164626 (738736), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Единственный трудный вопрос — это определение будущего коэффициента P/E. Это важный показатель, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании.
EPS = 1604322 / 32298782020 = 0,00005 (долл.)
Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:
= 0,00005 * 11,11 = 0,00056
Наконец, последний шаг — это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:
= 0,00005 * 244 = 0,0122 долл.
Тут можно предположить, что ожидаемы курс несколько занижен, т.к. в последнее время наблюдается некоторый спад в получении прибыли. Поэтому, к примеру, положим, что ожидаемый курс в будущем году равен 0,01 долл. за акцию. Тем самым мы несколько ухудшим и создадим «запас прочности» для нашего прогноза.
3.3 Оценка доходностей
3.3.1 Доходность за период владения
Доходность за период владения (HPR) важен для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен:
Доходность за период владения показывает, какие дивиденды получит инвестор, если подлинное фактическое поведение акций не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций ОАО «Уралсвязьинформ» при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 0,00879 долл. (28.01.2001) И продать год спустя по курсу 0,010 долл., будет такова:
0,00056 + 0,010 – 0,00879
HPR = --------------------------------------- = 20,1%
0,00879
Здесь используется прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде разности курсов акций.
3.3.2 Требуемая норма доходности инвестиций
Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.
Этот принцип лежит в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ).
Применяя САРМ, мы можем рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:
Все необходимые параметры для этого расчета были взяты на основе котировок в РТС:
-
доходность безрисковых активов – доходность по евробондам-07 = 8,3%;
-
рыночная доходность = доходность акций ОАО «Уралсвязьинформ» по котировкам на РТС = 20%;
-
фактор бета – рассчитан исходя из корреляции доходности акций рассматриваемого эмитента и индекса РТС =0,6.
Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна:
Требуемая норма доходности = 8,3%+[0,6 х (20%- 8,3%)] = 15,3%.
Округлим этот показатель до 15% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.
3.4 Приведенная стоимость акций (справедливый курс)
Доходность за период владения является эффективным средством оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или менее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ концепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости.
Для этого была разработана модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуемой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель описывается следующей формулой:
где: D(t) — будущий годовой дивиденд за год t,
PVIF(t) — фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуемой доходности в год t,
SP(n) — предполагаемый курс акций в году N.
Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.
Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции — это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.
Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции, а также требуемую норму доходности в 15%, рассчитаем приведенную стоимость акции ОАО «Уралсвязьинформ» за год:
Приведенная стоимость акции = (0,00056 + 0,01) /1,15 = 0,0092 долл.
Приведенная стоимость в 0,0092 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу не выше 0,0092 долл.
Так как по данным эти акции продавались по 0,00879 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций компании является привлекательным способом инвестиций.
На основе данных за прогнозный период (2002 г) можно судить, правильно было ли сделано заключение на основе приведенных расчетов. На рисунке 2 представлена динамика цены акций ОАО «Уралсвязьинформ». Таким образом, мы видим, что хотя финансовые показатели эмитента не совсем удовлетворительны и ниже средних по отрасли, акция была недооценена (что показали расчеты) и в прогнозном периоде она колебалась вокруг своей справедливой стоимости.
Рисунок 2 – Динамика цены акции в прогнозном периоде
Заключение
Проведенный анализ показал неудовлетворительность финансовых коэффициентов ОАО «Уралсвязьинформ», как с точки зрения нормативов, так и в сравнении со средними по отрасли показателями. Но это не отразилось на инвестиционной привлекательности акции. Данный факт можно обосновать тем, что отрасль в данном периоде находилось под влиянием факторов, оказывающих благотворное воздействие на ее развитие. Т.е. акции ОАО «Уралсвязьинформ» росли исключительно за счет положительного влияния отраслевого фактора, а не за счет внутренних изменений.
Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО «Уралсвязьинформ» могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.
Еще одним важным результатом исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.
Литература
-
Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции М.: ИНФРА-М, 1998. 1028с.
-
Бригхэм Ю., Гапенски л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1997. 669с.
-
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999 – 768с.
-
Данные по котировкам ценных бумаг. РТС. www.rts.ru
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
Бухгалтерский баланс ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2001 года.
