entry (Управление оборотным капиталом фирмы во внешнеторговых операциях), страница 4

Табл. 4 Инвестиционная политика фирмы

Определение оптимальной структуры капитала

В условиях рационирования (недостаточности) капитала определение оптимальной структуры капитала планируемых внешнеторговых операций приобретает огромное значение. После решения вопроса финансовой осуществимости инвестиционных проектов в целом и их соответствия выбранным критериям необходимо определить источники финансирования и их финансовую привлекательность для инвестора. Основными источниками капитала для внешнеторговой фирмы, как правило, являются собственные и/или заемные (кредитные) средства. Для оценки эффективности использования собственного капитала фирмы в данных внешнеторговых операциях в качестве главного инвестиционного критерия вместо годовой рентабельности инвестированного капитала применим такой инвестиционный критерий как годовая рентабельность собственного капитала и ограничим его значение в 150 %.

На каких условиях и в каком количестве должны приобретаться инвестором заемные средства, чтобы условия соответствия экономических показателей планируемых внешнеторговых операций выбранным инвестиционным критериям, как минимум, не ухудшились?

Для ответа на этот вопрос выразим из формул определения чистой прибыли NP и годовой рентабельности собственного капитала процентную ставку RT:

Вышеупомянутые формулы выглядят следующим образом:

(13)

(14)

Знаки “равенства” заменены на знаки “больше или равно” для того, чтобы показать, что после привлечения заемного капитала экономические показатели планируемых внешнеторговых операций, соответствующие выбранным инвестиционным критериям, как минимум, не ухудшились.

Проведя тривиальные математические перестановки, получим следующие формулы:

(15)

(16)

Построение векторов заимствования и кривых безразличия заемного капитала

Отобразим для контракта 4 на рис. 1 зависимость процентной ставки привлекаемого заемного капитала RT от его объема (коэффициента заимствования Kln) при заданных значениях годовой рентабельности собственного капитала: , равной 150 %, и чистой прибыли NP, равной 5000 000.

Р
ис. 1 Зависимость процентной ставки заемного капитала RT от коэффициента заимствования Kln при сроке исполнения n=2.5.

Данные кривые представляют собой кривые безразличия заемного капитала, каждая точка на которых представляет собой сочетание процентной ставки RT, коэффициента заимствования Kln и срока кредитования n (совпадающего со сроком исполнения контракта), образующее вместе вектор заимствования LN ( RT; Kln;n), определяющий условия заимствования для данного контракта, при которых значения годовой рентабельности собственного капитала и чистой прибыли NP равны указанным фиксированным значениям. Область векторов заимствования, соответствующая большим значениям годовой рентабельности собственного капитала и чистой прибыли NP, находится ниже соответствующих кривых безразличия . Область значений процентной ставки RT кредитных ресурсов, доступных фирме, ограничена на графике прямыми RTmax и Rtmin.

Поскольку после привлечения заемного капитала экономические показатели планируемых внешнеторговых операций, соответствующие выбранным инвестиционным критериям, не должны ухудшиться, то должны выполняться следующие условия:

> 150%, NP > 5000 000 при 90 % < RT < 150 %. Поэтому область векторов заимствования, удовлеворяющих данным условиям, будет ограничена сверху данными кривыми безразличия, а снизу – прямой RTmin, и представлять собой треугольник с вершинами LN1 (119; 0.2; 2.5), LN2 (80; 0.35; 2.5), LN3 (80; 0.15; 2.5).

Из этой области векторов заимствования нам нужно выбрать тот вектор, при котором будут выполняться и остальные инвестиционные критерии, такие как пороговое значение времени исполнения и коэффициент безубыточности.

Определение временной точки равновесия кредитного рычага

Для ответа на этот вопрос исследуем зависимость годовой рентабельности собственного капитала для контракта 4 от времени исполнения сделки n при заданном значении процентной ставки RT и коэффициента использования заемного капитала .

Р
ис.2 График зависимости годовой рентабельности собственного капитала PFCPwn от времени исполнения n.( RT= 120 %).

На рис.2 при n=4.5 видна точка пересечения графиков, в которой годовая рентабельность собственного капитала PFCPwn одинакова при различных значениях коэффициента заимствования Kln.

Каков экономический смысл этой точки? При заданных параметрах внешнеторговой операции существует такое время исполнения данной сделки, при котором значение годовой рентабельности собственного капитала фирмы, используемого в данной сделке, является постоянным и не зависит от величины используемого заемного капитала, определяемого коэффициентом заимствования Kln. Назовем данную точку временной точкой равновесия кредитного рычага.

При времени исполнения внешнеторговой операции, меньшем чем точка равновесия, годовая рентабельность собственного капитала PFCPwn возрастает при увеличении величины используемого заемного капитала.

При времени исполнения экспортной сделки, большем чем точка равновесия, годовая рентабельность собственного капитала PFCPwn уменьшается при увеличении величины используемого заемного капитала. Это вызвано тем, что с увеличением времени исполнения экспортной сделки совокупные издержки и проценты по кредиту накапливаются и становится невыгодным использование все большей величины используемого заемного капитала. Чем больше процентная ставка, тем меньше временная точка равновесия кредитного рычага.

Таким образом, для контракта № 4 (n=2.5) для того, чтобы добиться большей рентабельности собственного капитала, необходимо выбирать вектор заимствования с большим значением коэффициента заимстовования Kln.

Однако, привлечение заемного капитала уменьшает прибыль от внешнеторговой операции и тем самым уменьшает значение точки безубыточности и коэффициента безубыточности, который в нашем случае является вспомогательным инвестиционным критерием. Минимальный уровень привлечения заемного капитала для контракта 4 соответствует вектору заимствования LN3 (80; 0.15; 2.5). При данных значениях пороговое значение времени исполнения равно 4,75 месяца, временная точка безубыточности равна 9 и соответственно коэффициент безубыточности равен 3.6, что меньше инвестиционного критерия, равного четырем. Это вполне объяснимо, так как привлечение заемного капитала ухудшает финансовую безопасность внешнеторговой операции и фирме приходится делать выбор между более высокой рентабельностью данной сделки и повышенным риском получить убытки. В данном случае для контракта 4 привлечение заемного капитала приводит к несоблюдению вспомогательного инвестиционного критерия - коэффициента безубыточности .

Проведя аналогичные вычисления для для контракта 3, мы получим следующие данные:

1. Область векторов заимствования, удовлетворяющих инвестиционным критериям годовой рентабельности собственного капитала и чистой прибыли NP, находится между следующими векторами заимствования:

LN1 (105; 0.19; 2), LN2 (80; 0.305; 2), LN3 (80; 0.16; 2).

2. Временная точка равновесия кредитного рычага (при RT=80 %) равна 5.9 месяца.

3. Максимальное значение годовой рентабельности собственного капитала , равное 174.35 %, достигается при векторе заимствования LN3 (80; 0.305; 2).

4. При данном векторе заимствования временная точка безубыточности равна 9,2 месяца и соответственно коэффициент безубыточности равен 4,6, что больше инвестиционного критерия, равного четырем.

4. Пороговое значение времени исполнения равно 4.5 месяца.

Таким образом, после привлечения заемного капитала и определения его оптимальной структуры, мы видим, что контракт 4 удовлетворяет всем инвестиционным критериям, кроме коэффициента безубыточности , который меньше критериального на 10 процентов, а контракт 3 удовлетворяет всем инвестиционным критериям. В целях дальнейшего анализа допустим, что инвестор согласился на ухудшение вспомогательного критерия в контракте 4 на 10 процентов и для финансирования отобраны контракты 3 и 4.