ASFKI(~1 (Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП Excel), страница 2

По виду результатирующего (обобщающего) показателя методы делятся

на абсолютные, в которых результатирующий показатель определяется как

разность абсолютных значений финансовых оценок результатов и затрат;

относительные, в которых результирующий показатель рассчитывается как

отношение финансовых оценок результатов и затрат; временные, в которых

результирующий показатель определяется как период времени, через кото-

рый капиталовложения в инвестиционный проект полностью окупаются полу-

ченными финансовыми результатами.

Основные методы инвестиционных расчетов представлены в Таблице 1.

Таблица 1

Методы инвестиционных расчетов

-----------------T------------------------T-----------T-------------¬

¦ Наименование ¦Название результиру- ¦ Вид ¦ Вид ¦

¦ метода ¦ющего показателя ¦показателя ¦ расчета ¦

+----------------+------------------------+-----------+-------------+

¦Метод приведен- ¦Интегральный экономиче-¦Абсолютный ¦Динамический ¦

¦ной стоимости ¦ский эффект ¦ ¦ ¦

+----------------+------------------------+-----------+-------------+

¦Метод аннуитета ¦Годовой экономический ¦Абсолютный ¦Динамический ¦

¦ ¦эффект ¦ ¦ ¦

+----------------+------------------------+-----------+-------------+

¦Метод рентабель-¦Внутренний коэффициент ¦Относитель-¦Динамический ¦

¦ности ¦эффективности ¦ный ¦ ¦

¦ ¦Норма прибыли ¦Относител. ¦Статический ¦

+----------------+------------------------+-----------+-------------+

¦Метод ликвиднос-¦Период возврата капита-¦Временной ¦Динамический,¦

¦ти ¦вложений ¦ ¦статический ¦

L----------------+------------------------+-----------+--------------

§ 2. Статические методы оценки инвестиционных проектов

Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем

экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для воз-

мещения первоначально инвестированных затрат капитала в течение срока

осуществления инвестиционного проекта. Для анализа эффективности ин-

вестиционного проекта необходимо прежде всего рассмотреть следующие

элементы:

- затраты в виде чистых инвестиций;

- потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйствен-

ной деятельности;

- экономический жизненный цикл инвестиций.

Экономический анализ этих трех элементов позволяет оценить, целе-

сообразно ли осуществление рассматриваемого инвестиционного проекта.

Первым элементом анализа инвестиций является общая сумма потреб-

ности в капитале для приобретения новых активов, уменьшенная на сумму

денежных средств, полученных от продажи существующих активов. При этом

поступление денежных средств корректируется на величину налоговых пла-

тежей от продажи отдельных видов активов предприятия. Полученный ре-

зультат представляет собой сумму чистых инвестиций.

Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности представляют

собой скорректированную на изменение налоговых платежей сумму излишка

(недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставлений

поступлений и расходов в процессе деятельности предприятия. Экономи-

ческие выгоды обычно отражаются в отчетности о финансовых результатах деятельности предприятия и состоят из прибыли, уменьшенной на сумму налога, плюс сумма амортизационных отчислений. Данная величина составляет сумму общих чистых денежных поступлений от инвестиций после уплаты налога.

Третьим элементом анализа инвестиций является экономический жиз-

ненный цикл инвестиционного проекта, представляющий собой период вре-

мени, в течение которого имеет место денежный поток от вложенных ин-

вестиций.

Данные показатели служат основой для проведения анализа инвести-

ционных проектов.

Показателями, рассчитываемыми при помощи статических методов ана-

лиза проектов капитальных вложений, являются срок окупаемости капита-

ловложений и норма прибыли.

1. Окупаемость (payback)

Окупаемость отражает связь между чистыми инвестициями и ежегодны-

ми денежными поступлениями от осуществления инвестиционного проекта.

Срок окупаемости определяется как отношение объема чистых инвес-

тиций к среднегодовой сумме денежных поступлений от хозяйственной дея-

тельности, полученных в результате реализации инвестиционного проекта.

В результате расчета получается количество лет, в течение которых

капиталовложения возмещаются полученной в результате их осуществления

прибылью от реализации продукции. Чем меньше данный показатель, тем

более эффективными являются капиталовложения, т.к. быстрее окупаются

произведенные затраты.

Срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Наиболее существенным недостатком показателя окупаемости является

то, что он не связан со сроком жизненного цикла инвестиций и потому не

может быть реальным критерием прибыльности. Данный показатель не учи-

тывает реализацию проекта за пределами срока окупаемости.

Другим недостатком показателя срока окупаемости служит то, что он

подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от те-

кущей хозяйственной деятельности и, следовательно, проекты с растущими

или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным обра-

зом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый про-

дукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут

медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях жизненного

цикла продукта быстро увеличиваться. Замена машин, наоборот, будет по-

рождать постоянно растущий прирост операционных издержек по мере того,

как машина будет изнашиваться.

Таким образом, использование показателя окупаемости является эф-

фективным средством для принятия решений только в том случае, если

имеются проекты с одинаковыми тенденциями в движении денежных поступ-

лений и одинаковыми сроками экономической жизни. Например, метод будет

применим по отношению к предприятию, постоянно проводящему замещение

оборудования в больших количествах. Если денежные поступления и срок

экономического жизненного цикла различаются, то необходим более раз-

носторонний и гибкий анализ.

