~1 (Лекции по финансам), страница 5

- структура капитала.

Вопрос № 2 Планирование прибыли методом расчета точки безубыточности.

Для предприятия важно определить не только величину ВП и ЧП, но так же необходимо знать предельный минимальный объем реализации при при котором нет ни прибыли, ни убытка.

Точка безубыточности – один из критериев эффективности работы предприятия.

Чем ниже точка безубыточности, тем предприятие более конкурентно способно.(т.к. ему нужно меньше продать).

Расчет точек безубыточности широко применяется на тех предприятия, на которых организован управленческий учет.

Управленческий учет предполагает как расчет фактических показателей, так и плановый, а так же анализ фактических и плановых показателей.

Управленческий учет ведется в свободной форме и является коммерческой тайной, т.к. эти расчеты могут существенно расходится с финансовыми результатами.

Управленческий учет зародился в 2-30 годы.

Для его организации необходимо, чтобы на предприятии учитывались и планировались затраты по постоянным и переменным издержкам.

Управленческий учет дает возможность принимать оперативные решения об изменении ассортимента, цен, и объема реализации, для того чтобы обеспечить безубыточность.

Для расчета точек безубыточности воспользуемся алгебраическим выражением:

Q*P = VC * Q + FC + P

Q*P – выручка

FC – постоянные издержки

P – прибыль

Q – объем реализации в натуральном выражении,

Р – цена.

VC – переменные издержки за единицу.

В натуральном выражении.

P-VC - это валовая маржа одного изделия.

Чем больше постоянные издержки, тем хуже, следовательно надо снижать их.

Чем больше валовая маржа, тем лучше.

Чтобы посчитать в денежном выражении, надо умножить на цену.

TC

cost

QP

VC*Q

A

Q

Точка «А» - точка где, нет ни прибыли, ни убытков /Выше – прибыль, ниже - убытки/

QP – выручка.

В реальной жизни предприятия имеют много ассортиментное производство, зависимость между переменными затратами и объемом реализации не имеет линейного характера, постоянные издержки являются условно постоянными. /т.е. много примеров когда издержки трудно однозначно отнести к постоянным или переменным, следовательно данная формула усложняется. Расчет многоступенчатый / с помощью компьютеров, методов математического моделирования, линейного программирования/. Часто расчеты ведутся в разрезе цехов.

Так же рассчитывают кромки безопасности /запас финансовой прочности/ предприятия. В абсолютном выражении, это разница между фактической выручкой и минимальной /чем она больше, тем больше ЗФП/.

С помощью точек безубыточности можно планировать и валовую прибыль:

- объем реализации для получения заданной прибыли.

В реальных условиях, в российской практике, надо учитывать, особенности н/н. Есть ряд налогов которые относятся на финансовые результат, налог на имущество, на рекламу, на содержание правоохранительных органов и. т. д.

Точки безубыточности используются для расчета, определения эффекта производственного рычага. Его величина зависит от доли постоянных затрат. Этот эффект проявляется в том, что между валовой прибылью и объемом реализации нет прямолинейной зависимости. Изменение объема реализации вызывает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага = (Прибыль + Постоянные издержки)/Прибыль

Т.о., сила ЭПР зависит напрямую от Постоянных издержек.

Пример: Магазин продает игрушки. Цена у оптовика = 500 рублей. Цена продажи = 90 руб. Аренда и другие постоянные затраты = 20000 руб. Количество: 1000 шт. в месяц. Надо посчитать прибыль (т.е. разницу между выручкой и затратами).

Выручка: 90 * 1000 = 90000

Переменные издержки: 50 * 1000 = 50000

Постоянные издержки: 20000

ЭПР = 20000 + 20000 = 2

20000

При изменении объемов производства и реализации на 1%, прибыль изменится на 2%.

ЭПР является также измерителем производственного риска, т.к. размах колебаний прибыли характеризует степень риска. Риск – величина вероятностная. Т.о., он рассчитывается с помощью математической статистики (например, дисперсия).

Предприятиям не рекомендуется сочетать высокий производственный риск с высоким финансовым риском. На это обращают внимание банки. Оценка уровня ЭПР и финансового рычага является обязательным элементом при разработке бизнес-плана (инвестиционные соглашения, получение кредита, при выпуске акций).

ЭПР и ЭФР используются при разработке прогнозов в процессе планирования прибыли и при определении оптимальной структуры капитала.

Цена капитала. Оптимизация структуры капитала.

