Диссертация (Влияние инвестиционных фондов на политику эмитентов ценных бумаг в условиях формирования этической экономики), страница 11

Если компания проведет преобразования в своей политике,то она сможет привлечь средства ответственных инвесторов. Такимобразом, преобразования являются результатом присутствия в экономике этических инвесторов. Авторы утверждают, что бойкот акцийувеличивает издержки компании и принуждает компании к осуществлению преобразований, если отказ от них приносит большие потери,чем затраты на корпоративную реорганизацию.

Тем самым соотношение между величиной активов нейтральных и ответственных инвесторов определяет мотивацию компаний в области модернизации производства и/или изменении корпоративной политики. Авторы нашли,70что критическим порогом является 25%. Однако статистика показывает, что в действительности доля ответственных инвесторов не превышает 10%, что является недостаточным, чтобы изменить состояниереальной экономики в сторону повышения глобальной ответственности.Влияние действий ответственных инвесторов на решения и социальную политику компаний было также исследовано в 2005 году вработе Барнеа, Хейнкеля и Крауса [5].

Есть три категории компаний:зеленые, загрязняющие и ответственные, и два типа инвесторов: нейтральные и ответственные. Авторы нашли равновесие по Нэшу длятрех уровней капитальных затрат. Когда преобразования требуют небольших затрат, ответственные инвесторы могут существенно повлиять на экономическую ситуацию. При этом инвестиции в безответственные компании снижаются, что, однако, снижает общий объем инвестиций. Если же требуемые расходы велики, то ответственные инвесторы теряют свое влияние. Если капитальные затраты – средние, тоэкономика получает максимальные инвестиции в случае, если в экономике находятся либо только ответственные, либо только нейтральные инвесторы.Андреа Белтратти (2003) [12] построил макроэкономическуюмодель для определения общего равновесия экономики с СОИ. В данной двухпериодной модели присутствуют два гетерогенных агента идве ценные бумаги (акции «безответственных» компаний и «чистые»облигации).

Автор изучает влияние СОИ на ценообразование ценныхбумаг. Важным фактором в модели является личное богатство инвестора и существующие возможности диверсификации. Ключевуюроль играет относительная величина богатства ответственных инвесторов. Если компания имеет свои уникальные черты, благодаря чемуона становится кандидатом в диверсифицированный портфель, то это71ее сдерживает от проведения затратной социальной политики. Анализируется влияние неоднородности агентов и внешних эффектов производства (индикатор корпоративной социальной ответственности).Предполагается, что производственная функция напрямую зависит отпредоставляемых кредитов и внешних шоков.

Авторы интерпретируют внешний эффект, связанный со спецификой СОИ, как негативноевлияние спроса на кредиты загрязняющей компании на полезность ответственного инвестора. Модель является достаточно упрощенной,она не демонстрирует всевозможные последствия от СОИ. Вывод состоит в том, что СОИ не могут сильно повлиять на экономику, когдаесть только небольшое количество ответственных инвесторов, и приэтом есть большие возможности для диверсификации.Ламмерджан Дам (2011) [32] предложил построить модель перекрывающихся поколений для усовершенствования предыдущей модели и лучшей адаптации к действительности.

Он взял в качестве основы модель OLG (модель перекрывающихся поколений) Джона иПеченино [67] с новыми функциями агентов. Теперь инвесторы выбирают между «грязными» акциями и «чистыми» облигациями, которыеявляются безопасными для ОС. Будущие поколения страдают от последствий текущего загрязняющего производства. Из-за того, что окружающая среда является общественным благом, существует проблема безбилетника. Обычно для решения данной проблемы применяютналоговые меры. Данная статья предлагает альтернативный механизм.Была проанализирована динамическая модель, в которую был включен параметр качества ОС – E:Et +1 = (1− β )Et − K t +1,K t +1 = 1−δ  K t + I t ,где δ – степень амортизации, 0<β<1 – ставка естественного восстановления.

Кроме того, были рассмотрены два случая: плановая экономикаи экономика свободных рыночных отношений. В заключении было72сказано, что фондовый рынок может способствовать возникновениюполитики корпоративной ответственности. Отсутствие координациимежду нынешним и будущими поколениями повышает уровень загрязнения ОС.В следующей работе (2011) [33] Ламмерджан Дам и Бен Хейждра предложили концепцию «warm–glow effect» (WGE), это экономическое понятие, разработанное Джеймсом Андреони в 1990 [2] дляобъяснения нечистого альтруизма. Вместо того чтобы руководствоваться исключительно интересом в благосостоянии получателей инвестиций, инвесторы WGE также получают полезность от «акта дарения».

