~1 (Лекции по финансам), страница 7

Индивидуальная стоимость. Средневзвешенная стоимость капитала. (WCC)

А) История

Б) по аналогии с другими проектами из этой области.

WCC  4 – 6%

Плата за риск

Чем больше рисковый проект, тем больше плату за риск нужно закладывать в ставку дисконтирования.  4 – 5 %

Инфляция  3%

Следовательно еденица приблизительного значения ставки дисконтирования, применимая в западных странах 15 – 20 % (сложили  1, 2, 3)

Матиматическая точка зрения дисконтирование – это операция, обратная начислению сложных процентов. При дисконтированиии должны определить будущие поступления.

DV = FV / (1+R) ^t

DV – Текущая стоимость.

FV – сами будущие поступления или затраты

t – количество периодов начисления

(1+R) – ставка дисконтирования (складывается из 1, 2, 3)

Главная сложность: правильно выбрать R и правильно расчитать денежные потоки, связанные с проектом.

Основой дисконтирования разработаны следующие методы оценки проектов.

Метод чистой текущей стоимости NPV

(1+R) ^t – lдисконтированный денежный поток

CJ – вложение капитала.

Предприятию нужно заменить станок на новый. Станок стоит 8000$ Предполагаемый срок службы станка 5 лет.

1 2 3 4 5 

000 1500 1500 1200 1000 8200 + 200 получаем

Продисконтированием при ставке 10 % то получим:

Тогда получится что NPV < 0 следовательно этот проект не приемлем для предприятия.

2. Внутренняя норма рентабельности JRR

Это такая величина ставки дисконта при которой чистая текущая стоимость проекта становится = 0. Или максимальная ставка дисконта которую выдерживает этот проект.

Чем выше JRR, тем лучше (тот проект предпочтителен).

NPV

JRR

21%

Ставка %

5 10 15 20 25 30

21 % -ная ставка дисконтирования, при которой чистая стоимость проекта = 0. Для расчета внутренней нормы рентабельности в настоящее время используется компьютерная программа со встроенной функцией, т.к. расчет – способом подбора. В ручную с помощью метода линейной апроксимации.

A – стоимость дисконтирования при которой чистая текущая стоимость положительна.

B – ставка дисконтирования, при которой NPV (+) (-), В примере: > 21%

С – значение NPV

D – Чистая текущая стоимость (-)

Например при ставке дисконтирования 25 % - +85 т.р., а при ставке 30 % чистая текущая стоимость проекта - -67 т.р.

Финасовый лизинг.

Федеральный закон от 25.02.99 «Об инвестиционной деятельности, осуществляющих в форме капитальных вложений».

Федеральный закон «Об иностранных инвесторах» от 4 июля 1991 с изменениями от 10,02,1999 г.

По лизингу:

Постановление Правительства РФ от 21 июля 1997 года за № 915 О мероприятиях по развитию лизинга в РФ в 1997 – 2000 годах.

Октябрь 1998 года Федеральный закон о лизинге. Лизинг в международной практике считается способом инвестирования в основные фонды. Лизинговая деятельность требует лицензирования (компании в форме АО, преимущественно ОАО). Их количество в РФ незначительно. Условия очень жесткие: банковская гарантия, высокая ставка процента, в соответствии с Федеральным Законом сущность лизинга:

Это система экономических отношений по поводу приобретения в собственность имущества через его аренду. В настоящее время под лизингом понимается все формы аренды которая осуществляется через лизинговую компанию.

Основные формы лизинга:

внутренний лизинг

международный лизинг

Для осуществления международного лизинга – либо лизингодатель, либо лизингополучатель –нерезиденты. Если лизингодатель – резидент, попадает под действие закона РФ

долгосрочный

среднесрочный (1,5 - 3)

краткосрочный (> 1,5)

Финансовый лизинг

- Возвратный

- Оперативный

Финансовый лизинг, это такой вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и передать его лизингополучателю на определенный срок и на определенных условиях. При этом арендный срок лизинга должна быть соизмерием со сроком полной аммортизации.

«+» для лизингополучателя.

Современный закон дает возможность в количестве договора, внести пункт об ускорении амортизации. Амортизационные отчисления включает в состав с начала лизингополучателю, а затем поступает к лизингодателю.

Сохраняется срок перехода в собственность (получается не изношенное а списанное).

Финансовый лизинг выгоден лизингодателю, потому что имущество которое приобретается у производителя, приобретается за кредит, а расплачивается лизингополучатель. В течении срокализингодатель получает лизинг, платежи но в конце срока службы избавляется от имущества.

Возвратный разновидность финансового лизинга, при которой продавец (поставщик предмета лизинга) одновременно выступает и как лизингополучатель.

Оперативный – вид лизинга, при котором лизингодатель закупает имущество без заказа лизингополучателем, и продает его лизингодателям во временое владение и пользование, т.е в данном случае предполагается что срок лизинга меньше срока амортизации (текущая аренда).

Для лизингополучателя оперативный лизинг выгоден тем что имущество не переходит в право собственности и нет проблем с его дальнейшей эксплуатацией и реализацией. Лизинг относится к разряду инвестиций, т.к. и лизингодатель и лизингополучатель в конечном счете являются инвесторами.

В соответствии с законом лизингополучатель обязан возместить лизингополучателю инвестиционные затраты и выплотит вознограждения.

Налог на имущество.

