1-2 (Разработка автоматизированной информационной системы для управления портфелем реальных инвестиций), страница 2

1.3.1 Денежные потоки инвестиционного проекта

Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, включающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его пре­кращения. Начало расчетного периода рекомендуют определять на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

1. Исчерпания сырьевых ресурсов.

2. Прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии про­изводства или условиям труда на данном предприятии.

3. Отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности.

4. Износа активной части основных производственных фондов.

5. Других причин, установленных в задании на разработку проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги-отрезки, в пределах которых осуществляется агрегирование данных, используе­мых для оценки финансовых показателей.

Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфля­ции (свыше 10%),

Рисунок 1.1 - Методы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

целесообразно разбивать на более мелкие шаги.

Денежный поток проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его про­екта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге потока значение денежного потока характеризуют:

1. Притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге.

2. Оттоком, равным платежам на этом шаге.

3. Сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разно­сти между притоком и оттоком денежных средств.

Денежный поток обычно состоит из частных потоков от от­дельных видов деятельности: инвестиционной, текущей (операцион­ной) и финансовой деятельности. К оттокам в инвестиционной дея­тельности относят: капиталовложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увели­чение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за выче­том уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребно­сти в оборотном капитале и др. [7].

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как прави­ло, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую ин­формацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схе­мы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора — обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеет­ся достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (m) величины накопленного сальдо потока (В ):

В =B1+B2+B3>0

где В — суммарное сальдо денежных потоков на шаге m от B1,B2,B3 — сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности на соответствующем шаге потока.

1.3.2 Дисконтирование денежных потоков

Расчет показателей для оценки выгодности реального инвестирования базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Данная концепция исходит из предпочтительности денег сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются этой логики, поскольку:

1. Существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем.

2. Если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно выгодно инвестировать для получения дохода в будущем [2].

При оценке инвестиционного проекта часто приходится сравнивать потоки денежных средств (поступления от проекта и расходы на его осуществление) при различных вариантах его реализации. Чтобы та­кие сравнения имели смысл, денежные потоки сопоставляют в какой-то один период времени. Для сравнения можно выбрать любой момент времени, но для удобства берется нулевой период, т. е. начало осуще­ствления проекта. Будущие потоки денежных средств должны быть приведены (дисконтированы) к настоящему моменту времени. В этих целях используют следующие формулы:

БС= ; НС=

где БС — будущая денежная сумма (будущая стоимость); НС — насто­ящая (текущая) стоимость денежной суммы; r — норма дисконта или ставка доходности, доли единицы; t -— продолжительность расчетного периода (лет, месяцев).

Будущая стоимость инвестиций — сумма, в которую превратятся деньги, вложенные сегодня, через определенный промежуток времени при установленной процентной (дисконтной) ставке. Процент может быть простым и сложным. Простой процент начисляют только на ос­новную сумму инвестированных средств. Сложный процент — на ос­новную сумму и проценты предшествующих периодов.

Текущая (настоящая) стоимость денежных средств представляет собой произведение будущей стоимости и коэффициента дисконтиро­вания:

НС=БС*КД

где КД — коэффициент дисконтирования, доли единицы.

Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы, так как в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра.

Следовательно, дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени. Последний характеризуют моментом приведения и обозначают через t . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяют к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым для дискон­тирования, является норма дисконта (r), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на шаге т осуществляют путем умножения его значения (ДП ) на коэффициент дисконтирования (а ), рассчитываемый по формуле:

a

где t_m — момент окончания шага m; r — норма дисконта, доли единицы в год; t_m — t₀ — период времени, годы.

Норма дисконта (r) является экзогенно задаваемым основным эко­номическим параметром, используемым при оценке эффективности проекта.

В ряде случаев значение нормы дисконта может выбираться неоди­наковым для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в ситуациях:

1. Переменного по времени риска.

2. Переменной по времени структуры капитала при оценке коммер­ческой эффективности проекта [2].

1.3.3 Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

Ключевые показатели, используемые для оценки эффективно­сти инвестиционных проектов в России, перечислены в таблице 1.1.

ЧД и ЧДД показывают превышение суммарных денежных поступ­лений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным момен­там времени). Указанные показатели для всех характеристик эффек­тивности должны быть положительными. При сравнении по этим параметрам различных вариантов одного и того же проекта пред­почтение отдают варианту с наиболее высоким значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Для определения ВНД необязательно знать заранее норму дискон­та, поскольку ее находят обычным подбором показателей.

Для отдельных проектов и различных шагов расчетного периода текущая ВНД может отсут­ствовать.

Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент време­ни в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход (ЧДД ) становится положительным числом, т. е. ЧДД > 0.

Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средств должен привлекаться для финансирования проекта из внешних источников.

Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтирован­ных, так и не дисконтированных денежных потоков.

Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен. Индек­сы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают еди­ницу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положите­лен. Индексы доходности затрат и дисконтированных затрат для всех видов эффективности должны быть больше единицы. Близость индекса доходности дисконтированных затрат к единице может свидетельство­вать о недостаточной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и затрат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Эти индексы можно использовать при вы­боре проектов для финансирования [2].

Таблица 1.1 – Показатели оценки эффективности ИП

1.3.4 Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

В условиях рыночной экономики критерием привлекательности про­екта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью (прибыльностью) проекта понимают не просто при­рост капитала, а такой темп его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение рассматри­ваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и по­крывает риск инвестора, связанный с его реализацией [4]. Следовательно, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для ин­вестора заключается в определении уровня его прибыльности. В практи­ке проектного анализа применяют два основных подхода к решению про­блемы оценки привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические модели (методы дисконтирования). Статис­тические методы оценки не учитывают фактор времени и используют данные бухгалтерской отчетности, на основе которой рассчитывают простую норму прибыли и срок окупаемости проекта. Построение дис­контированных критериев оценки проектов базируется на использова­нии теории ценности денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили динамические модели, представленные в таблице 1.2.

Метод чистой текущей (приведенной) стоимости (NPV) ориен­тирован на достижение главной цели инвестирования — получение при­емлемого для инвестора чистого дохода в форме прибыли. Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику финансового результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выра­жении [2].