То есть существует эгоистическая мотивация, которая возникает, например, вследствие желания иметь репутацию социально–ответственного инвестора или филантропа. В данной статье было проанализировано влияние СОИ на качество ОС и политику по борьбе сзагрязнением. Проводится анализ эффективности экологической политики для случая, когда потребители имеют WGE мотивацию ивстраивают внешние экологические экстерналии в свою функцию.Установлено, что их ответственное поведение имеет частичноположительное влияние на политику ООС.

WGE мотивация вводитскрытый налог на стоимость загрязняющих компаний. Эффект WGEсказывается в увеличении премий для стимулирования покупки акций. Предполагается, что инвесторы могут выбирать только между«чистыми» облигациями или акциями безответственных компаний.Также делается предположение, что не существует никакого риска, тоесть акции и облигации являются субститутами, что, кстати, являетсясовершенно нереалистичным.Теперь рассмотрим исследование общей активности совета акционеров.

Эрнст Мог [80] проанализировал значение ликвидностифинансового рынка для контроля корпоративной политики. Предпо-73лагается, что большая ликвидность должна уменьшать желание крупных акционеров активно участвовать в управлении компанией. Однако результаты моделирования показали, что ликвидность, наоборот,положительно влияет на контроль деятельности компании.

Существует проблема безбилетника, так как мелкие акционеры выигрывают отусилий крупных инвесторов для контроля деятельности компании, ипри этом они за это не платят. Автор исследует равновесный размерглавного акционера и предлагает два эффекта: «эффект замка» («lock–in–effect», то есть сама возможность контролировать имеет свою цену)и «эффект ликвидности» (после скупки акций контроля на фондовомрынке остается относительно небольшое количество акций, что всвою очередь снижает ликвидность).

Другие менее очевидные результаты: ликвидный рынок может решить проблему безбилетника, таккак на рынке с меньшей ликвидностью потенциальные акционеры недержат большое количество бумаг, что позволяет сохранять гибкостьв управлении портфелем.В работе Дижкстра [40] был предложен новый взгляд на координацию загрязняющих компаний и жертв загрязнения. Предполагается, что сначала оба агента инвестируют с учетом предельной выгоды от загрязнения и качества ОС, затем правительство максимизируетобщий выигрыш населения. Была рассмотрена координация агентов в4 возможных случаях: одна загрязняющая компания и множествожертв, множество безответственных компаний и жертв, множествожертв и одна загрязняющая компания и наоборот.

В качестве инвестиций жертв автор предлагает вложения в основной капитал объектов для туризма и отдыха, фонд защиты флоры и фауны, сельское хозяйство, которое является чувствительным к состоянию ОС. Если правительство может определить оптимальный уровень загрязнения, тообъем инвестиций также является наилучшим. Однако правительство74принимает решения на основе инвестиций агентов, что принуждает ихувеличивать вложения для сохранения своей позиции. Конкуренциясуществует между жертвами и загрязнителями и среди загрязнителей.Большие инвестиции одной компании ущемляют другие компании.Было сделано два заключения:(1) Качество ОС является общественным благом.

Так как жертвы обычно не учитывают положительный эффект от их капиталовложения на состояние других жертв, их координация увеличивает общий объем инвестиций и выигрыш жертв, но при этом она снижаетинвестиции загрязнителей и общий выигрыш населения;(2) В свою очередь, загрязнение ОС является частным благом,координация уменьшает общий объем инвестиций загрязняющихкомпаний, что увеличивает инвестиции жертв и совокупный выигрыш: от координации загрязнителей выигрывают все.Проблема загрязнения ОС затрагивает практически всех агентов- многие экономисты пытались найти другие способы повысить мотивацию компаний в области ООС без давления правительства.

Существует точка зрения, что потребители могут голосовать ногами, отказываясь приобретать товары безответственной компании, что принуждает компании брать на себя дополнительные расходы (например, установка очистительных технологий) для улучшения имиджа во избежание снижения продаж и прибыли.

Однако есть и другая причина длявнедрения ответственной корпоративной политики. В исследованиях2004 [22] и 2008 гг. [21] Брекке, Талле и Ниборг рассмотрели влияниеответственной политики компании на занятость. Авторы предположили, что «руководители компании могут решать проблему моральногориска». Работники могут выбирать компании, где они готовы работатьс большим энтузиазмом и прилагать больше усилий, и при этом требовать меньшую компенсацию, так как они получают моральный вы-75игрыш.