Шпаргалка по финансовому анализу (947707), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Существует несколько типов облигаций.I стоимость определяется с помощью формулы:Облигация с нулевым купоном - облигация, по которой периодические выплаты не предусмотрены; ее держатель полу- Iчает номинал облигации (М) в момент ее погашения. Сумма • которая применяется для оценки приведенной стоимости бесдохода, возможного к получению, в этом случае четко опреде- I срочного аннуитета постнумерандо. В качестве CFB ЭТОМ слулена, поэтому такую облигацию можно продать только по цечае используется значение величины дивиденда, в качествене, меньшей номинала.
Покупка облигации может рассматриг - рыночная норма прибыли по акциям данного класса риска.ваться как финансовая инвестиция величиной Рт , целесообОбыкновенные акции с равномерно возрастающими диразность которой для инвестора обусловлена выполнениемвидендами оцениваются с использованием следующейусловия Ц>Рт (т. е. превышением внутренней стоимости J формулы (данная формула называется моделью Гордона иактива над его рыночной ценой).
Установив возможное или представляет собой развитие модели Уильямса):желаемое инвестором значение нормы прибыли г, можно найС(1 + *)ти внутреннюю стоимость облигации:1'~(1+г) лгде п- число лет, через которое произойдет погашение облигации.Бессрочная облигация предполагает не ограниченную повремени выплату дохода (CF) по фиксированной или плавающей ставке.
Облигация не может быть погашена, то есть доход ее владельца состоит из периодических денежных поступлений (купонного дохода). Если величина купонного доходастабильна, то связанный с облигацией денежный поток - этобессрочный аннуитет. В этом случае формула Уильямсатрансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической профессии и принимает вид:где С - базовая величина дивиденда (т. е. размер послед| него дивиденда, выплаченного до начала периода прогнозирования); g - ежегодный темп прироста дивиденда.I Отметим, что формула имеет смысл толы© при условии r>g .I Показатели rv\ g в формулах выражаются в долях единицыОбыкновенные акции с непрогнозируемо изменяющими| ся дивидендами оцениваются на основе дифференцирования расчетных алгоритмов - путем введения двух фаз изме| нения дивидендов.
Отсутствие прогнозных значений дивидендов характерно, например, для компаний, находящихся| в стадии становления; такая ситуация не позволяет исполь. зовать формализованные методы оценки.-I -35Таким образом, в процессе анализа имеет место движение отбудущего к настоящему. Вторая теория предполагает обратноедвижение, и ее представители считают, что для определениястоимости актива необходимо опираться на динамику его цены впрошлом, и путем построения трендов устанавливать соответствие текущей цены актива его внутренней стоимости. Теория же«ходьбы наугад» базируется на том предположении, что именно итолько текущие цены отражают всю информацию, касающуюсякак прошлой динамики, так и будущих ожиданий; поскольку вероятность того, что появляющаяся новая информация позитивно илинегативно повлияет на динамику текущих цен, одинакова, то предсказать изменение внутренней стоимости также невозможно, как иизменение текущей рыночной цены.Наибольшее распространение получила фундаменталистская теория, в соответствии с которой текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги равна приведеннойстоимости ожидаемого денежного потока (данная формуланазывается моделью Уильямса):Очевидно, что цена и стоимость являются абсолютнымипоказателями; кроме них в принятии решений о целесообразности проведения той или иной операции с финансовыми активами инвестор, пытаясь определить экономическуюэффективность этой операции, может ориентироваться и наотносительные показатели - показатели доходности.где CF; - элемент ожидаемого денежного потока в /- м периоде(обычно равным году); г - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность; PV - приведенная (дисконтированная)стоимость денежного потока; Ц - теоретическая (внутренняя)стоимость актива, генерирующего денежный поток.Таким образом, можно рассчитать текущую внутреннююстоимость любого актива путем подстановки в данную формулу прогнозных значений денежных потоков, горизонтапрогнозирования и уровня доходности, характеризующихэтот актив.Чтобы сформировать хотя бы какую-то базу для формализованных оценок, горизонт прогнозирования принято делить на две фазы: фазу бессистемного изменения дивидендов (для которой задаются лишь ориентировочные, оченьприблизительные прогнозные значения дивидендов по годам) и фазу постоянного роста (для которой задается темпприроста д).Таким образом, в фазе бессистемного изменения дивидендов расчет внутренней стоимости акции осуществляетсяпутем дисконтирования ожидаемых значений дивидендов; вфазе постоянного роста - с помощью модели Гордона, с последующим дисконтированием рассчитанной величины вмомент времени 0.
