Основные направления финансового менеджмента

Цель: получение дохода на вложенный капитал.

Финансовый Менеджмент :

Текущая деятельность:

• ОАО

• ЗАО

• ООО

• …

Инвестиционная деятельность:

• фондовый рынок

• рынок недвижимости

• реальные портфельные инвестиции

• валютный рынок

Объекты управления в финансовом менеджменте:

Капитал

Активы

Любая форма отражает равенство:

Источники финансирования

 капитал =>  актив

Виды капитала на фирме:

1. Стартовый капитал:

Уставной капитал (коммерческой фирмы)

Акционерный капитал

Уставной фонд (на государственных унитарных предприятиях)

Складочный капитал (товарищество на вере)

Паевые фонды => доход (прибыль), который будет распределяться между собственниками.

1. Главный элемент:

Нераспределяемая прибыль (увеличение НП) направляется на развитие фирмы.

1. Резервный капитал/ резервный фонд

На погашение убытков в текущей деятельности 15% от уставного капитала)

Резервный капитал образуется из прибыли и каждый год в резервный фонд можно направлять не менее 5% прибыли.

1. Добавочный капитал

• прирост стоимости имущества по переоценке

• эмиссионный доход – продажная цена ценных бумаг выше номинала.

• Целевые средства на финансирование капитальных вложений в некоммерческих организациях.

• Курсовые разницы (по взносам в уставной капитал в иностранной валюте)

Это элементы собственного капитала.

Кроме собственного капитала каждая фирма может иметь заемный капитал , а также целевое финансирование, в том числе бюджетное.

Виды заемного капитала ( элементы)

1. кредиты

2. займы ( в том числе облигационные)

3. кредиторская задолженность

2 основных уравнения, отражающих источники финансирования

I Влож.соб.акт. + Обор.акт. = Соб.кап. +долг.заемн.капит. + краткоср.заемн.капит. + Кредит.задолж.

II Великобритания

(ВА – ДЗК) + (ОА – КЗК – КЗ) = СК

Динамика собственного капитала позволяет сделать вывод для инвесторов, кредиторов, акционеров о целесообразности своих финансовых решений.

Финансовый менеджмент определяет стратегические и тактические задачи.

Стратегические связаны с инвестиционным процессом с развитием фирм, а тактические задачи связаны с текущей деятельностью.

Стратегическая цель предпринимательской деятельности это **..* фирмы за счет интенсивных направлений развития.

К экстенсивным направлениям развития относится привлечение дополнительных внешних источников финансирования..

Интенсивный источник связан с реализацией внутренних источников средствами финансового менеджмента.

Тактические цели обеспечивают эффективную деятельность фирмы, в том числе финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность фирмы при росте рыночной стоимости фирмы.

Стоимость капитала фирмы.

СС (Cost Capital)

В теории финансового менеджмента различают:

1. средневзвешенная стоимость капитала.

2. предельная стоимость капитала.

3. моржинальная стоимость капитала.

4. рыночная стоимость капитала.

Это разнообразие связано со сферой применения показателей стоимости капитала.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала:

n

WACC = Σ P_i α_i

i=1

где

α – удельный вес (%)

Р – цена

i – вид капитала

Цена каждого вида капитала зависит от тех затрат, которые имеют место в связи с его привлечением.

Принято сравнивать показатели WACC в текущей деятельности с рентабельностью капитала.

ROE = (NI/C)*(P/C) – прибыль (то, что получили)

NI – чистая прибыль (НП) (валовый доход)

Условие эффективной деятельности фирмы:

ROE >= WACC

В расчетах WACC цена представляет собой долю (%), который выплачивается за привлечение этого вида капитала.

Виды собственного капитала.

Цена 20-45%

1. обыкновенные акции  (!!!) div (% прогнозный), К затрат на, К затрат на введение

размещение реестра акционера

СК – привилегированные акции  ||

(!!!) : для ООО в качестве цены берут долю выплат собственникам.

2. ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ

ЗК (кредит  процентные платежи)

Займы:

Денежная форма  процентные платежи (I)

Облигации  I, купонный доход, дисконт, К затрат на размещение

Вексельная форма , I, К затрат на приобретение векселя.

Кредитная задолженность поставщикам I, дисконт

По з/п  ставка ЦБ

Бюджет  нет платежей за просроч. рен.

Цена облигационного займа.

