Диссертация (Влияние инвестиционных фондов на политику эмитентов ценных бумаг в условиях формирования этической экономики), страница 9

Их появление, в свою очередь,может быть обусловлено нарастанием давления со стороны другихагентов, играющих важную роль в принятии и/или распространениинорм ответственного поведения: экономические ассоциации, государство, органы местного самоуправления, стратегические агенты (акционеры, клиенты, поставщики) и т.д. Благодаря усилиям со стороныразличных агентов понятие «ответственности» обретает глобальноеобщеэкономическое значение (рис.

1.8).55Рис. 1. 8. Устойчивое развитие общества на макро–уровнеИнтеграция социальных и экологических аспектов на макро–уровне приводит к тому, что и на микро–уровне компаний и инвесторов приходится уделять внимание как экономическим, так и социальным и экологическим аспектам деятельности (Пирс, Аткинсон [91]).Следующий рисунок 1.9 отражает реализацию устойчивого развитияна микро–уровне инвесторов и компаний.Рис. 1.

9. Устойчивое развитие экономики на микро–уровне56Для оценки степени развития этической экономики в разныхстранах были выбраны следующие показатели:• Рейтинг институциональной ответственности, рассчитанный аналитической группой Vigeo;• Рейтинг кредитоспособности агентства Fitch;• Рейтинг общей корпоративной социальной ответственности компаний (КСО), рассчитанный Thompson Reuters;• ИЭЭ – индекс экологической эффективности;• ИРЧП – индекс развития человеческого потенциала.Так как рейтинг Fitch принимает буквенные значения, то в расчетах им были даны соответствующие числовые значения.

В таблицеB.1 приложения B представлен средневзвешенный рассчитанный рейтинг стран по уровню развития этической экономики (РЭЭ).Индекс экологической эффективности (ИЭЭ, англ. EPI –Environmental Performance Index) – это комбинированный показательЦентра экологической политики и права при Йельском университете(Yale Center for Environmental Law and Policy), который измеряет достижения страны с точки зрения состояния экологии и управленияприродными ресурсами11.

Индекс формируется на основе 22 показателей в 10 категориях: сохранение биологического разнообразия, противодействие изменению климата, состояние здоровья населения, практика экономической деятельности и степень ее нагрузки на ОС, а также эффективность государственной политики в области экологии.Рейтинг ИЭЭ отражает нагрузку стран на ОС и рациональное использование природных ресурсов.Индекс развития человеческого потенциала (ИРЧП, англ. HDI –Human Development Index) — это комбинированный показатель, ха-11http://gtmarket.ru/ratings/environmental-performance-index/info57рактеризующий развитие человека в странах и регионах мира, который был составлен в рамках Программы развития Организации Объединенных Наций (ПРООН)12. В 1990 году был опубликован первыйдоклад с оценкой экономического и социального прогресса стран мира, в котором было сформулировано понятие человеческого развития:«развитие человека является процессом увеличения возможностей,наиболее важные — жить долгой и здоровой жизнью, получить образование и иметь достойный уровень жизни.

Дополнительные возможности включают в себя политическую свободу, гарантированные права человека и самоуважение»13. В 2010 году данное определение былодополнено: «развитие человека представляет собой увеличение свободы людей жить долгой, здоровой и творческой жизнью и реализовывать другие цели, которые, по их мнению, обладают ценностью; активно участвовать в обеспечении справедливого и устойчивого развития на планете». В основу ИРЧП положены не субъективные оценки, ареальные числовые показатели, поэтому считается, что он достаточнообъективен и поддается проверке.

В целом ИРЧП измеряет достижения страны с точки зрения состояния здоровья, получения образования и фактического дохода ее граждан.Итоговый рейтинг РЭЭ включает в себя как оценку институциональной и корпоративной ответственности, так и градацию стран поуровню экологического и социального развития, скорректированная сточки зрения кредитоспособности, то есть надежности страны. Лидерами являются Нидерланды, Финляндия, Франция и Швеция. В большинстве таблиц будет указан рейтинг РЭЭ.1213http://gtmarket.ru/ratings/human-development-index/human-development-index-infohttp://hdr.undp.org/58ЗаключениеВ первой главе диссертации представлены теоретические основы ответственного инвестирования, и сделан краткий обзор научнойлитературы, посвященной оценке влияния ответственных инвесторовна поведение эмитентов ценных бумаг.

Интерес в использовании инвестиций для осуществления социальных изменений в поддержкуэкономически справедливого и экологически устойчивого развитияпривел к появлению такого феномена как социально–ответственныеинвестиции (СОИ). Реннебуг, Хорст и Занг в статье 2008 года [98]подчеркивают, что появление концепции ответственного инвестированиявсочетаниисразличиямивповедениисоциально–ответственных и обычных инвесторов ставит новые вопросы в области финансового посредничества, корпоративных финансов и ценообразования активов.Рассмотрено отношение менеджмента компаний к вопросам повышения корпоративной ответственности перед лицом социальных иэкологических проблем. Рассмотрены точки зрения экономистов, касающиеся значения репутации компании для результатов ее деятельности.

