121888 (Акционерные общества), страница 10

' См.: Мусатов В.Т. Указ. соч. С. \9,ЛенкинС.Л.. Пламя В.И. Указ. соч. С. 54-56; Остапенко В.В. Указ. соч. С. 107; Liljeblom Е. The information conveyed by announcements of stock divi­dends and stock splits: a signalling aproach. Helsingfors, 1988. P. 5-25. ^ cm.: МшьшкомН.А. Указ. соч. С. 10. ^ cm.: Как работают японские предприятия. М., 1989. С. 223. * cm.: Miller М., Modigliani F. Dividend policy, growth and valuation of shares // J. of Business. V. 34. 1961. P. 411^33. ^ cm.: Макеева H.C. Указ. соч. С. 4.

Биржевая игра на разнице курса акций позволяет извлекать сверхприбы­ли, которые значительно превышают величину выплачиваемых акционерным обществом дивидендов. Акции могут продаваться по цене значительно пре­вышающей номинальную, что характерно для так называемой ситуации бир­жевой лихорадки'.

Становление российского рынка ценных бумаг также характеризовалось значительным превышением рыночной стоимости акций над их номиналом^.

Когда происходит размещение вновь выпускаемых акций по цене выше номинала, за счет разницы сумм образуется определенная прибыль, называе­мая учредительской. Обычно она определяется как разница между рыночной ценой акции (ценой размещения) и денежным капиталом, соответствующим сумме их номинальных цен^. Однако некоторые авторы предлагают более сложную систему расчета учредительской прибыли, с использованием вели­чины средней прибыли и дивиденда^

Таким образом, доходы акционера не ограничиваются получением ди­видендов в результате осуществления одноименного имущественного права. Более того, первое место среди доходов акционера начинает прочно занимать доходность по акциям, складывающаяся за счет прироста их курсовой стои­мости^.

Одним из элементов содержания акционерного правоотношения, точ­нее - входящих в его состав имущественных прав акционеров, наряду с пра­вом на дивиденд является право акционеров на преимущественную покупку акций, дополнительно выпускаемых обществом. Первоначально оно было за­креплено за акционерами в законодательствах стран с общей системой права, а затем получило широкое распространение и в континентальном праве. Цель установления права преимущественной покупки (pre-emptive right) заключа­лась в обеспечении постоянного состава акционеров, в создании условий для сохранения статуса кво возможностей акционеров влиять на политику обще­ства, в недопущении перехода контрольного пакета акций сторонним лицам^. Право преимущественной покупки долгое время считалось непременным элементом статуса члена американской корпорации. Впоследствии, однако,

См.: Петражчцкчй Л.И. Акционерная компания. Акционерные злоупотребления и роль ак­ционерных компаний в народном хозяйстве. С. 89-90; Зомбарт В. Указ. соч. С. 43-45; 72-75; Кудряшов В.П. Современная акционерная капиталистическая собственность: сущность, эво­люция, противоречия. Киев- Одесса, 1991. С. 126-128: Макконнэм К., Брю С. Указ. соч. С. 173.

См.: Современный рынок ценных бумаг. Аналитические и справочные материалы / Под ред. С.В. Рубцова. М„ 1992. С. 9-11.

См.: Леонов С. Учредительство и учредительская прибыль, (к анализу акционерной формы фиктивного капитала) // Экономические науки. 1983. № 7. С. 64-65. * См.: Кудряшов В.П. Указ. соч. С. 77-79. ' См.: Мусатов В. Т. Указ. соч. С. 27-29. 'См.: Wolf A., NaffrigerF. Op. cit. P. 305-306.

его значение несколько упало. С появлением различных классов акций идея сохранения баланса между голосующими акциями потеряла свою актуаль­ность. Как справедливо указал Гувер, баланс интересов акционеров может сохраняться и без осуществления права преимущественной покупки, по­скольку в подавляющем большинстве случаев вновь выпускаемые акции яв­ляются безголосыми'. Кроме ограничений рассматриваемого права, которые диктуются соображениями целесообразности, в США существуют и фор­мальные ограничения, вырабатываемые судебной практикой. Так, право пре­имущественной покупки не распространяется на акции, находящиеся в собст­венности корпорации; на акции, передаваемые в качестве вознаграждения; на акции, выпускаемые в связи с реорганизацией корпорации^ Данная тенден­ция получила свое выражение и в законодательстве ряда штатов. Например, в Калифорнии по общему правилу первоочередная покупка акций членами корпорации вообще не допускается.

