Автореферат (Методы формирования портфеля государственных ценных бумаг)

На правах рукописиМоскалик Алексей ВитальевичМЕТОДЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГСпециальность 08.00.13 математические и инструментальные методы экономикиАвтореферат диссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква - 2005Работа выполнена на кафедре "Бизнес-аналитики"Государственного университета - Высшей школы экономикиНаучный руководитель:доктор экономических наук, профессорКравченко Татьяна КонстантиновнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наук, профессорЕгорова Наталья Евгеньевнакандидат экономических наукГерасимов Александр ВалентиновичВедущая организация:Московский государственный университетэкономики, статистики и информатики(МЭСИ)Защита диссертации состоится "24" марта 2005 года в 14-00 часов на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете Высшей школе экономики по адресу: 101990, Москва, ул.

Мясницкая, д. 20,ауд. 311С диссертацией можно ознакомитьсяуниверситета - Высшей школы экономикивбиблиотекеГосударственногоАвтореферат разослан "____" февраля 2005 года.Ученый секретарьдиссертационного совета,доктор экономических наукСмирнов С.Н.2ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность исследования. Развитая финансовая система является одним изнеобходимых условий полноценного функционирования экономики. Более чемза десять последних лет отечественная финансовая система претерпелазначительные изменения, однако этап становления еще не завершился, иостается неоспоримым факт нереализованного потенциала для дальнейшегоразвития и совершенствования.

К примеру, показатели количествапрофессиональных участников фондовых рынков РФ и США отличаются напорядок.С началом функционирования фондового рынка в РФ сталовостребованнымрешение прикладных задач инвестирования денежныхсредств в финансовые активы. По данному направлению исследовательскойдеятельности имеется достаточно развитая теоретическая база, известныдесятки методов и подходов решения инвестиционных задач. Тем не менее,практическая реализация каждый раз требует адаптации и модификации,особенно для применения в условиях отечественного развивающегосяфинансового рынка.Отдельно отмечается необходимость дополнительного исследованияматематических методов и инструментальных средств для решения прикладныхинвестиционных задач с ярко выраженными отличительными свойствами.

К ихчислу относится задача формирования портфеля государственных ценныхбумаг (ГЦБ). Данная задача представляет собой самостоятельное направлениеисследований, имеющих важное теоретическое и практическое значение последующим причинам:1) масштабность данного сектора финансового рынка (доля по объемам иколичеству заключаемых сделок составляет от 10% до 70% от общего объемафинансового рынка), а также значимость функций, выполняемых ГЦБ(финансирование дефицита государственного бюджета, управление денежноймассой, формирование соответствующего уровня доходности финансовогорынка, регулирование темпов инфляции) обуславливает их важную роль какинструментамакроэкономическойполитикиигосударственногорегулирования;2) отсутствие адекватных моделей и методов формирования портфеляГЦБ, учитывающих особенности рассматриваемого сектора рынка (спецификацелей эмиссии и обращения, единственность эмитента для всего объема ценныхбумаг, принадлежность к классу ценных бумаг с фиксированным доходом).В связи с перечисленными причинами исследуемая в работе проблемаявляется актуальной.Цель исследования заключается в построении и реализации моделиформирования портфеля ГЦБ.Для достижения поставленной цели в рамках исследования решаютсяследующие задачи:3- определение характера и степени влияния свойств ГЦБ на процессинвестирования;- формулировка математической задачи формирования портфеля ГЦБ;- выбор метода решения задачи формирования портфеля ГЦБ;- построение модели формирования портфеля ГЦБ на основе выбранногометода;- проведение экономико-математического анализа модели, оценка риска,доходности, сравнительная оценка эффективности портфелей ГЦБ;- разработкаинструментальныхсредствдляреализациимодели формирования портфеля ГЦБ;- осуществление экспериментальных расчетов и анализ полученногорезультата.Объектом исследования является процесс формирования портфеля ГЦБ,в качестве предмета исследования выбраны методы формирования портфеляценных бумаг.Теоретические и методологические основы исследования.

В качествеисточников, составивших базу исследования, использованы отечественная изарубежнаямонографическаялитература,научныепубликациивпериодической печати, официальные статистические данные по рынкугосударственных ценных бумаг Российской Федерации, а также методическая,нормативная, учетная и отчетная документация кредитных организаций.В обобщении методов решения инвестиционных задач, подходов анализаи моделирования финансового рынка использованы работы зарубежныхавторов: Марковица Г., Шарпа В., Навроцки Д., Самуэльсона П.,Хиршлейфера Д., Фабоцци Ф., Росса С., Ролла Р., и др., а также работыотечественных авторов: Рязанова Б., Игнатушенко В., Шведова А., Бабикова В.,Касимова Ю., Шапкина А., Егоровой Н., Смулова А.

и др. В вопросахисследования ГЦБ, как отдельного экономического объекта, и как составнойчасти государственных финансов, использованы работы: Фишера И., Рэй К.,Дугласа Л., Головачева Д., Баринова Э., Хмыз О., Мещеровой Н., и др. Повопросам математических методов в составе теоретической базы рассмотреныработы: Васильева Ф., Бахвалова Н., Вержбицкого В., Афанасьева В. и др.Разработка инструментальных средств реализации модели формированияпортфеля ГЦБ опирается на численные методы, теорию вероятностей, методыматематической статистики, теорию вычислительных систем и машин,современные информационные технологии.Научная новизна исследования заключается в следующем:- сформулирована математическая задача, в которой удалось учестьвыделенные свойства ГЦБ за счет использования специальной моделидинамики стоимости ценных бумаг;- сформирован вектор критериев, позволяющий провести экспертнуюсравнительную оценку методов формирования портфеля ценных бумаг;4- построена целевая функция решения оптимизационной задачи поискаэффективных портфелей ГЦБ, с применением мультипликативной свертки,сводящей область допустимых значений параметра рисковой толерантостиинвестора к конечному интервалу;- на основе градиентного метода разработан алгоритм поиска множестваэффективных портфелей ценных бумаг, позволяющий за одну итерациюсовершать обмен более чем двух ценных бумаг;- предложен подход сравнительной оценки эффективности портфеля ГЦБв условиях неопределенной ставки безрискового актива.Практическая значимость работы.

