1730 (Понятие и виды ценных бумаг), страница 6

• доход от реинвестирования* выплаченных процентов.

Рассмотрим элементы, составляющие общий доход по облигации. Облигации, в отличие от акций, приносят держателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой так называемый постоянный аннуитет, т.е. право получать ежегодно фиксированную денежную сумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются один – два раза в год (купонный доход). Чем чаще они выплачиваются, тем больший потенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигации зависит в первую очередь от ее надежности, т.е. от устойчивости компании-эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем более низкий процент выплат по ней устанавливается. Помимо этого существует зависимость размера процентного дохода и срока обращения облигации – чем больше период обращения облигации, тем выше процент дохода, который по ней устанавливается.

Облигации могут быть бескупонными и продаваться по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже таких облигаций требуется определение оптимальной цены, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода (дисконт), которая будет получена в будущем, а также текущая норма доходности на финансовом рынке (ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит название дисконтирования, а сама цена – настоящей стоимости будущего дохода:

Цд = Но / (1 + ЛПс / 100)

где Ц – цепа продажи облигации с дисконтом; Н_о – номинальная цена облигации; Л – число лет до погашения; П_с – норма ссудного процента. Знаменатель этого выражения представляет собой дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной стоимости. Разность (Но – Цд) является дисконтом (Д д) и представляет собой установленный доход по облигации.

Последним элементом общего дохода по облигации является доход от реинвестирования полученных процентов. Такой доход может возникнуть, если текущие процентные доходы по облигации постоянно реинвестируются. Размер дохода может быть весьма ощутимым для владельца долгосрочных облигаций.

Общий доход от облигаций, как правило, ниже, чем от других видов ценных бумаг. Это связано с более высокой надежностью облигаций по сравнению, например, с акциями. Доходы по облигациям существенно меньше подвержены влиянию циклических колебаний экономики и изменений конъюнктуры рынка.

Доходность облигаций. При определении эмитентами параметров выпускаемых облигационных займов, выборе инвесторами облигаций, формировании профессиональными участниками фондового рынка инвестиционных портфелей и т.д. возникает необходимость сделать сравнительную оценку эффективности облигационных займов. Эта оценка сводится, главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций в общем виде представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат, т.е. является относительным показателем. Доходность облигаций можно разделить на текущую и полную. Показатель текущей доходности характеризует размер поступлений дохода от облигации за текущий период времени – как правило, год.

Текущая доходность является простейшей характеристикой облигаций. Пользуясь только ею невозможно выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования средств, поскольку этот показатель не отражает изменение стоимости облигаций за период владения ими. Рассчитанная таким способом текущая доходность бескупонных облигаций будет равна нулю, однако доход по ним в форме дисконта все равно возникнет.

Показатель полной доходности учитывает оба источника дохода от облигаций. Он характеризует полный доход от облигации, приходящийся на единицу затрат при ее покупке.

На показатели доходности облигаций существенное влияние оказывают два важных фактора: инфляция и налоги. Если полная доходность облигации превышает уровень текущей инфляции на определенный процент, то именно он и будет составлять ее реальный доход. Если уровень инфляции будет равен или превысит полную доходность, то владельцы облигаций с фиксированным процентом могут не получить доход или понести убытки. Следовательно, в условиях галопирующей инфляции для поддержания доходности инвестиций на уровне, адекватном текущей ставке рефинансирования, инвесторам следует избегать вложений в долгосрочные облигации.

Доходность облигаций (за исключением государственных) уменьшают также и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода сумм уплаченных налогов с учетом прогнозируемых темпов инфляции. Реальная доходность может служить инструментом выбора эффективных вариантов вложения капитала.

Акции.

По признаку получения дохода акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Дивиденды, т.е. часть прибыли, выплачиваемые по обыкновенным акциям, зависят от колебаний размера прибыли компании и, как правило, они ниже доходов от привилегированных акций. Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, предоставляют владельцу право голоса на общем собрании акционеров. Кроме того, владельцы любых видов акций имеют первоочередное право на приобретение новых акций, выпускаемых компанией, а также право на определенную часть имущества компании при се ликвидации. По другим признакам акции могут быть предъявительскими и именными, одноголосыми и многоголосыми и т.д. Акции имеют три формы стоимости: нарицательную, балансовую (отношение чистой стоимости активов компании к числу выпущенных акций) и рыночную.