Расходы на транспортировку и установку, включая монтаж и расходы на обучение персонала лизингополучателя.

Расходы на охрану предмета лизинга и страхования.

Расходные выплаты % за пользование.

Плата за предает гарантий 3-им лицам.

Расходы на создание резервов в условиях капитального ремонта.

Расходы на оказание возмещающих в ходе эксплуатации дополнительных услуг.

Вознаграждения лизингодателя – денежная сумма, предусмотренная договором лизинга и включает в себя оплату услуг по осуществлению лизинговой сделки, процент за использование собственных средств лизингодателя.

А – амортизация

ПК – процент за кредит

ТП – таможенный платеж

НИ – налог на имущество

ВАД – вознаграждение лизингополучателю.

В дополнительные услуги:

- Техническое обслуживание

- Обучение персонала

- Расходы на регистрацию

Порядок расчета устанавливается договором, а периодичность платежей может быть различна.

Если рассматривать конкретный договор лизинга с позиции оценки инвестиционного проекта и применить методы, основанные на дисконтировании, то как правило, расчета, показывают окажутся в сумме меньше чем единовременная сумма которая требуется на приобретение имущества.

Если сравнить вариант приобретения имущества с помощью других средств кредита и возврат лизинга. Лизинг более предлагает, т.к. лизинговая компания получает кредит в банке , либо они используют собственные ресурсы.

В условиях рыночных отношений, формирование финансовых ресурсов предприятия и их размещение невозможно без функционирования фондового рынка (он существует, чтобы наиболее эффективно перераспределять капитал). Использование ФР в целях инвестирования предполагает формирование портфеля ценных бумаг.

Портфель – это совокупность финансовых активов с заданными свойствами. Такими свойствами являются ликвидность, доходность и безопасность. Т.о., формируются различные типы портфелей:

1. Портфель роста → ориентирован на растущие ценные бумаги. Их цель – увеличение капитала инвестора. Здесь рост не может быть бесконечным, т.е. он может прекратиться. Рынок «перегревается»  происходит обвал (существует определенный риск);

2. Портфель дохода → получение стабильного дохода (дивидендов) и умеренный рост курсовой стоимости;

3. Портфель рискованного капитала → формируется из ценных бумаг молодых компаний ( новые технологии). Но перспективы этого нового бизнеса весьма завуалированы;

4. Сбалансированный портфель → сочетание высокодоходных бумаг с умеренными (сочетание дохода и риска);

5. Специализированный портфель → может формироваться по другим признакам, например, по региональной или отраслевой принадлежности.

Критерии оптимальности (эффективности) портфеля определяются методами матем. статистики. Родоначальником теории портфеля является Г. Марковиц. Он разработал модель сочетания дохода и риска → оптимальный портфель с учетом доходности и риска.

Другой представитель, развивающий эту теорию – У. Шарп, который разработал модель Прогнозирования цены акций. Эта модель также используется для определения цены собственного капитала.

CAPM = Rf + β*(Rm - Rf),

где Rf – доходность бумаг, свободных от риска (на Западе - это государственные ценные бумаги);

Rm – среднерыночная доходность;

Β – риск ценных бумаг конкретной компании.

Здесь увязывается колебание фондового индекса (Rm) и конкретных ценных бумаг. Это используется для прогнозирования

Взаимосвязи между риском и доходностью (%):

Доходность

Производ. Бумаги (фьючерсы, опционы и.т.д)

Обыкновенные акции

Корпорат. Облигации и привелигированные акции

Долгосрочные гос. облигации

ГКО

Риск

При оценке доходности портфеля используется метод средневзвешанной:

Σ Удельный вес * доходность

Оптимальным считается наличие 10-15 видов бумаг. Если менее 10, то это опасно, т.к. уровень диверсификации недостаточен  могут быть рискованные бумаги. Если более 15, то сложно управлять таким портфелем.

Риски, связанные с формированием портфеля, относятся к финансовым рискам. Бывают разные риски (деловые, общепроизводственного характера, политические и т.д.).

С формированием портфеля связаны диверсифицированные риски (т.е. их можно снизить с помощью диверсификации): риски конкретной компании, отраслевые риски (это несистемные риски). Системных (недиверсифицированных) рисков нельзя избежать с помощью диверсификации (общеэкономические риски, инфляция, политические рискиЮ снижение процентной ставки, понижение курса валюты).

При выборе конкретных ЦБ и оценке их инвестиционных свойств, используется 2 вида анализа:

• фундаментальный;

• технический (им занимаются участники фондового рынка). Он основан на отслеживании колебаний курсовой стоимости ЦБ с целью их прогнозирования.

Нельзя опираться на данные только техн. анализа, т.к. за колебаниями рынка стоят конкретные экономические проблемы  нужно использовать фундамент. анализ → он основан на анализе и оценке финансового состояния эмитента. По данным финансовой отчетности расчитываются и анализируются основные фин. коэффициенты, которые характеризуют ликвидность, платежеспособность, финансовую устойчивость, рентабельность. Именно финансовое положение эмитента является важнейшим фактором.

Кроме того, должна быть конфиденциальная информация об эмитенте.

Третий фактор – спекулятивный. Он связан с определенными рынками: объемы торгов, доля фьючерсных контрактов, инфляционные ожидания.

Курсовая стоимость – это рыночная стоимость, которая отражает соотношение между спросом и предложением в определенный интервал времени.