Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждениевысшего образования«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»На правах рукописиБалюк Игорь АлексеевичСОВРЕМЕННЫЙ МЕЖДУНАРОДНЫЙДОЛГОВОЙ РЫНОК: ТЕОРИЯ ИПРАКТИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ08.00.14 – Мировая экономикаДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степенидоктора экономических наукНаучный консультант:доктор экономических наук, профессорЗвонова Елена АнатольевнаМосква - 20192ОГЛАВЛЕНИЕВведение …………………………………………………………………..................4Глава 1 Современная концепция долгового финансирования на международномфинансовом рынке ………………………………….………………….. 261.1 Методологические подходы к определению понятиямеждународного долгового финансирования …………………………….. 261.2 Проблема глобального внешнего долга в мировой финансовойархитектуре ...………………………………………………………………..

381.3 Проблема идентификации внутреннего и внешнего долгана мировом долговом рынке ……………………………………………...... 501.4 Институциональные особенности регулирования роставнешней задолженности на международном, региональном инациональном уровне ...…………………………………………………..63Глава2 Детерминантные направления эволюции и особенностиструктурирования и функционирования международного долговогорынка ………………………………………………….……..…………… 762.1 Концептуальные позиции исследования структуры иэволюции международного долгового рынка …………………………….. 762.2 Особенности структуры международного рынка долговыхценных бумаг ………………………………………………………………..

972.3 Роль институциональных инвесторов в функционированиимеждународного рынка долговых ценных бумаг ……………………….. 1152.4 Особенности структуры рынка синдицированных кредитов ………....... 1282.5 Проблема реформы системы присвоения международныхкредитных рейтингов ……………………………………………………...

135Глава 3 Инструментальный анализ международного долгового рынка ............ 1483.1 Еврооблигации как основной инструмент эмиссионногосегмента международного долгового рынка ………..…………………… 1483.2 Синдицированные кредиты - основной инструмент неэмиссионногосегмента международного долгового рынка …………………………….. 1673.3 Евровекселя как главный инструмент сегментакраткосрочных международных долговыхценных бумаг ………………….................................................................... 1793.4 Конвертируемые облигации – инновационный «гибридный» инструментмеждународного долгового рынка ………………………………………..

1893.5 Долговые ценные бумаги, обеспеченные доходными активами(секьюритизированные активы), как высокотехнологичныйсовременный вспомогательный долговой инструмент …………………. 2003Глава 4 Тенденции и перспективы развития современного международногодолгового рынка ……………………...……………………………… 2154.1 Анализ императивных трендов международного рынкадолговых ценных бумаг …………………………………………………...

2154.2 Основные тенденции и динамика эволюции международногорынка синдицированных кредитов …………………………………......... 2324.3 Прогноз развития современного международного долгового рынка ….. 2404.4 Эконометрический анализ основных показателей международногодолгового рынка в контексте оценки их влиянияна величину ВВП ………………………………………………………….. 253Глава 5 Россия на современном международном долговом рынке ...…………. 2775.1 Тенденции эволюции внешней задолженности России ………................

2775.2 Особенности использования различных инструментов международногодолгового рынка российскими эмитентами и заемщиками ……….......... 2905.3 Практические рекомендации и алгоритм выхода потенциальныхроссийских заемщиков на международный долговой рынок …………... 311Заключение ……………………………………………………………………..... 326Список литературы ………………………………………………………...…..... 336Приложение А Соотношение ВВП, совокупного внешнего долгаи долговых ценных бумаг по отдельным странам ……………………………..

363Приложение Б Сравнение шкал долгосрочных кредитныхрейтингов международных рейтинговых агентств …………............................. 369Приложение В Объемы эмиссий международных долговых ценныхбумаг и привлеченных международных синдицированныхкредитов ………………………………………………………………………….. 371Приложение Г Краткий глоссарий основных понятий и терминов, используемыхв тексте диссертации ..………………....................................................................

3874ВВЕДЕНИЕАктуальностьтемыисследования.Вусловияхфинансово-экономической глобализации различными странами на регулярной основеосуществляются внешние заимствования, направленные на активизациюинвестиционнойдеятельности,стабилизациюгосбюджета,проведениесоциально-экономических реформ и рефинансирование долговых обязательств.Либерализация операций на глобальном финансовом рынке повысила степеньзависимости разных стран от внешних источников финансирования, одним изосновных которых является международный долговой рынок (МДР). В связи сэтим тема диссертации приобретает особую актуальность.Динамичное развитие МДР за последние двадцать пять лет былонепосредственно связано с быстрым ростом внешней задолженности многихстран мира, что в настоящее время является крайне серьезной проблемой для ихдальнейшего развития.

