1-2 (Разработка автоматизированной информационной системы для управления портфелем реальных инвестиций), страница 3

Проект может быть одобрен инвестором, если NPV> 0, т. е. он гене­рирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала (Weigh­ted Average Cost of Capital, WACC), норму доходности.

Если значение PI 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проек­ты с РI> 1,0.

Характеризуя показатель «дисконтированный период оку­паемости», необходимо отметить, что он может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но и для уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вы­звано тем, что чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостат­ком данного показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капи­тальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуата­ции после наступления периода окупаемости может быть получена большая сумма чистой текущей стоимости, чем по проектам с корот­ким сроком окупаемости.

Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и за­траты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе зада­ваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доход­ности самого проекта.

На практике полученную величину чистой текущей стоимости (NPV) от проекта сопоставляют, с настоящей стоимостью инвестици­онных затрат. Отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешен­ная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допус­тимый уровень доходности.

IRR>WACC

При IRR < WACC проект считают неэффективным. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых фор­мируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальной суммарной чистой текущей стоимостью — NPV, если ограничен капи­тальный бюджет инвестора) [4].

Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предпри­ятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные мето­ды в инвестиционном анализе каждого проекта, а компьютерные техно­логий облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные крите­рии принятия инвестиционных решений следующие:

Таблица 1.2 – Динамические модели оценки ИП

№	Название метода	Определение показателя	Формулы для расчета
1	Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)	Чистая текущая стоимость — это эффект от проекта, приведенный к настоящей стоимости денежных поступлений; разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дис­контирования) суммой денежных поступлений за период эксплуа­тации проекта и сумой инвестированных в его реализацию денежных средств	PV= , где PV — настоящая стоимость, FV — будущая стоимость денежных поступлений от проекта (Fu­ture Value); r—ставка дисконтирования, доли единицы; t — расчетный период, число лет (месяцев). NPV=PV-I где I — сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реа­лизацию проекта; PV — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования.
2	Индекс доходности (Profitability Index, PI)	PI – это отношение настоящей стоимости денежных поступлений к сумме инвестиций	PI=
3	Дисконтированный период окупаемости вложенных средств (Discounted Payback Period, DPP)	DPP – это отношение суммы инвестиций к средней величине денежных поступлений в расчетном периоде.	DPP= где DPP — дисконтированный период окупаемости, число лет; I — сум­ма инвестиций, направленных на реализацию проекта; PVt — средняя величина денежных поступлений в периоде t.
4	Внутренняя норма доходности или маржинальная эффективность капитала (Internal Rate of Return, IRR)	IRR – величина, ха­рактеризующая уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от капиталовложений приводится к настоящей стоимо­сти авансированных средств.	IRR= где NPV — чистая текущая стоимость денежных поступлений; I — ин­вестиции капиталовложения в данный проект.

• отсутствие более выгодных альтернатив;

• минимизация риска потерь от инфляции;

• краткость срока окупаемости капитальных вложений;

• дешевизна проекта;

• обеспечение стабильности поступления для себя доходов от про­екта в течение продолжительного времени;

• высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;

• достаточность инвестиционных ресурсов для осуществления проекта и др.

1.3.5 Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных реше­ний — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития пред­приятия.

Рассмотрим важнейшие принципы, применяемые в международной и отечественной практике для оценки эффективности инвестиций.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений. Показатель денежного потока можно применять для оценки результативности проекта с дифференциа­цией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины де­нежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осу­ществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично следует приводить к настоящей стоимости и сумму денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвести­ций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих фак­торов:

• средняя реальная дисконтная ставка;

• темп инфляции (премия за нее);

• премия за инвестиционный риск;

• премия за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном вложении капитала).

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования денежных потоков, исходя из целей оценки [3].

Целью отдельных проектов может быть получение общественных благ. Общественные блага — работы и услуги, потребление которых одними субъектами не препятствует их потреблению другими. Поэто­му они не принимают участия в рыночном обороте. Примером таких благ являются защита безопасности границ государства, знания, здо­ровье граждан и т. д.

1.3.6 Особенности оценки различных проектов

Как было показано ранее, существуют ИП, отличаю­щиеся не только целями, характером производства про­дукции и способами финансового обеспечения, но и спе­цификой расчетов эффективности.

Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд.

Государственный заказ предприятию на производство продукции обеспечивает большую устойчивость рынка сбыта, но в то же время расчет за его выполнение связан с возможностями государства. Поэтому необходимо учесть это обстоятельство при оценке величины риска.

Если же ИП наряду с госзаказом требует государственной поддержки, то оценка его эффективности имеет ряд особенностей.

1. Условия предоставления государственной поддерж­ки могут предусматривать льготные поставки про­дукции государству по сравнению с другими поку­пателями. В этом случае при оценке эффективности ИП следует в операционной деятельности использо­вать разные цены на продукцию, поставляемую го­сударству и реализуемую на рынке.

2. Цена приобретаемой государством продукции яв­ляется предметом соглашения между предприятием и государством.

Проекты, реализуемые на действующем предприятии. Осуществляются в целях:

• расширения объема и ассортимента выпускаемой продукции;

• внедрения достижений НТП;

• возможности использования накопленных аморти­зационных отчислений и прибыли;

• снижения риска.

Проекты, реализация которых предусматривает аренду (лизинг) основных фондов.

Понятия «лизинг», «аренда» стали давно постоянным атрибутом российской экономики. Вместе с тем, необходимость специального отражения лизинга в расчетах эффективности возникает тогда, когда проект предусматривает:

• реализацию производимой продукции на условиях лизинга;

• использование имущества на условиях аренды (лизинга, в том числе международного);

• оценку эффективности создания или развития лизинговой компании или организации лизинговой деятельности на действующем предприятии.

Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции, осуществляются с учетом схемы их финансирования.

В качестве критерия эффективности ИП рекомендуется использовать ЧДД участников согла­шения [2].

1.4 Подходы к управлению проектами

1.4.1 Содержание, цель и задачи управления портфелем реальных инвестиций

Инвестиционный портфель предприятия представляет собой набор входящих в него реальных проектов и программ, принятых к рассмот­рению на предмет реализации. Ключевой целью управления им явля­ется наиболее эффективная реализация инвестиционной стратегии предприятия на различных этапах его развития. Формируя портфель, инвестор должен найти ответы на следующие вопросы в рамках вы­бранной им инвестиционной стратегии. Какие конкретные проекты следует принять предприятию? Каков общий объем капитальных вло­жений необходимо предусмотреть в инвестиционном плане и бюдже­те? Из каких источников может финансироваться инвестиционный портфель предприятия?

Ответы на данные вопросы тесно связаны. Проблема не сводится к обычному решению того, какие виды капитальных затрат финансиро­вать из имеющихся источников средств, поскольку объем привлечения заемных средств находится под контролем руководства предприятия. Поэтому решения о выборе инвестиционного проекта и источниках его финансирования в идеальном случае должны приниматься одно­временно. Аналогично критерий отбора проекта не может быть уста­новлен без учета стоимости капитала (собственного и привлеченного с финансового рынка), необходимого для его реализации. Анализ эф­фективности сформированного инвестиционного портфеля позволяет дать правильные ответы на эти вопросы [4].

При управлении портфелем реальных инвестиций необходимо учи­тывать следующие особенности капитальных вложений:

1. Их осуществление сопряжено со значительными материальными и денежными затратами.

2. Отдача от капиталовложений может быть получена в течение ряда лет в будущем.

3. В прогнозе результатов капиталовложений обязательно присутствуют элементы риска и неопределенности.

4. Те инвестиции, которые обычно рассматривают как капитальные вложения, предполагают расширение производственных мощно­стей, приобретение нового оборудования или иные капитальные затраты, непосредственно связанные с повышением способности предприятия достичь своих стратегических и тактических целей.

В процессе достижения ключевой цели инвестиционной деятельности решают ряд задач:

1. Повышение темпов экономического развития предприятия. Меж­ду эффективностью инвестиционной политики и темпами экономического развития предприятия существует прямая связь. Чем выше объем продаж и прибыли, тем больше при прочих равных условиях остается средств на капиталовложения.

2. Максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельно­сти. Возможности экономического развития предприятия зависят от объемов не бухгалтерской, а чистой прибыли, остающейся после налогообложения. Поэтому при наличии в портфеле нескольких инвестиционных проектов рекомендуют выбирать про­ект, который обеспечивает инвестору наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал. В инвестиционном анализе для оценки эффективности инвестиций используют не только пока­затель чистой прибыли, но и амортизационные отчисления, т. е. учитывают весь денежный поток, генерируемый проектом.

3. Минимизация рисков. Инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестирования. При неблагоприятных условиях они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от инвестиций, но и всего авансированного капитала или его час­ти. Поэтому рекомендуется ограничивать инвестиционные риски путем отказа от реализации наиболее рисковых проектов.

4. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Капитальное инвестирование связано с отвлечени­ем финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к дефициту ликвидных средств для рас­четов по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных проектов осуществляют за счет привлечен­ных заемных средств. Резкое увеличение последних в пассиве баланса предприятия способно привести к потере финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Поэтому, определяя ис­точники финансирования капиталовложений, следует заранее прогнозировать, какое влияние схема финансирования окажет на финансовое равновесие предприятия [6].

Основные объекты наблюдения за финансовым состоянием пред­приятия в процессе капитального инвестирования следующие:

• чистый денежный поток от всех видов деятельности (приток денежных средств минус их отток);

• структура капитала (соотношение между собственным и при­влеченным капиталом);

• рыночная стоимость (цена) предприятия;

• состав долгосрочных и краткосрочных обязательств по срокам погашения;

• состав и структура активов;

• состав текущих (эксплуатационных) расходов и возможности их снижения;

• степень концентрации финансовых операций в зонах повышен­ного риска;

• динамика дебиторской и кредиторской задолженности;

• эффективность внедрения финансового и инвестиционного менеджмента;

• продолжительность осуществления строительно-монтажных работ и выполнение графиков их производства;

• уровень освоения производственных мощностей по вновь введенным объектам и пусковым комплексам;

• обеспеченность строительного процесса необходимым финансированием (как внутренним, так и внешним).

5) Ускорение реализации инвестиционных проектов. Намечаемые к реализации проекты должны быть выполнены как можно быст­рее, поскольку тем самым достигается:

• ускорение экономического развития предприятия в целом;

• скорейшее формирование дополнительного денежного потока в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений, который служит источником возмещения первоначальных инве­стиций;

• сокращение сроков использования заемных средств, что поз­воляет инвестору экономить на процентных платежах кредиторам;

• снижение инвестиционных рисков, связанных с неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, а также потерь от инфляции.

Все перечисленные задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны. Так, высоких темпов развития предприятия мож­но достигнуть за счет подбора высокодоходных проектов и ускорения их реализации. В свою очередь, максимизация прибыли (дохода) от инвестиций сопровождается ростом инвестиционных рисков, что тре­бует их нейтрализации. Минимизация данных рисков выступает важнейшим условием обеспечения финансовой устойчивости и платеже­способности предприятия в процессе инвестиционной деятельности. Следовательно, приоритетной задачей управления инвестиционным портфелем является не максимизация прибыли от проектов, а обеспе­чение высоких темпов экономического развития предприятия при до­статочной его финансовой стабильности.