Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

• биржевой характер, т.е. биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

• стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

• полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

• наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Стандартизация фьючерсного контракта делает его неизменным во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.

Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового фонда денежных средств, а с другой - принятием биржей на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей и покупателем и между биржей и продавцом. Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например три месяца. В соответствии с этим фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом, и до какого времени в течение этого дня ведется торговля.

Фьючерсный контракт - это финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов, а сам рынок фьючерсных контрактов - это часть рынков капиталов. Это один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота.

Фьючерсный контракт - это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках.

Свободнообращающийся, или биржевой опцион. Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то как и для фьючерсных контрактов условия их заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов. Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

• опцион на покупку (опцион - колл);

• опцион на продажу (опцион - лут).

По первому виду опциона покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив.

По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив. Покупатель опциона может быть назван его держателем или владельцем.

Продавца опциона называют подписчиком или выписывателем.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

1. американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;

2. европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние можно делить на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты, фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы и фьючерсные или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов. Основные преимущества опциона состоят в следующем:

• высокая рентабельность операций с опционами - заплатив небольшую премию за опцион, в благоприятном случае, получишь прибыль, которая в процентном отношении составляет сотни процентов;

• минимизация риска для покупателя опциона, величина премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству;

• опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно на разных опционных рынках, а также одновременно на опционных и фьючерсных рынках;

• возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Глава 2. Текущее положение на рынке корпоративных ценных бумаг

С середины 1999 г. российские компании и банки выпустили обли­гаций более чем на 40 млрд. руб. С осени 2000 г. на рынок ежемесяч­но выходят несколько новых эми­тентов. В 2000 г. рынок существен­но расширился по структуре пред­лагаемых выпусков облигаций: в обращении появились бумаги с так называемым цикличным (много­кратным) выкупом, реализуемым путем публикации безотзывной оферты со стороны эмитента.

С середины 1999 г. в России бы­ло размещено около 30 облигаци­онных займов российских компа­ний и банков. Эти облигационные выпуски принципиально отличают­ся от корпоративных облигаций российских корпораций, разме­щенных в 1992—1998 гг. (около 300 облигационных выпусков).

Так называемые «старые» обли­гации имели преимущественно не­денежную форму погашения (теле­фонные, жилищные и автомобиль­ные займы), и вторичный рынок этих облигаций отсутствовал. Появле­ние корпоративных облигаций с по­гашением в денежной форме и ак­тивизация вторичного рынка кор­поративных облигаций сделали ак­туальным исследование рисков на­дежности и ликвидности облигаци­онных выпусков.

Если в 1999 г. — начале 2000 г, на рынок выходили только крупные компании (Газпром, ЛУКОЙЛ, ТНК, РАО «ЕЭС России») с выпусками об­лигаций, доходность которых индек­сировалась по официальному ва­лютному курсу, то с середины 2000 г. структура облигационных заимство­ваний и состав эмитентов начали стремительно расширяться. Выпус­кать облигации стали и относитель­но небольшие компании. Впервые на рынок стали выходить также бан­ковские эмитенты.

На рынке появились краткосроч­ные инструменты в форме дисконт­ных облигаций, которые привлекли новые категории инвесторов. Впер­вые компании начали выпускать облигации с переменным купоном, в частности, в октябре 2000 г. со­стоялось размещение облигаций МГТС, купонная ставка по которым определяется на основании доход­ности ОФЗ и ставки рефинансиро­вания ЦБР.

Гута-Банк, являющийся платеж­ным агентом, организатором и ан­деррайтером облигационного вы­пуска АО «МГТС», 17 января 2001 г. произвел выплату купонного дохо­да по облигациям 1-го транша в размере 19,8% годовых на общую сумму 17,769 млн. руб. Купонная ставка второго купона, рассчитан­ная по условиям облигационного выпуска, составляет 20,58% годо­вых (71,04 руб. на 1 облигацию но­миналом 1000 руб.)¹.

В конце 2000 г. произошло зна­менательное событие для россий­ского рынка корпоративных облига­ций. На ММВБ был полностью раз­мещен выпуск облигаций ООО «Кре­дит Свисс Ферст Бостон Капитал», который является 100%-й дочерней фирмой одного из крупнейших миро­вых инвестиционных банков мира — Credit Suisse First Boston. При этом головной банк Credit Suisse First Boston International AG стал гаран­том облигационного выпуска.

Существенные изменения про­изошли и в структуре инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Если первоначально основными покупателями корпоративных обли­гаций были нерезиденты, имевшие значительные остатки средств на счетах типа «С», то в 2000 г. инвес­тировать в рынок стали и россий­ские участники.

В начале 2001 г. свои облигации намерены разместить ТНК, компа­ния «АЛРОСА», АО «Роснефтегаз-строй», АО «Татнефть», АО «Объеди­ненные машиностроительные заво­ды Уралмаш—Ижора», компания «Русский продукт». Планы выпуска облигаций в 2001 г. рассматривают АО «Славнефть», ЗАО «Апьфа-Эко», группа «Штерн» (производство строй­материалов).