Р = ^{N*I + (N*Kq/Tобр.обл ) + N*Kразм *} (1- Т_{на прибыль} )

^{N*(1-Kдиск)}

N – номинал облигационного займа

I – процентная ставка

К – размер купона

T_{обр.обл.} – срок обращения облигаций

K_разм – коэффициент, связанный с размещением

T – ставка налога на прибыль

В соответствии с НК организации, привлекающие кредиты, займы, уменьшают базу для расчета налога на прибыль на сумму процентных платежей при условии, что ставка по процентам не превышает средний уровень при наличии аналогичных кредитов (нескольких кредитов в отчетном периоде) или не превышает учетную ставку ЦБ, скорректированную на коэффициент = 1.1, если кредит получен в иностранной валюте, корректировка другая, ставка налога на прибыль = 24%.

Применение и расчет показателя WACC

1. данный показатель необходим для оценки эффективности работы фирмы. Для этого его сравнивают с рентабельностью капитала.

2. показатель WACC сравнивают в инвестр. расчетах с IRR ( внутренняя норма доходности). Проект принимается, если IRR << WACC

3. показатель используется для управления структурой капитала ( доля собственного капитала, доля заемного капитала)

4. используется для поддержки экономического потенциала фирмы и для определения цены фирмы.

Цена собственного капитала.

GI_s = S – Т_{ндс,акциз,НП} - С_s

GI – валовый доход

S – выручка от продаж

Т– обязательные налоговые платежи

С – с/с продаж

С_s = C_н + С_з/п + А_о.с + С_упр + С_пред +А_о.с. + …

К прямым расходам относятся:

1. материальные затраты

2. затраты на оплату труда

3. амортизационные отчисления по основным видам основных средств, которые непосредственно используются при изготовлении продукции, при выполнении услуг.

К косвенным расходам относятся:

I. Прочие расходы, в том числе внереализационные, которые распределяются на две группы:

1. нормируемые расходы для расчета базы для налога на прибыль

2. ненормируемые расходы (полностью учитываются при расчете базы для налога на прибыль)

К прочим расходам принято относить:

1. управленческие расходы.

2. расходы на продажу

3. общехозяйственные расходы

4. общепроизводственные расходы

среди этих расходов выделяют амортизацию основных средств в сфере управления.

К прочим внереализационным расходам относятся процентные платежи по заемным средствам а так же суммы налога на рекламу и налога на имущество. Эти налоги и процентные платежи уменьшают базу для расчета налога на прибыль, но с ограничениями: ограничения связаны по заемным средствам.

Если заемные средства получены в национальной валюте + ограничения составляют учетную ставку на рефинансирование ЦБ их коэффициент увеличится.

С_ЦБ К_увел ( К_увел = 1.1)

(16%) * 1.1 = 0.176

Если в иностранной валюте – огранич. i <= 15%

Валовый доход используется для расчетов прибыли от продаж

GI - R_проч + D_проч = P_s

GI – валовый доход

R_проч – прочие расходы

D_проч – прочие доходы

P_s – прибыль от продаж

P_s позволяет определить базы для выплаты дивидендов.

P_див = P_s (1 – t_p ) - база для выплаты дивидендов.

t_p – ставка налога на прибыль (24%)

Дивиденды по привилегированным акциям уменьшают эту базу и формируется остаток прибыли, из которого возможны выплаты по обыкновенным акциям.

Р_див – D_прив = D_обыкн (зависит от решения акц. общ-ва) + NP

NP – нераспределенная прибыль

Величина NP используется для расчета рентабельности капитала.

Rc = NP/ капитал (С)

С=E+L

E – собственный капитал.

L – заемный капитал.

При определении цены акционерного капитала возможно использовать формулы:

1. (Р_див - D_привел ) / P_s

эта величина относится к номинальной стоимости обыкновенных акций.

D_обыкн / Н_об - процентные выплаты дивид. по обыкновенным акциям.

Н_об - номинальная стоимость обыкновенных акций.

Процентные выплаты по привилегированным акциям вытекают из учредительных документов.

P_акц.об = D_об / Н_об

Цена по акциям капитала по обыкновенным акциям.

Т.к. расчетная цена капитала может иметь прогнозный характер, принимается формула

Σ доб рыночная стоимость

2 . Р_об.акц. = (1+i) обыкн. акц. + q

За несколько лет прогнозный расчет.

q – темп изменения в политике выплаты дивидендов.

1. Формула Гордона.

Она основана на расчете дисконтированного потока ожидаемых выплат по дивидендам. Используется в расчете оценок бизнеса продажной стоимости фирмы.

Цена добавочного капитала.

Р_{доб.кап.} = С_период / (С_ос(2) - С_ос(1)

С – стоимость переоценки

С_ос – стоимость основных средств

(2) – после переоценки

(1) – до переоценки

Цена нераспределенной прибыли.

ЦБ

P_NP = i _(безр) (0.16%  меньш)

i - ставка альтернативного вложения

(безр) – безрисковый

Цена резервного капитала.