Стоимостные характеристики акций. Номинальная стоимость величина условная. Акции продаются и покупаются по искам, как правило, не привязанным к номиналу. Могут быть акции без указания номинала. Фактически акция представляет собой бессрочную ссуду эмитенту и не имеет гарантированной стоимости погашения, а также установленного твердого размера дохода, в отличие от облигации.

Оценка потенциального дохода от акций осуществляется так же, как по облигациям, т.е. доход от полученных дивидендов и прирост капитала связаны с изменениями цены. Однако размер дивидендов зависит от чистой прибыли компании, величина которой весьма нестабильна и не может быть гарантирована. Поэтому дивидендный доход, хотя и важен, но имеет второстепенное значение по сравнению с доходностью капитала по акциям. Другие аспекты стоимостных характеристик акций заметно отличаются от облигаций.

Существенным является учет стадии развития сектора деятельности эмитента (производимого продукта, услуги), а также этапа экономического цикла, на котором находится его компания. Продукт (услуга) может быть в стадии активного продвижения на рынок или вытеснения его оттуда конкурентами. Важно также, находится ли компания на этапе расширения или вынужденного свертывания масштабов своей деятельности. Все это необходимо учитывать при оценке стоимостных характеристик инвестиций в акции и, в определенной мере, – в корпоративные облигации.

Дивидендная доходность акций может быть как текущая, так и перспективная. Эти показатели рассчитываются аналогично текущей доходности облигаций.

Дивидендная доходность акций, как правило, всегда ниже доходности облигаций. Расчеты и сравнения этих показателей полезны при принятии решений о направлениях инвестирования капитала и др.

Годовая чистая прибыль компаний, как правило, не направляется полностью на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Часть ее резервируется, т.е. составляет нераспределенную прибыль, которая будет использована на различные цели в будущем. Поэтому акционеру важно оценить степень прибыльности компании после произведения ею всех необходимых расходов и платежей по налогам, долгам, сборам и т.д., т.е. до выплат дивидендов по обыкновенным акциям. Такую оценку позволяет сделать показатель дохода на акцию.

Отношение цены к доходу на акцию. Этот показатель обычно используется для ориентировочного сопоставления качества акций компаний одного сектора (отрасли) деятельности. Сравнение акций компаний одной отрасли разных стран, тем более разных отраслей деятельности, с помощью отношения пены к доходу не дает объективной картины. Он позволяет приблизительно оценить срок окупаемости затрат на приобретение акций компании при условно предполагаемом постоянном уровне ее прибыльности.

Высокие значения отношения цены к доходу могут свидетельствовать о завышенной, спекулятивной стоимости акций на рынке, или отражать большую уверенность инвесторов в потенциальном росте доходов компании.

Чистая стоимость активов на акцию. Показатель отражает стоимость всех активов компании, которые потенциально могли быть проданы за наличные с распределением денежной выручки между акционерами в соответствии с числом обыкновенных акций Другими словами – это акционерный капитал в совокупности с резервами компании, приходящийся на акцию.

Показатель чистой стоимости активов на акцию служит индикатором допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акции компании. Если пена уменьшается до уровня этого показателя, то может возникнуть соблазн приобрести контроль над компанией только для того, чтобы ликвидировать ее.

Другие характеристики. Доходность капитала по акциям, сточки зрения инвестора, как уже отмечалось, приоритетна по отношению к дивидендному доходу. Однако прогнозировать этот показатель трудно ввиду бессрочности этих ценных бумаг, многофакторности изменения цены на них и ряда других особенностей.

Учитывая это, изменения цены на акцию можно сопоставлять с изменениями величины соответствующего фондового индекса*. При этом определяется коэффициент опережения или отставания цены на акцию по отношению к цене этого рынка за один и тот же период времени. Этот коэффициент в редких случаях может принимать отрицательные значения, что свидетельствует об обратном характере изменения цены акции по отношению к общей тенденции. Анализ изменений цен акций позволяет делать соответствующие выводы.

