Нормативно-правовая база инвестиционного проектирования, страница 3

е.вложенные средства окупаются доходами, полученными от реализации проекта. Для расчетасрока окупаемости может быть использована следующая формула:kPBP = min k ∑ CFt ≥ 0 ,(10)t =0где CFt – сальдо денежного потока на t-ом шаге; t – номер шага расчета.PBP в инвестиционном анализе применяется в соответствии со следующими правилами.1. Если PBP проекта меньше установленного инвесторами или хозяйствующим субъектом нормативного промежутка времени, то проект принимается.2. Если PBP проекта больше установленного инвесторами или хозяйствующим субъектомнормативного промежутка времени, то проект отвергается.3.

Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшимзначением PBP.В качестве нормативного промежутка времени могут выступать сроки возврата основнойсуммы долга и процентной суммы, установленные банком по выданному предприятию инвестиционному кредиту. Существенным недостатком показателя Сок является то, что он неучитывает денежные потоки после точки окупаемости.Применение этого показателя целесообразно в том случае, если руководство в большейстепени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, т. е.

основной целью является скорейшая окупаемость инвестиций.Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается как отношение суммы элементовденежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементовденежного потока от инвестиционной деятельности:∑ OCFtPI =t∑ ICFtm,(11)9где OCFt – сальдо денежного потока от операционной деятельности на t-ом шаге; ICFt –сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности на t-ом шаге.Таким образом, PI используется в соответствии со следующими правилами:1.

Если PI > 1, то проект является эффективным.2. Если PI < 1, то проект является неэффективным.Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с бόльшим значением PI.В отличие от чистого дохода, индекс доходности является относительным показателем ихарактеризует уровень доходов на единицу капиталовложений, т. е. «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Благодаря этому индекс доходности очень удобен при выборе одногопроекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистого дохода.3.2. Динамические показатели эффективности инвестиционных проектовК динамическим показателям эффективности инвестиций относятся:– чистый дисконтированный доход;– внутренняя норма доходности;– срок окупаемости с учетом дисконтирования;– индекс доходности дисконтированных инвестиций.Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой накопленный дисконтированный эффект за расчетный период и определяется по формулеNPV = ∑ CFt α t (r ) ,(12)tгде CFt – сальдо денежного потока на t-ом шаге; α t (r ) – коэффициент дисконтирования наt-ом шаге, r – норма дисконта.NPV характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени.Правила применения NPV аналогичны правилам применения статического показателя NV.1.

Если NPV > 0, то проект является эффективным (при данной норме дисконта r).2. Если NPV < 0, то проект является неэффективным.3. Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с большимзначением NPV.Разность между NV и NPV называется дисконтом проекта.Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой такое положительное число r0,что при норме дисконта r = r0 чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, привсех больших значениях r отрицателен, при всех меньших значениях r положителен.

Математически условие нахождения ВНД проекта можно представить в виде системы уравнений:∑ CF α (r ) = 0 ;tt0t∑ CF α (r ) < 0 при любых r > r0;tt(13)t∑ CF α (r ) > 0 при любых r < r0,tttгде CFt – сальдо денежного потока на t-ом шаге; α t (r ) – коэффициент дисконтирования наt-ом шаге, r – норма дисконта.Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, то считается, что IRR не существует.В то время как расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является онэффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта r, то IRR проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.1. Если IRR проекта больше требуемой нормы дохода на капитал, то проект принимается.2. Если IRR проекта меньше требуемой нормы дохода на капитал, то проект не принимается.3.

Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с большимзначением IRR.Если сравнения альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать NPV. Основными аргументами в пользу данного показателя являются следующие.10Во-первых, NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта; этот критерий в более полной мере отвечает основной целидеятельности управленческого персонала – наращиванию рыночной оценки капиталов собственников.Во-вторых, NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значенияданного показателя по различным проектам и использовать агрегированную величину дляоптимизации инвестиционного портфеля.Срок окупаемости дисконтированных инвестиций (DPBP) – это продолжительностьпериода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования.

Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится в дальнейшем неотрицательным, т. е. вложенные средства окупаются доходами, полученными от реализации проекта. Для расчета срока окупаемости может быть использованаследующая формула:kDPBP = min k ∑ CFt α t (r ) ≥ 0 ,(14)t =0где CFt – сальдо денежного потока на m-ом шаге; α t (r ) – коэффициент дисконтирования наt-ом шаге, r – норма дисконта.В инвестиционном анализе DPBP используется по таким же правилам, что и статическийпоказатель – «простой» срок окупаемости PBP.Индекс доходности дисконтированных инвестиций (DPI) рассчитывается как отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности кабсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности и составляет:∑ OCFα t (r )∑ ICFα t (r )tDPI =mt.(15)mгде OCFt – сальдо денежного потока от операционной деятельности на t-ом шаге; ICFt –сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности на t-ом шаге; α t (r ) – коэффициентдисконтирования на t-ом шаге, r – норма дисконта.Правила использования DPI аналогичны правилам для PI.

Индексы доходности PI и DPIпревышают 1 только в том случае, если чистый доход проекта положителен.Все перечисленные выше показатели рассчитываются исходя из характеристик денежныхпотоков по видам деятельности в течение расчетного периода.В денежном потоке от операционной деятельности учитываются все виды доходов ирасходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов.Денежный поток от финансовой деятельности формируется при выработке схемыфинансирования и учитывают объем акционерного капитала, субсидий и дотаций, а такжеусловия привлечения заемных средств.Денежный поток от инвестиционной деятельности в основном формируется из оттоков в виде вложений в основные средства, нематериальные активы, вложений средств надепозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, увеличения оборотного капитала и притоков – доходов от реализации основных средств и нематериальных активов,уменьшения оборотного капитала.4.

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектовИнфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости. Это влияние особенно заметно в случаях осуществления проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. В инвестиционном анализе можно выделить два метода учета инфляции в расчетах:– корректировку элементов денежного потока;– корректировку дисконтной ставки.114.1. Корректировка элементов денежного потокаКорректировка элементов денежного потока – это более трудоемкий метод. В качествеисходных данных для корректировки элементов денежного потока используются показателиинфляции, приведенные в табл.

3.Таблица 3Показатели инфляцииОбозначенияПоказателиitТемп общей инфляции за t-ый шаг расчета, выражаемый в процентах вгод / месяцБазисный общий индекс инфляции, представляющий собой отношениесреднего уровня цен в конце t-го шага к среднему уровню цен в конценулевого шагаЦепной общий индекс инфляции, представляющий собой отношениесреднего уровня цен в конце t-го шага к среднему уровню цен в концеt–1-го шагаБазисный индекс цен на k-й продукт / услугу / ресурсGItItGI tkI tkЦепной индекс цен на k-й продукт / услугу / ресурсВ инвестиционных расчетах используются следующие свойства показателей инфляции:GI t = GI 0 ⋅ I1 ⋅ ...

⋅ I t ;(16)iI t = (1 + t ) Δt ,100где Δt – длительность шага расчета.Для учета неоднородности инфляции по группам продуктов (товаров, услуг) используются коэффициенты неоднородности инфляции, рассчитываемые по формулеGI k(17)GN tk = t .GI tВ случае однородной инфляции, т.

е. если темпы изменения цен не зависят от характератовара или услуги, значения коэффициентов неоднородности равняются единице.Основными этапами применения методики корректировки элементов денежного потокаявляются:- расчет прогнозных цен;- расчет денежного потока в дефлированных ценах.Расчет прогнозных цен осуществляется исходя из текущих (без учета инфляции) цен, базисных общих индексов инфляции и коэффициентов неоднородности инфляции по следующей формуле:(18)Pt k = Pt k ⋅ GI t ⋅ GN tk .Далее полученные прогнозные цены используются при расчете денежного потока инвестиционного проекта.Расчет денежного потока в дефлированных ценах осуществляется исходя из полученногопотока в прогнозных ценах по следующей формуле:CFt(19).CFt =GI tДальнейший расчет показателей эффективности инвестиционного проекта осуществляется с использованием полученного денежного потока в дефлированных ценах.4.2. Корректировка дисконтной ставкиКорректировка дисконтной ставки – это более простая методика, не учитывающая всехвозможных факторов инфляции.