2. Норма прибыли (accounting rate of return)

Показатель нормы прибыли является обратным по содержанию к пока-

зателю срока окупаемости капитальных вложений.

Норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентно-

го отношения среднегодовых денежных поступлений от хозяйственной дея-

тельности к сумме чистых инвестиций.

При помощи данного показателя оценивается, какая часть инвестици-

онных затрат возвращается ежегодно в виде денежных поступлений.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю

срока окупаемости, т.к. он учитывает только чистые инвестиции и денеж-

ные поступления от деятельности предприятия и игнорирует продолжитель-

ность жизненного цикла инвестиционного проекта.

Разновидностью показателя нормы прибыли является показатель, в

котором вместо среднегодовых денежных поступлений берется среднегодо-

вая прибыль предприятия после уплаты налогов.

Статические методы инвестиционных расчетов не учитывают неравно-

ценности одинаковых сумм поступлений или затрат, относящихся к разным

периодам времени, поэтому с их помощью делается только предварительное

заключение о целесообразности продолжения анализа. Для принятия окон-

чательного решения необходим анализ проекта при помощи методов, прини-

мающих во внимание изменение временной стоимости денег - динамических

методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

§ 3. Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Один из принципов анализа инвестиционных проектов состоит в том,

что необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное

время.

В экономических расчетах сопоставление разновременных величин ка-

питала выполняется при помощи дисконтирования - процедуры приведения

разновременных денежных выплат и поступлений к единому моменту време-

ни.

При прочих равных условиях предпочтительнее инвестиционный про-

ект, который обеспечивает более быстрое поступление доходов. Это свя-

зано с возможностью повторного инвестирования возмещаемых инвестору

денежных средств (к примеру, размещение их на сберегательных счетах,

приобретение ценных бумаг, выдача кредитов и пр.). Напротив, вынужден-

ное ожидание возвращения денег приносит инвестору потенциальные потери

в форме упущенной выгоды.

Принцип "упущенной выгоды" лежит в основе процедуры дисконтирова-

ния. В соответствии с ним капиталовложения в инвестиционный проект и

ожидаемые доходы от его реализации требуют сравнения с той упущенной

выгодой, которую инвестор мог бы получить при альтернативном вложении

капитала.

Дисконтирование осуществляется путем вычисления текущего денежно-

го эквивалента совокупности реальных денежных средств, выплачиваемых

или поступающих в различные сроки в будущем.

Дисконтирование является процессом, обратным процессу начисления

сложного процента, который представляет собой увеличение основной сум-

мы за счет накопления процентов. Сумма, полученная в результате накоп-

ления процентов, называется будущей стоимостью денег (англ. - future

value) по истечении периода, на который осуществляется расчет. Перво-

начальная стоимость денег носит название текущей стоимости (англ. - present value).

FV = PV (1 + i)t ,

где FV - будущая стоимость денег, PV - текущая стоимость денег, i -

ставка процента, t - число лет.

Таким образом, при дисконтировании текущая стоимость определяется

как

PV = FV / (1 + i)t.

При проведении инвестиционных расчетов с использованием процедуры

дисконтирования существенное место занимает выбор процентной ставки,

которая соответствует значению рентабельности капитала при наилучшем

для инвестора альтернативном вложении капитала. Именно этот показатель

используется в качестве норматива дисконтирования, т.е. показателя, с

помощью которого можно определить текущую ценность денежных средств,

получаемых в будущем.

На выбор численного значения норматива дисконтирования влияет

множество различных факторов, наиболее существенными из которых явля-

ются:

- цели и условия реализации инвестиционного проекта;

- альтернативные возможности вложения капитала;

- ожидаемый уровень инфляции;

- ожидаемый риск вложения капитала в инвестиционный проект;

- финансовые соображения и представления инвестора.

Считается, что для различных классов инвестиций могут использо-

ваться различные значения норматива дисконтирования. В частности, при

"нормальном" уровне инфляции в экономике в 2-3% в год инвестиции, направленные на обновление основных фондов, оцениваются по ставке 12%, на экономию текущих затрат - 15%, а наиболее рискованные капиталовложения - 25%. Ставка дисконтирования также зависит от степени риска инвестиционного проекта. Так, если для обычных проектов приемлемой ставкой является 16%, то для новых проектов, рассчитанных на стабильный рынок, ставка составляет 20%, а для проектов, базирующихся на новых технологиях с выходом на новые рынки - 24% [12, с.-3]. С ростом уровня инфляции данные показатели должны быть соответственно увеличены. В практике проведения инвестиционных расчетов часто в качестве ориентира используют учетную ставку ЦБ.

К динамическим методам анализа инвестиционных проектов относятся

метод приведенной стоимости, метод аннуитета, метод рентабельности и

метод ликвидности.

1. Метод приведенной стоимости

Метод приведенной стоимости основан на расчете интегрального эко-

номического эффекта от инвестиционного проекта, когда платежи за раз-

ные периоды относятся к одному периоду, обычно текущему. В западной

экономической литературе этот показатель носит название чистой текущей

стоимости (англ. Net Present Value - NPV).

Чистая текущая приведенная стоимость используется для сопоставле-