Общая формула расчета выглядит таким образом:V-CFvt-—.Безотзывные облигации с постоянным доходом предполагают регулярные выплаты дохода (процент от номинала)до момента их погашения, и номинала - при погашении. Денежный поток в этом случае состоит из одинаковых по величине периодических (ежегодно или раз в полгода) поступлений (CF) и однократной выплаты в размере нарицательнойстоимости облигации (М), а базовая формула расчета внутренней стоимости принимает вид:Л 1м _г- 1-(1 + гП"1r+Х'"м ( 1 + / У (1+ г ) " ~( 1 + г)п 'где коэффициенты при величинах CFw М-дисюнтирующие множители для аннуитета и единичного платежа соответственно.Отзывные облигации с постоянным доходом отличаютсяот безотзывных наличием некоторых дополнительных характеристик, усложняющих их оценку. Эти облигации предусматривают право эмитента погасить облигацию досрочно; однакооговаривается, что сумма, выплачиваемая держателю облигации при досрочном ее погашении (выкупная цена Рс), должна превышать номинал; кроме того, устанавливается срок, состоящий из т базисных периодов, в течение которого осуществить досрочное погашение облигации невозможно.В отношении отзывной облигации возникают сразу двазначения ее теоретической (внутренней) стоимости - на момент ее погашения по истечении полного указанного в нейсрока и на конец т-ю базисного периода.r-g36<у> ___ ____ _____ ___ ______ ___ _____ _____ ____ _I 69.
Использование показателей доходности при анали- ^ 70. Оценка доходности облигаций и акцийзе операций с финансовыми активамиДоходность облигации без права досрочного погашенияДоходность характеризует эффективность финансового активаопределяется с помощью формулы, по которой оцениваети представляет собой относительный показатель, рассчитываеся внутренняя стоимость безотзывных облигаций:мый соотнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции (/) в этот актив. В наиболееМ_ 1 _ ( 1 гГ" „1•-CF- +общем виде показатель доходности выражается формулой:с той разницей, что неизвестным показателем выступает вэтом случае уровень доходности г.
Обычно уравнение отноВ общем виде операция с финансовым активом может сительно г решается с помощью компьютера или специалибыть выражена такой моделью:| зированного финансового калькулятора, либо по упрощенной{Р,Ск,г,п,к = \2,...,п},' методике оценки доходности таких облигаций (поспедняя часгде величины Р (исходная вложенная в актив сумма) и то называется доходностью к погашению - Yield to Maturity,iСк,к = \2 п (возвратный поток от инвестиции) связаны между собой через формулу сложных процентов со ставкой г.Поскольку значение г численно равно (в случае длительности операции наращения в один базисный период) или пропорционально отношению полученного дохода к исходной величине инвестиции Р, то показатель г можно трактовать какэффективность соответствующей финансовой операции.Следует заметить, что и Р, и г здесь могут быть интерпретированы двояко: первый - и как исходная инвестиция при покупке актива, и как приведенная стоимость возвратного потока; второй - и как коэффициент дисконтирования, приведенияк одному моменту времени всех элементов потока, и как показатель эффективности (доходности) финансовой операции.Можно представить себе две основные ситуации, связанные с операцией купли-продажи финансового актива.
Обычно при совершении операции известны текущая рыночнаяцена, горизонт прогнозирования и прогнозные оценки величины ожидаемого дохода. В этом случае неизвестным параметром является внутренняя стоимость актива, а исходным и - величина возвратного потока, длительность периодапрогнозирования и процентная ставка.YTM):C+M~Pгде М - номинал облигации; Р - текущая цена облигации; С - купонный (регулярный) доход; к - число лет, оставшихся до погашения облигации.Доходность облигации с правом досрочного погашения(доходность досрочного погашения - Yield to Call) также находится из уравнения Уильямса, трансформированного дляоценки стоимости безотзывных облигаций, с той разницей,что неизвестным параметром является г; в данную формулу в качестве числа базовых периодов подставляют значение т, а не л (т.
е. число периодов, в течение которых погашение невозможно), и значение выкупной цены Рс, а не номинала М.->cgЕсли же неизвестной является доходность актива, то логика рассуждений такова. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена по сути тождественна средней величинеоценок его внутренней стоимости, сделанных всеми участниками рынка. Пока совпадение отсутствует, т. е.
большое количество участников считают цену неадекватной внутреннейстоимости (завышенной или заниженной), имеют место многочисленные операции по купле-продаже актива, объем которых вновь снижается при установлении равновесной цены,т. е. при совпадении рыночной цены со средними представлениями о внутренней стоимости. Таким образом, задавая внутреннюю стоимость, условно равной текущей рыночной цене,можно определить доходность (эффективность) актива. Длярасчетов снова можно воспользоваться формулой Уильямса,только теперь в качестве неизвестного в ней будет выступатьне Vt, а показатель г.Логику расчета показателя доходности акций легче всегопредставить, приняв в качестве базового периода расчетаодин год. Пусть акция покупается в начале года по цене Ро,прогнозные значения дивиденда, возможного к получению,равны О, , значения возможной цены продажи акции по истечении года - Р].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