Концепция структуры капитала является одной из краеугольных концепций в финансовом менеджменте.

Прирост собственного капитала является одной из важных целей ФМ. Другая важнейшая цель – это увеличение его рыночной стоимости (выражается в виде курса акций).

Основоположниками теории структуры капитала были Миллер и Мадильяни (Нобелевские лауреаты). Они пришли к выводу, что рыночная цена акций компании не зависит от структуры капитала. Они искали зависимость между средневзвешенной стоимостью капитала и его структурой (1).

WACC

3

1

2

D/q

10/90 20/80 30/70 40/60 50/50 60/40 70/30

D – величина заемного капитала;

Е – величина собственного капитала;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала:

WACC = Удельный вес СК * Цена СК + Удельный вес ЗК * Цена ЗК.

Цена капитала – это издержки предприятия, связанные с привлечением и обслуживанием капитала из тех или иных источников.

Затраты на привлечение заемных средств, в виде кредитов расчитываются, исходя из среднерасчетной ставки за кредит.

Если речь идет об акционерном капитале, цена СК выражается в виде дивидендов. Чтобы спрогнозировать эту цену, существуют различные модели (например, модель оценки собственных активов У. Шарпа; модель роста М. Гордона). Эти модели применяются только для АО.

Для малого бизнеса расчет цены СК ведется прямым методом (та часть ЧП, которая распространяется между учредителями, является платой за обслуживание СК; расчитываются расходы, связанные с эмиссией акций).

В странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем СК, т.к. существует эффект «Налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость); а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска).

Т.о., уровень доходности акции включает плату за риск.

В РФ все наоборот: проценты высокие и дивиденды никто не платит.

Развитием теории Мадильяни и Миллера является расчет средневзвешанной стоимости капитала с учетом налогового щита (2).

По современным представлениям, в реальных условиях при повышении доли ЗК более, чем на 50%, кредиторы начинают волноваться и новые кредиты дают под более высокие ставки. Инвесторы тоже следят за структурой капитала: кривая плавно начинает расти (3).

Средневзвешанная стоимость капитала, наряду с ЭФР, является одним из важнейших критериев оптимизации капитала (т.е. для предприятия выгодно минимальное значение СВСК).

Величину СВСК нужно знать при оценке инвестиционных проектов, т.к. она лежит в основе ставки дисконтирования. СВСК важно знать, чтобы сравнить ее с рентабельностью активов.

WACC  ROA

Это соотношение – очень важно для оценки рентабельности предприятия.

Кроме исторической СВСК, важно знать также прогнозируемую средневзвешанную стоимость капитала.

Оптимизация капитала с точки зрения дохода на акцию

Т.к. одной из важнейших целей бизнеса и финансового менеджмента является максимизация благосостояния акционеров (максимальный доход на акцию), в финансовом менеджменте разработана модель оптимизации структуры капитала в связи с максимизацией дохода на акцию.

Доход на акцию =

Задача: определить, при каком способе финансирования чистая прибыль на обыкновенную акцию будет максимальной.

Пример:

Предприятию необходимы инвестиции на сумму 2000000 долл. Возможные источники финансирования: долгосрочный кредит (под 10% годовых), выпуск обыкновенных акций, выпуск привилегированных акций (с гарантированными дивидендами 8% в год). У компании выпущено и размещено 100000 обыкновенных акций номиналом 50 долл. Планируемая прибыль до выплаты налогов и процентов должна составить 1000000 долл. Ставка налога на прибыль – 50%. Прибыль в отчетном году – 800000 долл.

№	Показатели	Базовое условие	Кредит	Обыкн. акции	Привил. Акции
1	Прибыль до выплаты налогов и процентов за кредит	800	1000	1000	1000
2	Сумма процентов	-	200	-	-
3	Прибыль до выплаты налогов	800	800	1000	1000
4	Налог на прибыль	400	400	500	500
5	Чистая прибыль	400	400	500	500
6	Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	-	160
7	Чистая прибыль в распоряжении предприятия	400	400	500	340
8	Количество обыкновенных акций	100	100	140	100
9	Чистая прибыль на обыкновенную акцию	4$	4$	3,57$	3,4$

Чистая прибыль на обыкновенную акцию:

Пр = Q*Пр, где Q – объем реализации.

Прибыль от реализации продукции:

Прп = Пр1 + Пртв – Пр2, где Пр1, Пр2 – прибыль входящих и выходящих остатков.

Пр1 – это разница между отпускной ценой продукции и полной себестоимостью готовой продукции.