Рассмотрим государственные облигации.

Государственные облигации являются более надежными и менее доходными по сравнению с корпоративными. Главным назначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и образование таким образом государственного долга. Стоимостные характеристики государственных облигаций аналогичны корпоративным облигациям. В развитых странах они делятся на три основные группы: рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.

Рыночные облигации свободно обращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочные облигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года; среднесрочные облигации, или ноты, со сроком обращения от 1 до 5 лет; долгосрочные облигации, или боны, со сроком обращения от 5 до 25 лет.

Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. их перепродажа не осуществляется. К ним относятся так называемые сберегательные боны, налоговые сберегательные ноты и др.

Облигации специальных займов предназначены для приобретения только страховыми компаниями и пенсионными фондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.

3. Современная структура использования ценных бумаг на фондовых рынках

В нашей стране, начиная с 1920-х годов, существовали практически только государственные займы. Они нередко имели принудительный характер и были мало привлекательными для многих инвесторов. После распада СССР РФ стала преемником союзных государственных долговых обязательств и приступила к выпуску новых займов. Наиболее известными из них стали: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейские обязательства (КО), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), облигации федеральных займов (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), бескупонные облигации Банка России (БОБР) и др.

Основная цель выпуска ГКО, первый аукцион по размещению которых прошел в 1993 г., состояла в финансировании бюджетного дефицита. Срок их обращения составлял 3, 6 и 12 месяцев в зависимости от серии. Доходность определялась разницей между ценой приобретения и стоимостью при продаже или погашении. Первоначально приобретать ГКО могли только финансовые учреждения – официальные дилеры Банка России. Аукционы по первичному размещению ГКО проходили еженедельно, а вторичные торги – ежедневно. Облигации выпускались в электронной, т.е. безбумажной, форме и считались максимально надежными и ликвидными.

С 1994 г. начался выпуск КО. Они были предназначены для погашения государственных задолженностей предприятиям. Государство в лице Минфина РФ гарантирован возврат долга через 360 дней с определенным процентом. КО являлись гибридом ценной бумаги и платежного средства, так как предусматривали возможность расплачиваться по долгам с другими предприятиями. Их надежность оценивалась очень высоко. В 1996 г. обращение КО было прекращено в связи с рекомендациями МВФ.

Для погашения долгов ставшего неплатежеспособным Внешэкономбанка СССР в 1993 г. были выпущены в обращение ОВВЗ. Облигации выпускались номиналами в I, 10 и 100 тыс. долл. США на срок от года до 15 лет. Они гарантировали ежегодный доход в размере 3% в валюте номинала.

В 1995 г. в качестве среднесрочных ценных бумаг в обращение были выпушены ОФЗ-ПК, т.е. облигации с переменным купонным доходом. Срок их обращения превышал один год. Особенность этих

бумаг состояла в ежеквартальных купонных выплатах, размер которых был привязан к средней доходности погашаемых одновременно ГКО. Позже в обращении появились долгосрочные ОФЗ-ПД, т.е. облигации с постоянным купонным доходом. В 2003 г. на срок 2093 дня в обращение были выпущены ОФЗ-АД, т.е. облигации с амортизацией долга. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется частями, а процент дохода начисляется на непогашенную часть стоимости и фиксируется для каждого купона.

С 1995 г. были выпущены в обращение купонные облигации государственного среднесрочного займа (ОГСЗ) с номинальной ценой 100 и 500 тыс. руб. Облигации выпускались в бумажной форме и являлись ценными бумагами на предъявителя. Официальным дилером по их размещению выступил Сбербанк РФ.

В сентябре 1998 г. Банк России предоставил рынку новый инструмент – собственные бескупонные облигации – БОБР. До этого времени эмитентом государственных облигаций выступал один Минфин РФ. Облигации БР имели срок обращения до 3 месяцев. Интерес участников рынка к ним не был высоким. Последний выпуск БОБР был погашен в феврале 1999 г. Впоследствии ЦБ РФ практиковал эмиссию подобных бумаг в небольших объемах. В РФ выпускались и выпускаются другие виды государственных ценных бумаг.