Основные положения, выводы ирекомендации, полученные в ходе диссертационной работы, обеспечиваютнаучную и практическую базу для решения прикладных задач управленияфинансовыми ресурсами с применением многокритериального анализа риска идоходности портфеля.РазработаннаямодельформированияпортфеляГЦБможетиспользоваться в учебном процессе в качестве наглядного пособия по теориифондового рынка.К числу наиболее существенных результатов, полученных личноавтором, относятся: модель формирования портфеля ГЦБ, основанная нарешении двухкритериальной оптимизационной задачи максимизацииожидаемого дохода и минимизации величины ожидаемых потерь;инструментальные средства расчета величины ожидаемых потерь портфеляГЦБ; алгоритм поиска точек множества эффективных портфелей и егореализация в инструментальных средствах.Апробация исследования.

Основные положения по теме исследованияобсуждены на научном семинаре кафедры "Бизнес-аналитики" ГУ-ВШЭ.Тезисы доклада на тему "Формирование портфеля государственных ценныхбумаг" представлены на Шестом всероссийском симпозиуме "Стратегическоепланирование и развитие предприятий". Результаты работы, касающиесяметодов оценки эффективности инвестирования изложены на межбанковскихзаседаниях и круглых столах, получена положительная оценка специалистовфинансового рынка. Методические разработки автора использованы припостановке и реализации задач контроля и управления финансовыми рисками вряде кредитных организаций: Инвестиционном коммерческом банке "ВостокЗапад", ТрансКредитБанке, Банке ЗЕНИТ.Публикации.

Основные положения, выводы и предложения,содержащиеся в данной работе, изложены в пяти научных публикациях, общимобъемом 2,58 п. л.Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырехглав, заключения, содержит библиографию из 136 наименований, объемдиссертации 140 страниц. Имеются таблицы, пояснительные схемы, графики иприложения5ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИВ первой главе "Анализ процесса инвестирования в государственные ценныебумаги" обобщены и проанализированы свойства задачи инвестирования вГЦБ, поставлена математическая задача формирования портфеля.Задача инвестирования в ГЦБ обладает набором ярко выраженныхотличительных свойств, которые могут быть разделены на две группы:1) свойства ценных бумаг, присущие только этому финансовому активу; 2)свойства финансового рынка, на котором рассматриваемые ценные бумагиимеют обращение.Свойства ГЦБ, присущие только этому финансовому активу и влияющиена модель формирования портфеля ценных бумаг, следующие:- эти ценные бумаги выполняют особую роль в экономике: ониодновременно являются одним из инструментов финансирования и выступаюткак макроэкономический регулятор;- эмитентомявляетсягосударство,поэтомурассматриваемыйфинансовый актив требует специального подхода при расчете финансовогориска инвестиций;- весь объем выпущенных и обращающихся на финансовом рынке ГЦБотносится к одному эмитенту, поэтому они имеют бόльший список общихсвойств, чем другие финансовые активы;- эти ценные бумаги обладают высокой степенью типизации, а именно, вотличие от других финансовых активов, имеют конечное число вариантовструктуры выплаты доходов и погашения;- рассматриваемые ценные бумаги относятся к классу финансовыхактивов с фиксированным доходом, другими словами, они имеют конечныйсрок обращения и известный график выплаты доходов.Свойства и отличительные черты финансового рынка ГЦБ, на которомэти ценные бумаги имеют обращение, следующие:- значительные доли по объемам и количеству сделок, по сравнению сдругими сегментами финансового рынка;- широкий состав участников, сглаживающий рыночные аномалии иобеспечивающий достаточный уровень ликвидности;- развитая нормативная база и стандартизованные правила заключенияторговых сделок и проведения расчетов, сводящие к минимуму операционныериски;- этот сегмент финансового рынка выступает в качестве индикатива и,соответственно, является ориентиром для других сегментов финансовогорынка;- равная осведомленность всех участников рассматриваемого сегментафинансового рынка;- развитая техническая база, позволяющая вести статистическиенаблюдения за ходом торгов.6Выделены два свойства, оказывающие влияние на постановкуматематической задачи формирования портфеля: 1) принадлежность к классуценных бумаг с фиксированным доходом; 2) единственность эмитента.

Первоесвойство обуславливает проведение исследования рыночной стоимости ГЦБ вкоординатах "доходность" - "срок до погашения", второе свойствообосновывает предположение о единой функциональной зависимости междудоходностью и сроком до погашения (т.н. "кривая доходности") для всехрассматриваемых ценных бумаг.С учетом выделенных свойств динамикаr стоимостей ГЦБ поrΔpвремени Δp разложена на два направления: (1)durationr - движение вдоль1кривой доходности при уменьшении дюрации , и (2) Δp yieldcurve - изменениеформы и положения кривой доходности при воздействии экзогенных факторов:rrrΔp = Δp duration + Δp yieldcurve(1)Сформулирована математическая задача, вобравшая в себя выделенныеотличительные свойства за счет использованиямодели кривой доходности:rНайти структуру портфеля ГЦБ x = ( x1 , x2 ...