Описаны методы расчета различных рейтингов, в частностирейтинга корпоративной и институциональной ответственности. Рейтинг часто используется в качестве «информационной мотивации»компаний и инструмента мониторинга. Оценки рейтинга могут бытьиспользованы в качестве индикатора для скрининга (фильтра) компаний и/или стран на основе определенных критериев качества. Такжебыли представлены результаты опроса менеджмента компаний из разных стран относительно концепции ответственного (устойчивого)развития бизнеса, который показал в целом позитивное отношениеруководителей компании к данному направлению. Были представлены59результаты прошлых исследований в области изучения роли репутации.

КСО компании можно рассматривать в качестве инструмента дляулучшения имиджа, через косвенные механизмы она может даже влиять на прибыль компании, то есть КСО обладает внутренней ценностью. В настоящее время компания должна адаптироваться к различным требованиям заинтересованных контрагентов, среди которых повышение социальной и экологической ответственности.В последней части данной главы рассматриваются теоретические основы концепции этической экономики и методы оценки уровняее развития.

Проведен обзор различных теоретических подходов кконцепции этической экономики. Этическая экономика может рассматриваться как на уровне страны (например, экологически–устойчивая экономика), так и на уровне отдельных экономическихагентов (развитие корпоративной ответственности или ответственногоинвестирования). Меняется не только область исследования, но и название, в ряде работ использовались такие синонимические терминыкак «зеленая экономика», «ответственная экономика», «новая экономика» и др. Ввиду динамичного характера и постепенного изменениясодержания устоявшегося определения ЭЭ не существует.

Отсутствиеединой терминологии является одной из ключевых проблем исследования ЭЭ. В данной диссертации в центре внимания оказываются этические, экологические и социальные аспекты, влияющие на деятельность экономических агентов (компаний, инвесторов и др.). Далеепредставлен один из методов оценки уровня развития ЭЭ. Итоговыйрейтинг РЭЭ включает в себя как оценку институциональной и корпоративной ответственности, так и градацию стран по уровню экологического и социального развития, скорректированную с точки зрениякредитоспособности, то есть надежности страны.60Глава 2. Моделирование влияния деятельности инвестиционныхфондов на политику эмитентов и эмпирическое исследование2.1 Разработки в области моделирования деятельности ответственных инвесторовВ данном разделе рассматриваются две группы исследований.Первая группа моделирует возможные различные эффекты присутствия социально–ответственных инвестиций в экономике, в частности,влияние на корпоративную политику компаний.

Вторая группа анализирует общую активность акционеров и их взаимодействие с менеджментом компаний. Проблемы эмпирической проверки теоретическоймодели включают в себя отсутствие международных единых юридических и правовых норм, разнообразие изначальных экономическихусловий (например, соотношение числа загрязняющих и очищающихкомпаний), отсутствие прозрачности и единообразия в отчетностях,недостаточное количество конкретных проектов. Целый ряд институциональных инвесторов под давлением различных политических иэкономических групп уже включили в управление рисками своихпортфелей параметр ответственности. Однако этот параметр носитрекомендательный, а не обязательный или основополагающий характер. Другими словами, ожидания, мотивы и интересы частных клиентов зачастую не соответствуют интересам финансовых институтов,предлагающим ответственные инвестиции.Многиефинансовыеинститутыпредлагаютсоциально–ответственные продукты, ориентированные на социальную сферу, дляулучшения своей репутации в глазах клиентов.

Другие институты могут реализовывать свои потребности в благотворительности. В дальнейшем, когда эмоциональная отдача от ответственного инвестирова-61ния будет выше, например, вследствие значительного ухудшения состояния ОС, соотношение между различными группами клиентовОИФ (более или менее ответственных) будет претерпевать существенные изменения.В Западной Европе присутствуют две основные стратегии ответственного инвестирования (Капель–Бланкар [25]) – это исключение вредных секторов или отбор лучших в своем роде компаний (best–in–class). За второй подход выступали, в частности, Ландье и Наир(2008) [73], так как он позволяет управляющим фонда широко применять инструмент диверсификации.

Иногда диверсификация проходитнастолько успешно, что невозможно отличить портфель обычного инвестиционного фонда от портфеля СОИФ. В этом заключается основная проблема жизнеспособности концепции ответственных инвестиций: наличие сразу нескольких критериев и правил нарушает согласованность и единство стратегии. С одной стороны, если фонды базируются только на первой стратегии, они имеют несколько упрощенную политику, что в свою очередь снижает результативность. В то жевремя фонд, который твердо настаивает на балансе финансовой и этической стороны инвестиций, сдает свою позицию в этической экономике и постепенно трансформируется в обычный фонд.