25517 (Акционерные общества), страница 3

r – средневзвешаные затраты на капитал;

g – ожидаемые темпы роста свободного денежного потока.

Формула факторов стоимости основана на формуле бессрочного растущего свободного денежного потока, но учитывая влияние факторов стоимости – темпов роста и рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

Terminal Value = NOPLAT₁ * (1-g/ROIC)/(r – g), (1.5), где r – средневзвешаные затраты на капитал;

g – ожидаемые темпы роста NOPLAT;

ROIC – рентабельность инвестированного капитала;

NOPLAT₁ – нормальный уровень прибыли от основной деятельности за вычетом скорректированных налогов в первый постпрогнозный год.

Когда рассчитана Terminal Value, можно определить итоговую оценочную стоимость компании Eguity Value (EV), которая равна:

EV=TCV + I – ND (1.6)

, где TCV – общая корпоративная стоимость компании;

I - стоимость инвестиций;

ND – стоимость чистого долга.

После вычисления средневзвешенных затрат на капитал (WACC) определяется дисконтирующий множитель, позволяющий расчитать текущую стоимость свободных денежных потоков компании (PV of FCF).

Аналитики прогнозируют ежегодные темпы роста денежных потоков компании, которые не могут превышать средние темпы роста экономики страны в целом. Темп роста, обозначаемый g, наряду с показателем средневзвешенных затрат на капитал (V), участвуют в так называемой формуле Гердона для определения стоимости постпрогнозного периода.

TV = (FCF₁*(1 +g)) / (r – g) (1.7)

Эта формула представляет собой упрощенное алгебраическое выражение суммы бесконечного ряда с постоянными r и g.

Рассчитанные с помощью модели DCF основные экономические показатели для компании «Лукойл» представлены в таблице 1.

Модель дисконтированных денежных потоков (DCF) компании «Лукойл» ($US, млн.).

Источник: данные компании, CSFB

* 2001 г – фактические данные за 2001 год, 2002 п, 2003 п и т.д. – прогнозируемые данные на 2002, 2003 – до 2010 г.

Таким образом, запланированная намеченная цена акций «Лукойл» на 12 месяцев вперед с использованием модели дисконтированных денежных потоков составляет 18 долл. США.

Другие подходы к оценке Terminal Value связаны с расчетом ликвидационной стоимости и основаны на 2-х коэффициентах: цена/прибыль и рыночная/балансовая стоимость.

В основе наиболее популярного метода – метода коэффициента цена/прибыль (Price/Earning ratio – P/E) лежит предположение о том, что стоимость компании кратна ее будущим прибылям в постпрогнозный период.

Но возникает вопрос: можно ли применять эту формулу, формулу Гердона, для расчета стоимости современной российской нефтяной компании в действующих условиях рынка?

В нефтяном бизнесе период отдачи на инвестиционный капитал значительно больше, чем для многих других видов бизнеса, например, торговли, недвижимости, фармацевтики и даже электроэнергетики. Период прогнозирования ден. потоков должен охватывать срок до 10 лет. Это обусловлено многими технологическими особенностями нефтяной промышленности.

Список литературы.

1. Коуклед. Т., Коллер Т., Миррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М., Зао «Олимп-бизнес», 2000 г.

2. Кендалл М., Стюарт А. Развитие теории статистики. Лондон, Чарльз-Гриффинд. 1966.

3. Нортон С.В. Вертикальные интеграции и систематика риска: теоретическая экономика. 1993.

4. Бачеле Л. Анализ и теория предложения. 1910.

5. Самэльсон П.А. Рациональная теория, гарантирующая цену: промышленный менеджмент. 1965г.

6. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент. «Гардарика», 2002.

7. Гражданский кодекс РФ с изменениями и дополнениями по состоянию на 15 апреля 1997 г. Часть I разд 1.

8. Журнал «Менеджмент в России и за рубежом», №6, 2002 г.

9. Журнал «Управление персоналом», №9 (86), 2003 г.

1 Коуклед. Т., Коллер Т., Миррин Д. Стоимость компании: оценка и управление