L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

П осле определения балансовой стоимости рассчитывается стоимость пакета акций на базе чистых активов, которая вычисляется по формуле:

P_NA – стоимость пакета акций на базе чистых активов

M_A – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистые активы»

BV – балансовая стоимость пакета акций

Метод отраслевых аналогий включает также расчет стоимости на базе выручки от реализации. Оценка стоимости на базе выручки от реализации не проводится для предприятий, основной деятельностью которых является торговля.

С тоимость пакета акций на базе выручки от реализации вычисляется по формуле:

P_S – стоимость пакета акций на базе выручки от реализации

M_S – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Выручка от реализации»

S – выручка от реализации за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма №2, строка 010, графа «За отчетный период»).

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

Допускается нулевое значение выручки от реализации. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается.

С тоимость пакета акций на базе чистой прибыли вычисляется по формуле:

P_E – стоимость пакета акций на базе чистой прибыли

M_E – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистая прибыль»

E – чистая прибыль за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма №2, строка 140 – строка 150, графа «За отчетный период»).

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

В случае, если предприятие выплачивает дивиденды по своим акциям, то вычисляется стоимость пакета акций на базе дивидендов по формуле:

P_D – стоимость пакета акций на базе дивидендов

M_D – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Дивиденды»

D – сумма дивидендов, объявленных за год

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

Допускается нулевое значение суммы дивидендов, объявленных за год. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается.

Следующим шагом является расчет величины стоимости и диапазона стоимостей. Предварительно вычисляется средневзвешенная стоимость.

Метод рынка капитала основан на сравнении цен на акции предприятий-аналогов [15, с.147]. Основными этапами оценки стоимости по методу рынка капитала являются:

• выбор предприятий-аналогов;

• финансовый анализ и сопоставление;

• выбор показателей сравнения;

• сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;

• расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.

При отборе предприятий-аналогов необходимо учитывать следующие критерии сопоставимости (с учетом наличия или доступности данных об отбираемом предприятии):

• отраслевая принадлежность;

• номенклатура производимой продукции (работ, услуг);

• объем продаж;

• производственные мощности;

• численность персонала

При наличии большого числа предприятий-аналогов критерии сопоставимости применяются более жесткие критерии отбора. Если подходящие предприятия-аналоги, по которым доступна информация, найти не удается, то допускается ослабление требования сопоставимости в разумных пределах. Важным этапом является проведение финансового анализа отобранных предприятий-аналогов для повышения сопоставимости предприятий-аналогов путем исключения тех предприятий, финансовые показатели которых существенно отличаются от показателей оцениваемого предприятия [9, с.78].

Показатели, которые могут быть отобраны для сравнения, разбиваются на следующие группы:

• показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

• мультипликаторы.

Мультипликатором называется отношение рыночной капитализации предприятия к показателю финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Выбор показателей сравнения индивидуален для каждой производимой оценки и зависит:

• от способа сопоставления показателей сравнения;

• отраслевой принадлежности оцениваемого предприятия;

• наличия или доступности данных о предприятиях аналогах.

Однако в любом случае набор выбранных показателей сравнения должен содержать хотя бы один мультипликатор.

Расчет стоимости предприятия и пакета акций по методу рынка капитала зависит от способа сопоставления показателей сравнения. Каждому способу сопоставления показателей сравнения соответствует свой вариант метода рынка капитала. Рекомендуется применять следующие варианты метода рынка капитала:

• метод рынка капитала на основе усреднения мультипликаторов;

• метод рынка капитала на основе трендовой связи;

• метод рынка капитала на основе «показателей риска»;

Если рассчитана стоимость оцениваемого предприятия по единственному мультипликатору, то стоимость предприятия по методу рынка капитала считается равной стоимости предприятия по мультипликатору.

Е сли рассчитано несколько стоимостей оцениваемого предприятия по мультипликаторам, то стоимость оцениваемого предприятия по методу рынка капитала вычисляется как средневзвешенная:

P_CM – стоимость предприятия по методу рынка капитала;

P_CM,1j – стоимость предприятия по мультипликатору j;

W_j – весовой коэффициент для стоимости по мультипликатору .

Весовые коэффициенты рассчитываются или определяются экспертным путем, исходя из значимости мультипликатора для расчета рыночной капитализации. Возможно использование равных весов.