Р_{рез.капит.} = i_(безр)

Цена по кредитам. (!!!) = 0.24

Процентные платежи + затр. на обсл. кред. * ( 1 - t_p )

P кред. = кредит

(!!!) процентные платежи зависят от схемы погашения кредитов.

Процент плат. + З разм * (1-t_p)

Р _обл. = Ном (1±К_α) (1+К_разм)

К_α – коэффициент отклонения капитала при продаже облигаций

К _разм. – коэффициент затрат на размещение

Пример расчета облигационного займа:

Осущ. выпуск облигаций. Ном стоимость = 1 млн.руб. облигации выпущены на срок 3 года. Ежегодный купонный доход = 9%. Затраты на размещение составляют 3% продажная стоимость облигаций 0.98, К_α = 2%

0.09 * 1 000 000 + ((0.02 + 0.09)/3 года) * 1 000 000 * (1- 0.24)

Р = 1 000 000 (1- 0.02)*(1-0.03)

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

*

Определение финансового результата деятельности

Финансовый результат определяется:

1. по данным бухгалтерского учета (бухгалтерская прибыль, бухгалтерский убыток) см. Ф-2 бухгалтерского отчета.

2. для целей налогового учета финансовый результат определяется на основании признаваемых доходов и расходов ( по положениям 25 главы НК)

3. прибыль иди убыток могут иметь фактические значения в определенном периоде времени в форме денежного потока или величины ожидаемых денежных потоков (дебиторская задолженность.

Для бух. учета необходимо руководствоваться положениями 9 и 10

9. доходы организации

10. расходы организации

и доходы и расходы рассчитываются нарастающим итогом с начала года.

Доходы и расходы распределяются на группы:

1. обычные виды деятельности

2. прочие доходы и расходы ( они не связаны с обычным видом деятельности)

в свою очередь прочие доходы и расходы делятся на группы:

1. операционные

2. внереализационные

3. чрезвычайные

прочие доходы и расходы:

1. Операционные:

1. предост. з/п во временное пользование активов (аренда или арендная плата)

2. поступления, связанные с участием в уставном капитале (дивиденды, проценты, часть прибыли)

3. продажа прочих активов (основных средств, материальных активов)

4. процентные платежи (кредит, займ, ценные бумаги)

1. Внереализационные:

1. курсовые разницы по валютным статьям

2. прибыль/ убыток прошлых лет

3. штрафы, пенни

4. суммовые разницы

5. дебиторские (кредиторские) задолженности, по которым истек срок исковой давности.

Прочие доходы и расходы меняют финансовый результат.

В состав прочих расходов для целей налогового учета вводят следующие виды налогов:

1. налог на рекламу

2. налог на имущество

3. и другие налоги, для которых не указаны статьи затрат

Для финансового менеджмента в составе прочих доходов и расходов особое значение имеют:

• процентные платежи

• налоговые платежи

• курсовые разницы по валютным статьям

в самом общем виде выделяют:

• переменные расходы

VC = ƒ (V) – функция от объема

• так называемые условно-постоянные расходы

FC = cons + (t₀ – t₁ ) на определенном интервале времени

• валовая моржа

GM = S (выручка от продаж) – VC = FC + GI

Представляет собой величину для покрытия условно-постоянных расходов

• валовый доход

GI = S-VC – FC

GM используется как понятие вклад на покрытие условно-постоянных расходов и получение валового дохода

Этот вклад обычно измеряют коэффициентом

• коэффициент (вклад на покрытие)

K = (GM / S ) * 100%

(вкл. на.покрытие)

• запас финансовой прочности

Z = S – P критич. Объем S_кр = Р_рентаб

Фин. Порог порог рентаб.

прочн. рентаб

Запас финансовой прочности так же выражается через коэффициент.

К = (Z / S )* 100%

Фин.

проч.

Для определения финансового результата в финансовом менеджменте сначала рассчитывают порог рентабельности.

Это величина выручки от продаж, в которой нет ни прибыли, ни убытка, т.е. выручка позволила перекрыть и переменные, и условно-постоянные расходы.

V C S= VP

F C VC

S

F C

V,q – объем, количество.

*

* - точка безубыточности

S_кр – критический объем продаж надо знать каждому бизнесмену, т.к. он должен переступить через эту величину (подняться выше этой величины), тогда его деятельность будет рентабельной, неубыточной.

S= VC + FC +GI

K_GM = GM/S = (KC +GI)/S_кр

S_кр = FC / K_GM

Пример расчета:

Условно-постоянные расходы (арендная плата) = 10 000 руб/ месяц

Бизнес: продажа канцелярских принадлежностей.

Переменные расходы: стоимость приобретаемых для продаж товаров = 15 000 руб

Выручка составила 20 000 руб.