По мнению экспертов ЦЭА «Ин­терфакс», рынок корпоративных об­лигаций имеет реальную возмож­ность занять место рынка ГКО/ОФЗ, ставшего в последнее время менее доходным. Снижение к лету 2000 г. доходности рублевых облигаций, в частности, побудило инвесторов к поиску более доходных или более ликвидных финансовых инструмен­тов, сравнимых по уровню риска, и стимулировало спрос на облигации ВТБ¹.

Вместе с тем полноценный ры­нок корпоративных облигаций по-прежнему отсутствует. Активность вторичного рынка остается крайне низкой, и компании готовы платить значительную премию за андер­райтинг— гарантированное разме­щение облигаций.

Выпуск облигаций — сущест­венно более дорогой источник привлечения средств по сравне­нию с выпуском векселей и бан­ковским кредитованием. Здесь можно выделить ряд проблемных моментов:

Ограничения по объему заим­ствований. Объем выпуска корпо­ративных облигаций не может пре­вышать размер уставного капитала эмитента, если выпуск не имеет обеспечения или гарантий. Это тре­бование, с одной стороны, позволя­ет отчасти защитить инвесторов на рынке, с другой — не дает возмож­ности многим компаниям привле­кать значительные объемы средств.

Технические сложности. В луч­шем случае организация выпус­ка облигаций занимает 2 месяца. В среднем — от 4 месяцев до полу­года. Как правило, после того как кредитное подразделение компа­нии принимает решение о выпуске облигаций, еще 2—3 недели [в луч­шем случае) уходит на выбор андер­райтера и предварительное согла­сование параметров эмиссии.

В свою очередь в это же время потенциальный андеррайтер изуча­ет финансовое состояние компа­нии. После согласования парамет­ров эмиссии вопрос о выпуске об­лигаций выносится на совет дирек­торов компании. Одновременно с этим начинается подготовка про­спекта эмиссии и других докумен­тов, необходимых для регистрации выпуска в ФКЦБ. При благоприят­ном стечении обстоятельств этот этап занимает еще 2—3 недели.

Рассмотрение документов в ФКЦБ происходит в течение одного месяца — именно такой срок отво­дится законодательством. И еще не менее двух недель после регистра­ции требуется на раскрытие инфор­мации об эмитенте: в течение этого срока нельзя начинать размещение.

Длительная процедура подготов­ки и организации выпуска облига­ций делает нецелесообразным вы­пуск краткосрочных бумаг: в случае необходимости компании значи­тельно проще привлечь банковский кредит (к тому же намного более де­шевый), чем на полгода вперед про­гнозировать потребность в кратко­срочном финансировании.

Крайне низкая ликвидность.

Хотя существует формальное требо­вание ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровня, должны котироваться как минимум двумя участниками рын­ка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением.

Низкая ликвидность представля­ет проблему с двух точек зрения. Во-первых, она сужает круг потен­циальных инвесторов. Если круп­ные инвесторы могут смириться с низкой ликвидностью вторичного рынка, так как объем их вложений в корпоративные облигации составляет небольшую часть их портфеля ценных бумаг, то небольшие инвесторы боятся при­ходить на рынок. С одной стороны, они не могут в нужный момент за­крыть позицию, а с другой — не ви­дят реакции рынка на то или иное кредитное событие¹.

Во-вторых, из-за отсутствия лик­видности эмитенты корпоративных, облигаций вынуждены платить дополнительную премию за риск — даже заемщики с хорошей кредит­ной историей размещают облига­ции с премией не менее 2—3% по сравнению с ликвидными векселя­ми (Газпрома, Газпромбанка, ТНК) с близкими сроками.

Российские облигационные вы­пуски, сделанные отечественными корпорациями в течение последних полутора лет, принципиально отли­чаются от мировой практики. Во-первых, российские компании не имеют столь длительной кредитной истории для выпуска облигаций на срок более 5 лет, во-вторых, на рос­сийском внутреннем финансовом рынке отсутствуют столь длинные ресурсы. Кроме того, сам вторич­ный рынок имеет всего лишь полу­торагодовалую историю.

Выпущенные с середины 1999 г. облигационные займы имеют не­значительные в сравнении с миро­вой практикой сроки погашения. Здесь выделяются два типа: кратко­срочные (6—12 месяцев) и средне­срочные (2—5 лет).

Все размещенные краткосроч­ные корпоративные облигации яв­лялись дисконтными и были похожи на ГКО. Среднесрочные облигации были купонные и имели валютную индексацию к курсу доллара.

Краткосрочные бумаги были привязаны к существующим про­центным ставкам на финансовом рынке и потому имели рыночный характер. Среднесрочные, напро­тив, не были привязаны к реально существующим процентным став­кам и имели нерыночный характер.

Характеристики

Список файлов реферата