В российском акционерном законе указанное право получило название преимущественного права приобретения. Оно распространяется на два вида ценных бумаг: голосующие акции и ценные бумаги, конвертируемые в голо­сующие акции. Причем, это право может быть осуществлено только тогда, когда оно зафиксировано в уставе общества, а выпускаемые ценные бумаги оплачиваются в денежной форме. Управомоченными лицами здесь выступа­ют акционеры - владельцы голосующих акций общества. Но даже при фик­сации преимущественного права в уставе общим собранием акционеров большинством голосов владельцев голосующих акций, принимающих в нем участие, может быть принято решение о неприменении преимущественного права приобретения ценных бумаг.

Согласно ч. Зет. 40 Закона «Об акционерных обществах» такое решение действует в течение срока, установленного решением общего собрания ак­ционеров, но не более одного года с момента принятия такого решения. Пре­имущественное право приобретения является прерогативой членов акцио­нерного общества, иначе говоря, владельцев обыкновенных акций. Поэтому законодатель отказал в нем владельцам привилегированных акций, причем даже в случаях приобретения ими права голоса в соответствии с пунктами 3 и 4 ст. 32 цитируемого Закона.

О возможности осуществления преимущественного права акционеры уведомляются не менее чем за 30 дней до даты начала размещения общест­вом ценных бумаг. После чего акционер вправе полностью или частично осуществить названное право путем направления обществу заявления в письменной форме с указанием сведений, предусмотренных в п. 2 ст. 41 За-

' cm.: Cower С. Ор. cit. P. 346. ^ cm.: Мозолин В.П. Корпорации, монополии и право в США. С. 231.

кона «Об акционерных обществах». Заявление направляется обществу не позднее дня, предшествующего дате начала размещения акций.

Еще одним имущественным правом акционера по действующему рос­сийскому законодательству является право требовать от акционерного обще­ства при наступлении определенных условий выкупа акций, принадлежащих акционеру. Данное право выступает в качестве своеобразного способа защи­ты членских прав акционера. В ст. 12 ГК РФ дается перечень способов защи­ты гражданских прав. Там же говорится о том, что гражданские права могут защищаться иными способами, предусмотренными законом.

Представляется, что анализ права требования выкупа акций позволяет отнести его к таким способам. Однако указанный способ имеет достаточно специфический характер. Его нельзя отнести rfft к одной из общепринятых групп возможностей, предоставляемых управомоченному лицу правом на защиту. Он не является способом самозащиты членских прав, поскольку уп-равомоченное лицо для защиты своего права не совершает действий факти­ческого порядка. Не принадлежит данный способ и к мерам оперативного воздействия, так как для его реализации требуются не только юридически значимые действия акционера, но и корреспондирующие им действия акцио­нерного общества. В данном случае нельзя обнаружить и мер государствен­ного принуждения, ибо акционеры не обращаются за защитой своего права к компетентным государственным органам. Такое обращение возможно позже, в случае отказа общества от выкупа акций.

Право выкупа призвано обеспечить защиту членских прав акционеров. Инвестор покупает акции, исходя из существующей степени личного и иму­щественного участия в деятельности акционерного общества. За определен­ную сумму приобретается определенный объем членских прав. Если бы ак­ционер знал, что его права как личного, так и имущественного характера бу­дут существенно ограничены, то он, вероятно, не стал бы покупать акции. Поэтому акционерный закон дает возможность акционерам, права которых были ограничены, передать акции обществу и получить за это денежную компенсацию в виде рыночной стоимости акции. Ограничение этих прав ак­ционеров возможно в случае реорганизации общества, поскольку при этом доля их участия в деятельности общества может существенным образом уменьшиться. Имущественные права акционеров могут пострадать при при­нятии общим собранием акционеров решения о совершении крупной сделки в порядке, предусмотренном в п. 2 ст. 79 Закона «Об акционерных общест­вах». Ограничение прав членов общества может явиться следствием внесения соответствующих изменений и дополнений в устав общества или утвержде­ния устава в новой редакции. Перечень оснований, дающих акционерам пра­во требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций, закреплен в п. 1 ст. 75 Закона «Об акционерных обществах», является исчер-

пывающим и не подлежит расширительному толкованию. По смыслу назван­ной статьи только решения общего собрания акционеров, ограничивающие гфава членов общества, могут служить основанием для осуществления по­следними права выкупа и лишь тогда, когда они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.