Оцените выручку:

1. 20 000 – 15 000 = 5 000 = GM

2. 5 000 / 20 000 = 0.25 = K_GM

3. Sкр = 10 000 / 0.25 = 40 000 руб.

Вывод: при такой продаже необходимо резко снизить величину арендной платы. Если арендная плата = 5 000 руб, то бизнес не имеет успеха, если арендная плата бкдет меньше 5 000 руб, бизнес будет приносить доход.

Прибыль от продаж

Налог на прибыль

Резервный капитал (0.15 уст. к.) – max изр.кап. – факт: знач. max значю РК > 0 =>

Продолжение формирования резервного капитала. Граница min  до 5% от НП = Пр от Р- налог.

После образования РК решаем вопрос выплаты дивидендов, в том числе по привилегированным и отдельно по обыкновенным.

Для выплаты дивидендов берем остаток прибыли:

Остаток прибыли

Н оминальная стоимость акций акционерный капитал

Количество акций

1. остаток прибыли / акцион. Капитал = 100%

По привилегированным акциям выплаты дивидендов обязательны и обычно процент выплат указывается либо в учредительных документах либо в протоколе общего собрания 10%.

Прибыль, ком-ая была на начало года на выплату дивидендов и может быть направлена, она называется нераспределенной прибылью и входит в собственный капитал фирмы.

Выполнить проверку достаточности основной прибыли: % дивидендов по привилегированным акциям * номин. стоимость привилегированных акций + процент дивидендов по обыкновенным акциям – номинальная стоимость обыкновенных акций = распределяемой прибыли (между собственниками)

НП отч.года = оплата прибыли – распределение прибыли

НП прошлых лет + НП отчетного года = НП

Если по результатам прошлых лет имеем убыток, то резервный капитал не увеличиваем, не формируем и решаем вопрос о погашении убытка.

1. убыток можно погасить НП прошлых полн. Лет

2. убыток можно погасить величиной резервного капитала.

3. убыток можно погасить в течение следующих периодов времени, причем если сумма погашения не превышает 1/3 прибыли, тогда эта величина уменьшает налогооблагаем. прибыль при расчете налога на прибыль.

Если убыток, то не разрешается эмиссия облигаций.

Расчет WACC

Вид капитала	Величина капитала	Удельный вес (α)	Цена капитала Pi	αi Pi
АК- привел. АК – обыкн. DK РК (включ. нов.отч.) НП (НПкр +НП отч.) Кредит 1 Кредит 2	а1 а2	а1/с а2/с	div %

Итого: капит.общ. WACC

(собств. +заемн.)

% %

WACC Rc

αiPi (HП/С )*100

Если R > WACC , то есть доход выше, чем затраты, то каждый рубль привлеченного капитала – это положительная тенденция и ее надо усиливать за счет увеличения прибыли от продаж. Если R< WACC , необходимы мероприятия по изменению марк. фин. политики и др.

Финансовые мероприятия:

• увеличение капитала для расширения продаж

• ценовая политика и другие направления

Для увеличения капитала предлагается рассмотреть результаты эмиссионных бумаг.

Предусматривается выпуск корпоративных ценных бумаг ( долевых ценных бумаг) – акции и долговые ЦБ облигации.

ВЛр с эмиссией ЦБ прогнозируется рост объема продаж.

С учетом это %-та выполняет повторные расчеты прибыли, при этом необходимо разделить затраты на 2 группы:

• зависят от объема продаж – переменные

• расходы, которые изменяются в течение определенного периода времени – постоянные расходы.

Доля коэф. от величины затрат * с/с продаж = Σ условно-постоянных расходов, остальная часть  переменные расходы, которые мы увеличили на коэффициент роста объема продаж.

Общие выводы:

В зависимости от величины прироста стоимости основных средств можно назначить величину оплаты услуг по переоценке.

Влияние структуры затрат на критический объем продаж

FC = const

VC = ƒ (V)

показатели	I вариант	II вариант	III вариант	Zфин.прочн.
Факт.V продаж (S)	100 000	100 000	10 000
Перемен.расх (VC)	50 000	60 000	70 000	20 000 (Кα = 0.2)
Усл.пост.расх.(FC)	40 000	30 000	20 000	28 000 (Кα = 0.25)
Валов. доход (GI)	10 000	10 000	10 000	33 333 (Кα = 0.39)
GM	50 000	40 000	30 000
KGM	0.5	0.4	0.3
Крест Vпр (Sкр)	40000 / 0.5 = 80000	30 000/0.4 = 75 000	20 000/0.3 = 66.667

Вывод: 3 фирмы совп. Объем продаж и величина валового дохода. Однако Sкр наиболее выгодный в 3 варианте, т.к. этой фирме достаточно продать на 66 667 рубб и фирма начнет получать прибыль.