Следующим методом рыночного подхода является метод сделок, который основан на сравнении стоимости сделок-аналогов с контрольными или монопольными пакетами акций, т.е. сделок приведших к слиянию или поглощению предприятий. Основными этапами оценки стоимости по методу сделок являются:

• выбор сделок-аналогов;

• финансовый анализ и сопоставление;

• выбор показателей сравнения;

• сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;

• расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.

• внесение поправок к расчетной стоимости.

• Метод сделок аналогичен методу рынка капитала. Основным отличием метода сделок от метода рынка капитала является то, что метод сделок оценивает стоимость контрольного или монопольного пакета акций, а метод рынка капитала оценивает стоимость рядового пакета акций.

Все этапы оценки по методу сделок, за исключением этапа «внесение поправок к расчетной стоимости», выполняются аналогично этапам оценки по методу рынка капитала.

• После сопоставления показателей и расчета стоимости, величина рассчитанной стоимости может корректироваться.

1. Доходный подход в определении стоимости предприятия

Доходный подход к оценке стоимости предприятий (активов) основан на оценке текущей стоимости будущих доходов, генерируемых предприятием (активом). В рамках доходного подхода существуют следующие основные методы оценки:

• метод (прямой) капитализации будущего дохода;

• метод дисконтирования будущего дохода

М етод (прямой) капитализации будущего дохода основан на оценке стоимости предприятия (активов) как частного от деления ожидаемого будущего (годового) дохода на ставку капитализации:

P_CI – стоимость предприятия по методу капитализации будущего дохода

IN – прогнозируемый будущий (годовой) доход

k – ставка капитализации

Метод (прямой) капитализации будущих доходов рекомендуется применять для оценки предприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умеренно растущих (с постоянным темпом роста) доходов [29, с. 185].

В качестве будущего дохода могут использоваться: дивиденды, чистая прибыль, денежный поток. Допускается также использование выручки от реализации, товарной продукции, натуральных показателей, связанных с производственными мощностями и объемами выпуска продукции. Фактически выбор различных видов дохода приводит к различным вариантам (модификациям) метода капитализации будущего дохода: метод капитализации дивидендов, метод капитализации чистой прибыли и т.д. В результате рассчитывают средневзвешенную стоимость.

Оценочная работа проводится по следующим этапам:

• прогноз будущего дохода;

• определение ставки капитализации;

• расчет стоимости по методу капитализации будущего дохода;

• расчет средневзвешенной стоимости и диапазона стоимостей в случае, если капитализировались несколько видов будущего дохода;

• внесение поправок к расчетной стоимости. Поправки вносятся только в случае, если в качестве дохода выбран показатель, отличный от дивидендов.

Возможны два варианта прогнозирования будущего дохода. Выбирается ретроспективный период, как правило, от 3 до 5 лет. В расчетах принимается, что номер года t равен нулю для текущего (прогнозируемого) года.

1 вариант. Прогнозируемый будущий доход считается равным средневзвешенному значению доходов за период ретроспективного анализа:

IN₀ – прогнозируемый будущий доход;

IN_t – фактический доход за год t;

W_t – весовой коэффициент года t;

T - длительность ретроспективного периода в годах.

2 вариант. Для прогнозирования будущего дохода делают допущение о линейной зависимости дохода от года, а затем рассчитывают коэффициенты линейной зависимости по методу наименьшей суммы квадратов отклонений:

a – темп роста (падения) дохода;

T - длительность ретроспективного периода в годах;

IN₀ – прогнозируемый будущий доход;

IN_t– фактический доход за год t.

Ставка капитализации может быть определена следующими способами [23, с. 102]:

- сопоставление мультипликаторов предприятий-аналогов;

- корректировка ставки дисконтирования.

Для определения ставки капитализации путем сопоставления мультипликаторов предприятий-аналогов рассчитывается средневзвешенная (или среднее арифметическое) соответствующих мультипликаторов. Ставка капитализации принимается равной единице деленной на средневзвешенную (или среднюю арифметическую).

О пределение ставки капитализации путем корректировки ставки дисконтирования возможно, если в качестве будущего дохода выбраны дивиденды, чистая прибыль или денежный поток. Ставка капитализации вычисляется по формуле:

k – ставка капитализации;

r – ставка дисконтирования;

g – темп роста (падения) дохода.

После определения прогнозируемого будущего дохода и ставки капитализации рассчитывается стоимость предприятия по формуле: