При таком положении встал вопрос о необходимости внесения изменений в денежно-кредитную политику и политику валютного курса. Уже в августе 1998 г. сложилась тяжелая ситуация с обслуживанием госдолга, усилилось давление на рубль на валютном рынке, произошел крах финансового рынка. Основными причинами валютно-финансового кризиса в России были спекулятивный характер рынка, открытость фондового рынка при неразвитой инфраструктуре, искусственный курс рубля и др.

В условиях, когда масштабы золотовалютных резервов страны были явно недостаточны для поддержания стабильного курса национальной валюты, она была девальвирована.

В результате финансового кризиса в 1998 г. снизились все макроэкономические показатели. Девальвация рубля и падение экспорта привели к увеличению внешнего долга страны до 77 % ВВП и 203% годового экспорта. Сократились реальные доходы населения, ухудшилась структура их использования, а кризис банковской системы и невозможность осуществления платежей лишь усугубили ситуацию.

Валютный кризис вызвал собой банковский кризис. Был нанесен сильный удар системе расчетов и заморожены счета предприятий, значительная часть вкладов физических лиц не выплачивалась, и страна столкнулась с перспективой нового витка инфляции.

Банковский кризис, нанесший сильнейший удар по системообразующим российским банкам – основе межбанковского валютного рынка, привел к прекращению сделок на межбанковском валютном рынке. В основном валютные операции переместились на валютные биржи.

После приостановки торгов по государственным ценным бумагам и срочным инструментам основной объем операций стал происходить на валютном рынке. Изменились и сами биржевые валютные торги.

События августа 1998 г. привели к изменению структуры и самой ситуации на валютном рынке. Если в основном биржевой валютный рынок до августовского кризиса играл курсообразующую роль, то после августовских событий значимость валютных бирж, которые сконцентрировали у себя основной объем валютных операций, резко возросла.

На всех валютных биржах сделки с валютой с сентября 1998 г. стали осуществляться в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

СЭЛТ, способствующая возрождению организованного валютного рынка, осталась практически единственной ликвидной площадкой для осуществления межбанковских валютных сделок. Она активно стала использоваться банками-участниками секции валютного рынка, число которых увеличилось до 200. ЦБР при определении курса доллара в основном ориентируется на его котировки в указанной системе, в рамках которой на биржевом валютном рынке сформировался экономически обоснованный курс денежной единицы России. Он в значительной степени стал отвечать потребностям и возможностям реального сектора экономики.

В связи с принятыми валютно-финансовыми органами мерами ситуацию удалось удерживать под контролем. В результате девальвации повысилась конкурентоспособность отечественных производителей на российском рынке, возросли возможности увеличить экспорт и сократить импорт, что привело к росту активного сальдо внешнеторгового баланса.

В результате структурных изменений валютного рынка стало возрастать его значение в установлении крепких заслонов для неразрешенного вывоза капитала из страны. Были созданы предпосылки для увеличения золотовалютных резервов и аккумуляции валютных ресурсов на обслуживание внешнего долга.

Однако отсутствие макроэкономических предпосылок для укрепления национальной валюты и значительная спекулятивная активность банков на валютном рынке негативно повлияли на динамику курса, и инвалюта выступала весьма привлекательным инструментом, с точки зрения надежности и высокой доходности. Значительный спрос на инвалюту предъявлялся и населением.

Принятые меры были направлены на сбалансированность спроса и предложения на внутреннем валютном рынке, на обеспечение стабилизации курса рубля и имели положительный результат. Во многом благодаря принятым в сфере валютного регулирования мерам удалось полностью обеспечить потребность в инвалюте, сократить на внутреннем валютном рынке давление спекулятивного спроса на инвалюту и снизить масштабы переводов в оффшорные зоны.

Новым направлением в либерализации системы валютных операций в России после августовского кризиса явилось введение системы ЕТС. В июне 1999 г. было отменено положение ЦБР от 28 сентября 1998 г. «О порядке и условиях проведения торгов по долларам США за российские рубли на специальных торговых сессиях межбанковских валютных бирж». С 29 июня вступило в действие Положение ЦБР «О порядке и условиях проведения торгов по долларам США за российские рубли на единой торговой сессии межбанковских валютных бирж».

Был осуществлен переход к валютной торговле в рамках единого торгового механизма для всей России. На всех межбанковских валютных биржах торги стали проводиться в режиме реального времени. Биржевые валютные рынки объединили в единую всероссийскую систему, а определяемый по итогам торгов курс доллара получил общероссийское значение.

В результате введения ЕТС был значительно либерализован доступ участников рынка к валютным сделкам. На рынке стали действовать не только участники секций межбанковских валютных бирж, но и другие банки, обладающие валютной лицензией.

После введения ЕТС основная доля валютных операций по-прежнему приходилась на московский регион – свыше 85%. В то же время в абсолютном выражении масштабы операций, осуществляемых на биржах в Екатеринбурге, Новосибирске и Самаре увеличились более чем в 3 раза.

Введение ЕТС на межбанковских валютных биржах было направлено на консолидацию валютного рынка и на поддержание относительной стабильности национальной денежной единицы.

Упростился механизм проведения ЦБР интервенций на внутреннем валютном рынке. Доля этого банка в операциях на валютных биржах значительно сократилась.

На валютном рынке установилась определенная стабильность, которая в значительной степени была обусловлена ростом индекса условий торговли России и положительной макроэкономической динамикой. Существенно повысилось активное сальдо внешнеторгового баланса страны и увеличилось предложение валюты на биржах за счет обязательной продажи валютной выручки предприятий-экспортеров. На внутреннем валютном рынке предложение валюты стабильно превышало спрос на нее. В то же время обороты валютных торгов были намного ниже докризисного уровня.

Последствия финансового кризиса были преодолены благодаря достаточно жесткой финансовой и денежно-кредитной политике. В условиях выхода из кризиса ЦБР от масштабных валютных интервенций перешел к регулированию валютного рынка путем отдельных покупок и продаж, дававших отдельным участникам валютного рынка курсовые ориентиры. Улучшить ситуацию на валютном рынке удалось за счет проводимой ЦБР гибкой политики не только по сдерживанию быстрого повышения курса доллара, но и его существенному снижению в целях избежания резких перемен настроений участников рынка. В результате проводимой политики ЦБР удалось сглаживать динамику курса с минимальным сокращением уровня золотовалютных резервов.

Однако несмотря на большой объем проведенной в области валютного регулирования политики после валютно-финансового кризиса 1998 г. думается, что большинство его причин в России к настоящему времени так и не устранены, а относительная стабилизация валютного курса достигнута во многом благодаря положительному сальдо торгового баланса, вызванного благоприятной конъюнктурой мировых цен, снижением привлекательности импортных товаров в результате падения курса рубля и развитием процесса импортозамещения.

Следовательно, можно сделать вывод о том, что административное регулирование не может быть основой стабилизации валютного курса, в силу чего необходимо более широкое применение доступных финансово-кредитным органам «рыночных» механизмов (регулирование денежной массы, ставки рефинансирования и др.).

Глава 4. Валютный рынок России: оценка сценариев развития на кратко - и среднесрочную перспективу

4.1. Концепция развития валютного рынка и либерализация валютных отношений

Цель валютной стратегии – определение средне - и долгосрочных организационных и экономических мероприятий в области валютной политики, исходя из приоритетов общества – обеспечение устойчивого экономического роста, занятости населения, повышения жизненного уровня. Именно это и является основной задачей рыночных реформ. Очевидно, что валютная стратегия должна описывать не только целевые ориентиры базовых макроэкономических элементов собственно валютной политики (режим валютного курса, роль государственных органов в регулировании валютного рынка, степень либерализации и достаточности валютных ограничений), но и более узкие прикладные задачи (развитие рыночной инфраструктуры, ликвидность самого рынка). При разработке валютной стратегии важно учитывать также степень влияния принимаемых решений на другие параметры макроэкономики (инфляцию, рост производства, инвестиции).

Любое кардинальное решение в области валютного рынка должно предварительно проходить тщательную экспертизу научных институтов, регулирующих государственных органов, представителей бизнеса с точки зрения последствий реализации задач, сформированных в валютной стратегии страны.

Увязка валютной стратегии с общей экономической и инвестиционной политикой государства. Первоочередная задача российской экономики – достижение устойчиво высоких темпов экономического роста. Она важна для решения социальных проблем, повышения жизненного уровня населения и укрепления международных позиций страны.

Валютная стратегия как часть общеэкономической политики формирует такие отношения российской экономики с мировой, которые позволят:

• укрепить валютно-финансовое положение страны, стабилизировать рубль, повысить внешнюю платежеспособность;

• содействовать росту экспорта;

• импортировать современные технологии, машины и оборудование, необходимые для модернизации и технологического перевооружения отечественной промышленности и т. д.

Валютная стратегия, прежде всего, определяет политику в области валютного курса рубля, валютного регулирования, развития валютного рынка.

Современная денежно-кредитная политика в целом содействует укреплению валютно-финансового положения России и обеспечивает ее текущую внешнюю платежеспособность, но это, однако, не устраняет необходимости предусматривать направления ее совершенствования. Они могут быть реализованы при появлении условий достижения устойчиво высоких темпов экономического роста, улучшения предпринимательского и инвестиционного климата.

Либерализация валютного режима и валютной политики должна следовать за позитивными изменениями в экономике, серьезным улучшением инвестиционного климата. Преждевременная либерализация бессмысленна, опасна и вредна.

Приоритеты и ограничения реализации валютной стратегии, группы интересов. Валютное регулирование – часть валютной политики страны, поэтому изменение валютного режима нельзя проводить автономно. В любом случае либерализация подчиняется стратегическим задачам национальной валютной политики и отвечает долгосрочным национальным интересам. Сильный, устойчивый рубль – неотъемлемое условие нормального развития российской экономики. Чтобы курс рубля был предсказуем, необходимо позаботиться о равновесии спроса и предложения на валютном рынке.

Заметим, что норматив обязательной продажи на валютном рынке – не единственный инструмент валютного регулирования. Если есть потребность усовершенствовать систему валютного регулирования, ее следует усовершенствовать целиком, использовав весь набор средств.

Проблема России состоит не столько в том, чтобы валютная выручка поступила в страну, сколько в том, чтобы она попала на валютный рынок. Если же этого не происходит, то на валютном рынке может возникнуть нехватка долларовых средств. И тогда курс доллара неизбежно начнет расти, что усилит его привлекательность в качестве инвестиционного актива.

Специфика России заключается в том, что инвалюта циркулирует внутри страны параллельно с национальной. Такой ситуации нет ни в одном западном обществе. Рубль на своей территории постоянно вступает в конкуренцию с долларом США. Чтобы в таких условиях национальная валюта могла удержать позиции и полноценно выполнять функции денег, национальный валютный рынок должен быть стабилен и предсказуем.

Между тем обеспечение устойчивости рубля – главная задача ЦБ России, вмененная ему конституцией. Ровная динамика курса – важнейший индикатор макроэкономического здоровья и стабильности нации, это мощный фактор доверия правительству и его экономической политике. Это – положительный ориентир для рядовых налогоплательщиков и огромной массы мелких и средних предприятий.

Сейчас курс рубля существенно занижен: по разным оценкам, он составляет от 20 до 40% паритета покупательной способности.

Оценка возможных финансовых и экономических последствий реализации выбранной валютной стратегии. Проработка вопросов либерализации валютного рынка требует четких формулировок цели проведения каждого мероприятия и оценки последствий его принятия. Каждое решение по реализации концепции дерегулирования финансовых рынков в условиях неблагоприятного инвестиционного климата может оказать далеко не однозначное воздействие на различные сферы экономической деятельности.

Тактические цели валютного регулирования состоят в создании условий для постепенного снятия ограничений на валютные операции.

Необходимо учитывать, что либерализация валютного рынка с высокой долей вероятности приведет к сокращению предложения валюты на внутреннем рынке, при этом дополнительным стимулом для экспортеров к задерживанию выручки за рубежом станут ожидания девальвации рубля. Эта цепочка способна значительно ухудшить финансовый климат в стране, ослабив ее позиции на мировом рынке.

Дополнительными факторами, способными усилить дестабилизирующее действие примитивной либерализации валютного рынка, следует считать, во-первых, возможную неудачу на переговорах с международными кредитными организациями, во-вторых, ухудшение ситуации ан смежных сегментах внутреннего финансового рынка России. Очевидно, что в случае снижения предложения валюты на внутреннем рынке и роста девальвационных ожиданий, в экономике страны будет наблюдаться рост стоимости кредитов, выраженный в резком увеличении процентных ставок.

4.2. Валютное регулирование как элемент экономической политики

Валютное регулирование – неотъемлемая часть экономической политики стран с неконвертируемой и частично конвертируемой валютой. Конечная его цель состоит в достижении полной конвертируемости национальной валюты. В случае несоответствия уровня развития экономики и степени конвертируемости неизбежны негативные последствия в виде финансовых кризисов, девальваций и программ стабилизации. Последнее утверждение относится и к наиболее развитым и мощным экономикам.