Нормативно-правовая база инвестиционного проектирования, страница 4

Связь между номинальной дисконтной ставкой с учетоминфляции (ri), реальной дисконтной ставкой (r), «очищенной от инфляции», и темпом инфляции (i) выражается формулой Фишера:121 + ri = (1 + r )(1 + i) .(20)После преобразования имеем(21)1 + ri = 1 + r + i + ri i .Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах можно пренебречь.Тогда окончательная формула примет вид:(22)ri = r + i .Дальнейший расчет показателей эффективности инвестиционного проекта осуществляется с использованием полученной номинальной дисконтной ставки, учитывающей инфляцию.5. Учет неопределенности и риска при оценке эффективностиинвестиционных проектовПод неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условияхреализации проекта. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.При этом предполагается, что известны вероятности наступления альтернативных событийокружающей среды, причем сумма всех вероятностей возможных альтернатив равняется единице.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если приразных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.Основные типы рисков:– страновой риск;– риск ненадежности участников проекта;– риск неполучения предусмотренных проектом доходов.К факторам странового риска относятся:– конфискация имущества либо утеря прав собственности при его выкупе по цене нижерыночной или предусмотренной проектом;– непредвиденное изменение законодательства, ухудшающее финансовые показателипроекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);– смена в органах государственного управления персонала, трактующего законодательство непрямого действия.К факторам риска ненадежности участников проекта относятся:– нецелевое расходование средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;– финансовая неустойчивость фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечениеоборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечениякредитов и т.

п.);– недобросовестность, неплатежеспособность, юридическая недееспособность другихучастников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидация или банкротство. Этот риск наиболее существен для малыхпредприятий.К факторам риска неполучения предусмотренных проектом доходов относятся:– ошибочные технические, технологические и организационные решения в процессе выполнения проекта;– случайные колебания объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.Наиболее распространенные методы учета неопределенности и риска:– анализ чувствительности;– анализ уровней безубыточности;– анализ сценариев;– анализ имитационных моделей;– поправка на риск нормы дисконта.5.1.

Метод анализа чувствительностиМетод анализа чувствительности позволяет определить факторы, оказывающие наибольшее влияние на конечный результат капиталовложений. Чувствительность определяется путем изменения значений одной из ключевых переменных и перерасчета NPV проекта.13Если изменение значения переменной не оказывает существенного влияния на чистыйдисконтированный доход проекта, то правильность инвестиционного решения не будетсильно зависеть от точности и аккуратности определения значения этой переменной. Еслиже небольшое изменение значения переменной оказывает сильное воздействие на NPV, топроект считается высокочувствительным к значению данной переменной. В этом случаеоценке возможных значений этой переменной должно быть уделено самое пристальное внимание.

Методика анализа чувствительности имеет двойную ценность для анализа инвестиций:во-первых, эта методика позволяет выделить те переменные, которые имеют наибольшеевлияние на результат инвестиционного проекта и значения которых должны быть определены с высокой точностью;во-вторых, данная методика помогает выделить проекты с высокой степенью риска, обусловленной большой изменчивостью (или полной неопределенностью) одной или нескольких ключевых переменных.Анализ чувствительности рекомендуется проводить перед моделированием, так как он позволяет выделить те переменные, от которых в значительной степени зависит успех проекта.5.2.

Метод анализа уровней безубыточностиМетод анализа уровней безубыточности позволяет оценить степень устойчивости проектапо отношению к возможным изменениям условий реализации. Граница безубыточности дляопределенного параметра проекта рассчитывается как такой показатель, при котором чистаяприбыль, полученная в результате реализации проекта, становится нулевой.Наиболее распространенным показателем этого типа является уровень безубыточности.При его определении принимается, что на шаге t выполняются следующие условия:– объем производства равен объему продаж;– объем выручки меняется пропорционально объему продаж;– доходы и расходы от внереализационной деятельности не зависят от объемов продаж;– полные текущие издержки производства разделяются на условно-постоянные и условно-переменные.Расчет уровня безубыточности осуществляется по формулеC − CVt − DCt(23),Lt = tS t − CVtгде St – объем выручки на t-ом шаге; Ct – полные текущие издержки (производственные затраты, амортизация, налоги, относимые на себестоимость и финансовые результаты, кроменалога на прибыль на t-ом шаге; CVt – условно-переменная часть полных текущих издержекпроизводства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизацией, налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на t-ом шаге; DCt –доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов от этой деятельности на t-омшаге.Проект считается устойчивым, если в расчетах по нему уровень безубыточности не превышает 0,6 – 0,7 после освоения проектных мощностей.5.3.

Метод сценариевМетод сценариев, или метод расчета количественных характеристик неопределенностииспользуется при наличии детальной информации о различных сценариях реализации проекта и вероятностях их осуществления. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта – ожидаемый интегральный эффект.

Данный методпредусматривает следующие действия:1) описание всего множества возможных сценариев реализации проекта (в форме перечисления или ограничений на значения основных технико-экономических параметров проекта);2) исследование по каждому сценарию, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, и как при этом изменятсяденежные потоки;3) определение для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода денежныхпритоков и оттоков, а также обобщающих показателей эффективности (при этом принимается безрисковая норма дисконта);144) представление исходной информации о факторах неопределенности в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов этих вероятностей (таким образом определяетсякласс допустимых вероятностных распределений показателей проекта);5) оценку риска нереализуемости проекта – суммарной вероятности сценариев, при которой нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;6) оценку риска неэффективности проекта – суммарной вероятности сценариев, при которой значение NPV становится отрицательным;7) оценку среднего эффекта от реализации проекта в случае его неэффективности;8) определение показателей ожидаемой эффективности (интегральный эффект).Расчет интегрального эффекта осуществляется по формуле математического ожидания:ENPV = ∑ NPVk pk ,(24)kгде ENPV – ожидаемый интегральный эффект проекта; NPVk – интегральный эффект при kом сценарии; pk – вероятность реализации k-го сценария.5.4.

Метод анализа имитационных моделейМетод анализа имитационных моделей представляет собой развитие метода сценариев.Метод сценариев включает в себя оценку только одного показателя – чистого дисконтированного дохода, однако на практике гораздо большее количество факторов определяет успехили провал инвестиционного проекта. Метод имитационного моделирования позволяет рассмотреть каждый из этих факторов с точки зрения его влияния на уровень риска проекта.При использовании методики имитационного моделирования необходимо определить:1) ключевые переменные инвестиционного проекта;2) все возможные значения, которые могут принимать эти переменные;3) вероятность возникновения каждого значения.Кроме того, нужно построить модель и рассчитать ожидаемое значение NPV проекта.В результате применения этой методики с использованием вычислительной техники получается наиболее вероятное значение NPV, а также распределение возможных значений, чтопозволяет оценить риск, связанный с осуществлением данного проекта.

В процессе моделирования следует учитывать взаимосвязанность отдельных переменных. Успешные результаты моделирования достигаются в том случае, если выявлены все ключевые переменные и длякаждой из них определены вероятные значения.5.5. Метод поправки на риск нормы дисконтаМетод поправки на риск нормы дисконта предусматривает следующие действия.Для всех значений параметров, которые учитываются в инвестиционном расчете, устанавливаются надбавки или скидки за риск. При этом используют умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта и макроэкономического окружения.