Поскольку право выкупа призвано защищать членские права акционе­ров, постольку оно может принадлежать только членам акционерного обще­ства, иначе говоря, владельцам голосующих акций. Владельцы привилегиро­ванных акций таким правом не обладают. Среди владельцев обыкновенных акций указанным правом обладают лишь внесенные в реестр акционеров в качестве зарегистрированных лиц на день составления списка акционеров, имеющих право на участие в общем собрании, повестка дня которого вклю­чает вопросы голосования по которым может повлечь возникновение права требования выкупа акций. Порядок осуществления акционерами права выку­па зафиксирован в ст. 76 Закона «Об акционерных обществах». Он включает в себя стадию информационного обеспечения и стадию, на которой происхо­дит сам выкуп акций обществом.

От рассматриваемого случая, когда акционерное общество обязано вы­купать акции своих членов по их требованию, следует отличать случаи при-обретеивя акционерным обществом своих акций в добровольном порядке. Здесь акционерное общество само делает акционерам предложение о покупке имеющихся у них акций. Решение о такой покупке является производным от иных решений, среди которых главное место занимает решение общего соб­рания акционеров об уменьшении уставного капитала. Порядок добровольно­го приобретения обществом размещенных акций установлен в ст. 72, 73 За­кона «Об акционерных обществах».

Членские права акционеров, как неоднократно отмечалось выше, могут быть ограничены не только акционерным обществом, но и иными субъекта­ми членского правоотношения, например, владельцами крупных пакетов ак­ций. Поэтому в ряде случаев члены общества имеют права требовать выкупа принадлежащих им акций крупными акционерами. Согласно п. 2 ст. 80 Зако­на «Об акционерных обществах» лицо, которое самостоятельно или совмест­но со своими аффилированными лицами приобрело 30 или более процентов размещенных обыкновенных акций общества, в течение 30 дней с даты при­обретения обязано предложить акционерам продать ему принадлежащие им обыкновенные акции общества. Освобождение от указанной обязанности может быть рредусмотрено уставом общества либо решением общего собра­ния акционеров. Члены акционерного общества - владельцы обыкновенных акций вправе принять предложение о продаже акций в срок не более 30 дней с момента получения такого предложения. Устанавливаются неблагоприят­ные последствия для лица, приобретшего 30 и более процентов размещенных

обыкновенных акций общества с нарушением требований ст. 80 Закона «Об акционерных обществах». Оно вправе голосовать на общем собрании акцио­неров только по тем акциям, общее количество которых не превышает 30 про­центов голосующих акций общества.

Судебная практика некоторых стран, например Австралии, иначе решает вопрос о возможности выкупа акций крупными акционерами у мелких дер­жателей. Если по отечественному акционерному закону продажа акций явля­ется правом рядового акционера, то австралийские суды исходят из того, что крупные акционеры могут принудить держателей мелких пакетов акций к реализации последних. Так, на общем собрании одной из корпораций, заре­гистрированной в австралийском штате Новый Южный Уэльс, было принято решение о внесении изменений в устав, согласно' Которым любой акционер, владеющий более чем 90 % акций, может в установленный срок осуществить принудительный выкуп остальных акций у других членов общества. Решение общего собрания было обжаловано в судебном порядке меньшинством ак­ционеров. Суд первой инстанции полностью удовлетворил иск. Однако апел­ляционный суд, удовлетворив апелляцию ответчика, указал в своем решении, что решение общего собрания не нарушает права мелких акционеров, по­скольку им предлагалось продать свои акции по цене, превышающей рыноч­ную. Кроме этого было отмечено, что лицо, приобретая акции, должно пони­мать необходимость подчинения решениям органов управления акционерно­го общества'.

Особое место среди имущественных прав акционера занимает право на ликвидационную квоту, иными словами, установленная законом возможность получения части имущества акционерного общества при его ликвидации. Право на ликвидационную квоту может быть осуществлено только тогда, ко­гда акционерное общество прекращает свою деятельность без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Если общество реорганизуется, то акционеры при определенных условиях могут требовать от общества выкупа принадлежащих им акций, но не вправе настаивать на получении ликвидационной квоты. Так же как и право на дивиденд, право на ликвидационную квоту существует в качестве корпоративного или членского права и в качестве кредиторского. Корпоративное право появляется в момент возникновения членского правоотношения и продолжает существовать до его прекращения. Названное корпоративное право защищается законом от нару­шения. Например, если после расчетов с кредиторами у акционерного обще­ства остается еще достаточно имущества для удовлетворения требований своих членов, а ликвидационная комиссия отказывает им в этом, то акционе­ры вправе обратиться за защитой своего права в суд. Кредиторское право на