Нормативно-правовая база инвестиционного проектирования, страница 2

Для обозначения денежных потоков также используется английский термин cash flow («кэш-фло»). Значение денежного потока обозначается CF(t), еслионо относится к моменту времени t, или CFt, если оно относится к t-му шагу. На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуется (см. рис. 2):притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на данном шаге;оттоком, равным платежам на данном шаге;сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.++++С а л ьдо...++П р ит оки+0...123456NВ ремяО т т окиРис. 2.

Характеристики денежного потокаинвестиционного проектаПри оценке эффективности инвестиционных проектов предполагается, что денежные потоки не распределены внутри шага расчета, а сконцентрированы либо в его начале (потокипренумерандо), либо в его конце (потоки постнумерандо).На практике большее распространение получил поток постнумерандо, являющийся основой методик анализа инвестиционных проектов. Это обусловлено общими принципами учета, согласно которым принято оценивать финансовый результат по окончании очередногоотчетного периода.5Денежный поток инвестиционного проекта CF(t) состоит из потоков от отдельных видовдеятельности.Поток от инвестиционной деятельности ICF(t) включает в себя:оттоки – капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационныезатраты, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;притоки – продажа активов в течение и по окончании реализации проекта, поступленияза счет уменьшения оборотного капитала.Поток от операционной деятельности OCF(t) включает в себя:притоки – выручка от реализации и прочие внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;оттоки – производственные издержки, налоги.Поток от финансовой деятельности FCF(t)включает в себя:притоки – вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств(субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе в результате выпуска долговых ценныхбумаг);оттоки – затраты на возврат и обслуживание займов, долговых ценных бумаг предприятия, на выплату дивидендов по акциям предприятия.Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.Текущими (или базисными) называются цены, заложенные в проекте без учета инфляции.Прогнозными называются цены, ожидаемые с учетом инфляции на будущих шагах расчета.Дефлированными (или расчетными) ценами называются прогнозные цены, приведенныек уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индексинфляции.2.2.

Методы анализа денежных потоковПри осуществлении инвестиционного проекта затраты и результаты оказываются распределенными во времени. Одинаковые по величине затраты или результаты, приходящиеся наразные моменты времени, являются экономически неравнозначными – денежные средства,имеющиеся в наличии в настоящий момент времени, обладают большей ценностью, чеможидающиеся в будущем.При анализе денежных потоков инвестиционного проекта используется ряд математических приемов, позволяющих обеспечить сравнимость текущих и будущих притоков и оттоков денежных средств.Начисление сложных процентов обеспечивает процесс роста первоначальной суммывклада в результате накопления процентов.

Полученная в конце периода вклада сумма называется наращенной суммой. Для обозначения этих двух сумм используются следующие обозначения (см. рис. 4):PV (англ. Present Value) – текущая стоимость, т. е. первоначальная сумма вклада;FV (англ. Future Value) – будущая стоимость, т. е. наращенная сумма.Будущая стоимость через t лет рассчитывается по следующей формуле:(1)FV = PV (1 + r ) t ,где r – ставка процента.Дисконтирование – задача, обратная начислению сложных процентов. По заданнойсумме FV, которую следует уплатить через некоторое время t, необходимо определить суммуполученной ссуды PV (см. рис. 5).

В этом случае говорят, что сумма FV дисконтируется. Таким образом, по значению будущей стоимости определяется текущая стоимость:(2)PV = FV (1 + r ) −t ,где r – ставка процента.Разновременные показатели измеряются путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде времени (t = 0). Для приведения разновременных затрат и результатов (денежных потоков) к определенному моменту времени используется норма дисконта(r), равная норме дохода на капитал, приемлемой для инвестора и учитывающей инфляцию ириски, связанные с реализацией проекта. Норма дисконта представляет собой основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности инвестиционных проектов.Затраты и результаты, имеющие место на t-ом шаге расчета реализации проекта, технически удобно приводить к базисному моменту времени путем их умножения на коэффициентдисконтирования (дисконтирующий множитель) αt, определяемый для постоянной нормыдисконта r следующим образом:61(3),(1 + r ) tгде m – номер шага расчета (t = 0,1,2...T); T – горизонт расчета.Коэффициент дисконтирования αt может относиться как к началу, так и к концу шага t.Применение обоих способов дает одинаковые результаты.Если норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна rt, то коэффициент дисконтирования рассчитывается следующим образом:α o = 1, при t = 0;1(4)α t (r ) = t, при t > 0 .∏ (1 + ri )α t (r ) =i =1Одно из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах – аннуитет.

Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, а именно, это поток, в которомденежные поступления в каждом периоде одинаковые по величине. Если число временныхинтервалов ограничено, то аннуитет называется срочным. В этом случае:(5)CF0 = CF1 = ... = CFt = A .(1 + r) t(1 + r ) −tFVFVPVPV012tВремя0Рис. 4. Начисление сложных процентов12tРис. 5. Дисконтирование(1 + r ) t − 1rA0A1A2...1 − (1 + r ) −trFVPVAAAA012tРис.

6. Прямая задача оценкисрочных аннуитетовВремяВремя...AtРис. 7. Обратная задача оценкисрочных аннуитетовВремя7Для решения прямой задачи оценки срочных аннуитетов (см. рис. 6) при заданных величинах регулярного поступления А и процентной ставке r используется следующая формула:(1 + r ) t − 1(6),FV = A ⋅rДля решения обратной задачи оценки срочных аннуитетов (см. рис. 7), являющейсяосновной при анализе инвестиционных проектов, денежные притоки которых имеют вид аннуитетных поступлений, можно использовать формулу1 − (1 + r ) −t(7),PV = A ⋅rВ некоторых методиках анализа инвестиционных проектов используется техника оценкибессрочного аннуитета. Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет).В этом случае прямая задача смысла не имеет.

Что касается обратной задачи, то она решается на основе формулы1 − (1 + r ) −t 1A(8)PV = , что следует из (7): t → +∞ lim= .rrr3. Показатели эффективности инвестиционных проектовНаиболее распространенные в теории и практике методы оценки эффективности и соответствующие показатели представлены в табл. 1.

Показатели эффективности инвестиций,используемые в финансовой теории и практике, можно разделить на две группы: статическиеи динамические. Статические показатели характеризуются относительной простотой расчета, однако не учитывают фактор времени, вследствие чего они могут дать лишь приблизительную информацию о качестве инвестиционного проекта. Динамические показатели обеспечивают учет временной стоимости денег благодаря осуществлению дисконтирования денежных расчетов, но при этом инвестиционные расчеты несколько усложняются.Следует отметить, что обозначения показателей эффективности инвестиций, используемые в Методических рекомендациях, отличаются от тех, которые разработаны ЮНИДО ииспользуются в международной практике инвестиционного анализа.Таблица 1Показатели эффективности инвестиционного проектаОбозначения в соответствиис Методическими рекомендациямиПоказательСтатические показатели(без учета дисконтирования)Чистый доходCрок окупаемости инвестицийИндекс доходности инвестицийДинамические показатели(с учетом дисконтирования)Чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость)Внутренняя норма доходности(внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности)Срок окупаемости с учетом дисконтированияИндекс доходности дисконтированныхинвестицийУсловное обозначениеОбозначения, используемыеза рубежомУсловное обоПоказательзначениеЧДСокИДNet ValuePayback PeriodProfitability IndexNVPBPPIЧДДNet Present ValueNPVВНДInternal Rate of ReturnIRRСДокDiscounted PaybackPeriodDiscounted Profitability IndexDPBPИДДDPI83.1.

Статические показатели эффективности инвестиционных проектовК статическим показателям эффективности инвестиций относятся:– чистый доход;– срок окупаемости инвестиций;– индекс доходности инвестиций.Чистый доход (NV) представляет собой накопленный эффект (сальдо денежного потока)за расчетный период, который рассчитывается по формуле(9)NV = ∑ CFt ,tгде CFt – сальдо денежного потока на t-ом шаге; t – номер шага расчета.Рассмотрим интерпретацию данного показателя с точки зрения владельца компании, планирующего реализацию проекта.1.

Если NV > 0, то проект является эффективным, т. е. при принятии проекта ценностькомпании и, следовательно, благосостояние ее владельцев повысятся.2. Если NV < 0, то проект является неэффективным, т. е. при принятии проекта ценностькомпании уменьшится, а ее владельцы понесут убытки.3. Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с большимзначением NV.Особый случай представляет собой проект, в котором условие NV = 0. При принятии такого проекта стоимость компании не изменится, а благосостояние ее владельцев останется напрежнем уровне. Вместе с тем в пользу проекта, отвечающего данному условию, имеетсядополнительный аргумент: хотя благосостояние владельцев компании не повысится, при реализации такого проекта возрастут объемы производства, т.

е. увеличатся масштабы предприятия. При определенных условиях увеличение размеров компании может рассматриваться как положительная тенденция.Срок окупаемости инвестиций (PBP) или «простой» срок окупаемости – это продолжительность периода от начального момента реализации проекта до момента его окупаемости.Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится в дальнейшем неотрицательным, т.