Мировое хозяйство в целом становится все болеедефицитным и приобретает ярко выраженные долговые черты. В настоящеевремя в долг живут уже не отдельные страны, как это было, к примеру, 30 летназад, а большинство стран мира. Новые реалии связаны с существованиемзначительных по своим масштабам долговых обязательств многих стран мира,которые оказывают существенное влияние на формирование современногоглобального экономического ландшафта и характер взаимоотношений междустранами.

В этой связи важно понимать, какие механизмы и инструменты МДРспособствовали возникновению проблемы глобального суверенного внешнегодолга.Поскольку МДР является структурной составляющей международногофинансового рынка и находится в процессе постоянной трансформации, особуюактуальность приобретает исследование изменений его функциональнойструктуры, направлений и логики его движения, основных тенденций иособенностейиспользуемыхегоегоэволюции,инновационныхучастниками,чтодолговыхоблегчаетинструментов,пониманиеобщих5закономерностей и тенденций развития международного финансового рынка вцелом и является базой для разработки современных концептуальных подходовк категориям международного долгового финансирования, долгового рынка ивнешней задолженности.Актуальность темы исследования определяется также тем, что с середины90-х годов ХХ в.

в контексте проводимых рыночных реформ в России и в связис осуществлением политики открытости внешнему миру компании и банки изРоссии регулярно проводят операции на МДР, привлекая сравнительнонедорогие долгосрочные денежные средства. Через несколько лет заемщики изРоссии достаточно прочно закрепились на МДР и научились использоватьосновные инструменты международных заимствований в виде еврооблигаций исиндицированных кредитов.Некоторыемеждународныедолговыеинструменты(например,конвертируемые облигации и евровекселя) в силу разных причин пока ещенедостаточно освоены российскими банками и компаниями, хотя они регулярноиспользуются на МДР.

Что же касается секьюритизации активов, то в настоящеевремя этот сравнительно новый международный финансовый инструментпривлечения денежных ресурсов находится в центре внимания российскихтеоретиков и практиков (особенно в связи с активизацией разработкисоответствующих нормативных актов в этой области). Возросший в последнеевремя интерес к освоению относительно новых для российских заемщиковмеждународных долговых инструментов, дополняющих традиционные способывнешнего финансирования, повышает степень актуальности темы диссертации.Спустя двадцать пять лет значительно увеличились объемы привлекаемыхресурсов, возросло количество российских банков и компаний, регулярноприсутствующих на МДР. Вместе с тем все еще остаются вопросы повышенияэффективности работы российских заемщиков на МДР, выбора оптимальныхусловий размещения и типа долговых инструментов с учетом тенденцийразвития МДР.

Наряду с этим актуальной является проблема усиления6государственногоконтролязавнешнимизаимствованиямироссийскихкорпоративных заемщиков.В связи с быстрым ростом объемов внешнего долгового финансирования,усложнением его инструментальной структуры и механизма практическогоосуществления сделок недостаточно рассматривать в отрыве друг от другобщетеоретическиеаспектыфункционированияМДРимеханизмамеждународных заимствований, а также различные доступные в настоящеевремя международные долговые инструменты и отдельные практическиестороны подготовки к выходу на МДР (получение кредитного рейтинга,подготовка пакета необходимых документов, вопросы налогообложения и др.).Соединение вопросов теории и практики функционирования МДР в рамкаходной работы придает теме диссертационного исследования дополнительнуюактуальность.Значение МДР с точки зрения роста внешних заимствований государств ичастныхзаемщиков,формированиеимодернизациясоответствующейинфраструктуры и механизма осуществления сделок на МДР, появление новыхмеждународных долговых инструментов, а также постоянное присутствие впоследние два десятилетия в растущих объемах (до начала кризиса на Украине)российских заемщиков на МДР определили выбор темы и направленияисследования в данной работе.Степень разработанности темы исследования.

Изучение современнойструктуры и тенденций развития МДР, являющегося неотъемлемой частьюмеждународного финансового рынка, затрагивает широкий круг глобальныхфинансово-экономических проблем. В процессе научного исследования авторопирался на теоретические положения, оценки и выводы, содержащиеся в трудахроссийских и зарубежных ученых.