхдолговых обязательств. На них приходится около 88%. В случае, когдапревалируют краткосрочные обязательства, от страны требуется созданиезначительного денежного запаса в целях обслуживания и погашения внешнегодолга в ближайшее время.Кроме того, условия рефинансированиявнешнедолговых обязательств могут быть непривлекательными для страныдолжника [143].Основная доля долгосрочного долга приходится на долговые ценныебумаги (за исключением Греции, где почти 90% государственного внешнегодолга составляют кредиты).

Лидирующая роль долговых ценных бумаг являетсяотражением одного из трендов развития МДР. В структуре внешнего долгаснижается доля кредитов, являющихся низколиквидными инструментамидолгового финансирования. С другой стороны, отмечается повышениеудельного веса долговых ценных бумаг. Они могут свободно обращаться наМДР, неоднократно меняя владельцев.На современном МДР применяются два вида долговых инструментов:эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионные инструменты включают в себяразные виды долговых ценных бумаг, а к неэмиссионным инструментамотносятся кредиты.

В начале 2016 г., по расчетам автора, в общем объеме МДР(если оценивать по различным непогашенным долговым обязательствам)примерно 3/4 составили эмиссионные долговые инструменты, а на долю разныхтипов кредитов пришлась ¼ совокупного объема [28]. Государства делаютакцент на кредитах со стороны международных финансово-кредитныхорганизаций или двусторонних правительственных кредитах. Кроме того, онипредпочитают эмитировать долговые ценные бумаги в виде еврооблигаций.Таким образом, государства применяют ирыночные, инерыночныеинструменты внешнедолгового финансирования.

Главным инструментомсуверенных внешнедолговых заимствований служат еврооблигации.33Рост внешнего долга необязательно связан с увеличением объемоввнешнегофинансирования.Либерализациярегулированиявнутреннихфинансовых рынков отдельных стран и допуск на них нерезидентов, имеющихправо покупать внутренние долговые ценные бумаги и предоставлять кредитыместным банкам и компаниям, дают возможность различным субъектамнационального рынка наращивать задолженность перед нерезидентами, невыходя за пределы своей страны, т.е.

без пересечения ее границ. Таким образом,в настоящее время можно говорить о двух факторах формирования внешнегодолга: трансграничном и внутриграничном.В различных странах соотношение этих двух факторов заметноотличается. Проведенный автором анализ статистических данных Всемирногобанка и БМР, содержащихся в таблицах А.1-А.11, показал, что в Нидерландах,Ирландии, Великобритании, Испании, Италии, а также частично во Франции (до2012 г.) и Германии (до 2008 г.) внешний долг формировался прежде всего засчет трансграничного фактора.После кризиса 2008-2009 гг. во всех указанных выше странах произошланекоторая корректировка формирования внешнего долга за счет усилениявнутриграничного фактора.

Удельный вес международных долговых ценныхбумаг, приходящихся на резидентов данных стран, составлял 35-50%, какследует из данных таблиц А.1-А.7. В США, Японии и Люксембурге внешнийдолг формировался преимущественно на основе внутриграничного фактора, какследует из данных таблиц А.8-А.10. В Японии удельный вес находящихся вобращении международных ценных бумаг резидентов в совокупном объемевнешнего долга был менее 10%, в Люксембурге – около 20%, а в США в 20032015 гг. произошло его резкое снижение с 29,8 до 12,8% (т.е. в США внешнийдолг увеличивался за счет наращивания операций с долговыми ценнымибумагами на национальном фондовом рынке).В России с середины 90-х годов XX в.