| АКТИВ | Код стр. | На начало 2001 г. | На конец 2001 г. |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|
|
|
| Нематериальные активы (04, 05) | 110 | 20499 | 8 |
| в том числе: |
|
|
|
| организационные расходы | 111 | 73 | 8 |
| Патенты лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными правами и актами | 112 | 0 | 0 |
| Основные средства (01, 02, 03) | 120 | 4586850 | 4938434 |
| в том числе: |
|
|
|
| земельные участки и объекты природопользования | 121 | 20925 | 20925 |
| здания, сооружения, машины и оборудование | 122 | 2814998 | 3718900 |
| Незавершенное строительство (07, 08, 61) | 130 | 89049 | 227015 |
| Доходные вложения в материальные ценности (03) | 135 | 389 | 376 |
| в том числе: |
|
| |
| имущество для передачи в лизинг | 136 |
|
|
| имущество, предоставляемое по договору проката | 137 | 389 | 376 |
| Долгосрочные финансовые вложения (06, 82) | 140 | 11491 | 12441 |
| в том числе: |
|
|
|
| инвестиции в дочерние общества | 141 | 7501 | 7501 |
| инвестиции в зависимые общества | 142 | 475 | 425 |
| инвестиции в другие организации | 143 | 3515 | 4515 |
| займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев | 144 |
|
|
| прочие долгосрочные финансовые вложения | 145 | ||
| Прочие внеоборотные активы | 150 |
|
|
| ИТОГО по разделу I: | 190 | 4708278 | 5178274 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|
|
|
| Запасы | 210 | 121243 | 222683 |
| в том числе: |
|
|
|
| сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 15, 16) | 211 | 74178 | 100019 |
| животные на выращивании и откорме (11) | 212 | 40 | |
| малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (12, 13, 16) | 213 |
| |
| затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) | 214 | 43375 | 90773 |
| готовая продукция и товары для перепродажи (40, 41) | 215 | 3 | |
| товары отгруженные (45) | 216 | 3647 | 31891 |
| расходы будущих периодов (31) | 217 | ||
| Прочие запасы и затраты | 218 |
|
|
| НДС по приобретенным ценностям (19) | 220 | 7685 | 86302 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) | 230 | 439 | 492 |
| в том числе: |
|
|
|
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) | 231 |
|
|
| векселя к получению (62) | 232 |
|
|
| задолженность дочерних и зависимых обществ (78) | 233 |
|
|
| авансы выданные (61) | 234 |
|
|
| прочие дебиторы | 235 | 439 | 492 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 240 | 334191 | 444456 |
| в том числе: |
|
|
|
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) | 241 | 213218 | 251378 |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| векселя к получению (62) | 242 | 3046 | 2133 |
| задолженность дочерних и зависимых обществ (78) | 243 | 0 | 0 |
| задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75) | 244 | 0 | 0 |
| авансы выданные (61) | 245 | 76103 | 131047 |
| прочие дебиторы | 246 | 41824 | 59898 |
| Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82) | 250 | 0 | 0 |
| в том числе: |
|
|
|
| инвестиции в зависимые общества | 251 | 0 | 0 |
| собственные акции, выкупленные у акционеров | 252 | 0 | 0 |
| прочие краткосрочные вложения | 253 | 0 | 0 |
| Денежные средства | 260 | 36129 | 71266 |
| в том числе: |
|
|
|
| касса (50) | 261 | 819 | 1517 |
| расчетные счета (51) | 262 | 10624 | 17513 |
| валютные счета (52) | 263 | 23543 | 23041 |
| прочие денежные средства (55, 56, 57) | 264 | 1143 | 29195 |
| Прочие оборотные активы | 270 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу II: | 290 | 499687 | 825199 |
| БАЛАНС (сумма строк 190+290): | 399 | 5207965 | 6003473 |
| ПАССИВ |
|
|
|
| IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ |
|
|
|
| Уставный капитал (85) | 410 | 1049273 | 1049273 |
| Добавочный капитал (87) | 420 | 2627525 | 2626232 |
| Резервный капитал (86) | 430 | 2252 | 2252 |
| в том числе: |
|
|
|
| резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством | 431 | 2252 | 2252 |
| резервы, образованные в соответствии с учредительными документами | 432 | 0 |
|
| Фонды накопления (88) | 440 | 17619 | 16647 |
| Нераспределенная прибыль прошлых лет (88) | 460 | 15453 | 16520 |
| Непокрытый убыток прошлых лет (88) | 465 | -240000 | -240000 |
| Нераспределенная прибыль отчетного года (88) | 470 |
| 36057 |
| Непокрытый убыток отчетного года (88) | 475 |
|
|
| ИТОГО по разделу IV: | 490 | 3472122 | 3506981 |
| V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ |
|
|
|
| Займы и кредиты (92, 95) | 510 | 888345 | 765115 |
| в том числе: |
|
|
|
| кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты | 511 | 13400 | 13400 |
| прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты | 512 | 874945 | 751715 |
| Прочие долгосрочные пассивы | 520 |
|
|
| ИТОГО по разделу V: | 590 | 888345 | 765115 |
| VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ |
|
|
|
| Займы и кредиты (92, 95) | 610 | 562562 | 970535 |
| в том числе: |
|
|
|
| кредиты банков, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты | 611 | 538684 | 922583 |
| прочие займы, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты | 612 | 23878 | 47952 |
| Кредиторская задолженность | 620 | 268765 | 749107 |
| в том числе: |
|
|
|
| поставщики и подрядцики (60, 76) | 621 | 101355 | 377993 |
| векселя к уплате (60) | 622 | 23722 | 196020 |
| задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78) | 623 | 0 | 0 |
| по оплате труда (70) | 624 | 17641 | 35114 |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| по социальному страхованию и обеспечению (69) | 625 | 10505 | 19661 |
| задолженность перед бюджетом (68) | 626 | 26395 | 15790 |
| авансы полученные (64) | 627 | 47932 | 57160 |
| прочие кредиторы | 628 | 41215 | 47369 |
| Расчеты по дивидендам (75) | 630 | 8744 | 0 |
| Доходы будущих периодов (83) | 640 | 7427 | 11735 |
| Резервы предстоящих расходов (89) | 650 | 0 | 0 |
| Прочие краткосрочные пассивы | 660 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу VI: | 690 | 847498 | 1731377 |
| БАЛАНС (сумма строк 490+590+690): | 699 | 5207965 | 6003473 |
Отчет о прибылях и убытках ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2001 года
| Наименование показателя | Код стр. | За 2000 г. | За 2001 г. |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) | 010 | 1613276 | 2167060 |
| Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг | 020 | 1231220 | 1799085 |
| Валовая прибыль | 029 | 382056 | 367975 |
| Коммерческие расходы | 030 | 27560 | 37116 |
| Управленческие расходы | 040 |
|
|
| Прибыль (убыток) от реализации (010 - 020 - 030 - 040) | 050 | 354496 | 330859 |
| Проценты к получению | 060 | 1804 | 950 |
| Проценты к уплате | 070 | 53316 | 163676 |
| Доходы от участия в других организациях | 080 | 360 | 685 |
| Прочие операционные доходы | 090 | 6282 | 9216 |
| Прочие операционные расходы | 100 | 59449 | 61706 |
| Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности (050 + 060 - 070 + 080 + 090 - 100) | 110 | 250177 | 116328 |
| Прочие внереализационные доходы | 120 | 209819 | 186584 |
| Прочие внереализационные расходы | 130 | 183466 | 231775 |
| Прибыль (убыток) отчетного периода (110 + 120 - 130) | 140 | 276530 | 71137 |
| Налог на прибыль | 150 | 40820 | 35080 |
| Прибыль (убыток) от обычной деятельности | 160 | 235710 | 36057 |
| Чрезвычайные доходы | 170 | 0 | 288 |
| Чрезвычайные расходы | 180 | 0 | 288 |
| Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода (160+170-180) | 190 | 235710 | 36057 |
ПРИЛОЖЕНИЕ 2
Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности
| Наименование | Способ расчёта | Норма | На начало периода | На конец периода |
| Коэффициенты, характеризующие имущественное положение | ||||
| 1. Сумма хоз. Средств, находящихся в распоряжении организации | К1=стр.399-465-252-244 | – | 4967965 | 5763473 |
| 2. Доля ОС в активах | К2=стр.120/К1 | – | 0,923 | 0,857 |
| 3. Оборотные активы-нетто | К3=стр.290-252-244-230 | – | 499248 | 824707 |
| Коэффициенты, характеризующие платежеспособность | ||||
| 4. Величина собственных оборотных средств | К4=К3-стр.690 | – | -347811 | -906178 |
| 5. Маневренность СобС | К5=стр.260/К4 | 0,20,5 | -0,104 | -0,079 |
| 6. Общий показатель ликвидности | | l | 0,295 | 0,263 |
| 7. Коэффициент абсолютной ликвидности | | 0,20,7 | 0,043 | 0,041 |
| 8. Коэффициент быстрой ликвидности | | 0,7 | 0,437 | 0,298 |
| 9. Коэффициент текущей ликвидности | К9=К3/стр.690 | 2 (1) | 0,589 | 0,476 |
| 10. Доля оборотных средств в активах | К10=К3/К1 | – | 0,096 | 0,137 |
| 11. Доля запасов в оборотных активах | К11=(стр.210+220)/К3 | – | 0,243 | 0,270 |
| 12.Коэффициент восстановления платежеспособности. | | l | — | 0,238 |
| Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость | ||||
| 13. Собственный капитал | К13=стр.490-465-252-244 | – | 3472122 | 3506981 |
| 14.Коэффициент финансовой независимости. | К14=К13/К1 | 0,5 | 0,699 | 0,608 |
| 15. Коэффициент финансовой зависимости | К15=К1/К13 | 1,7 | 1,431 | 1,643 |
| 16.Коэффициент соотношения заемных и собственных средств | | 1 | 0,5 | 0,712 |
| 17. Коэффициент структуры привлеченных средств | | – | 0,324 | 0,389 |
| 17. Коэффициент покрытия процентов | | – | 6,65 | 2,02 |
| Коэффициенты, характеризующие деловую активность | ||||
| 18. Выручка от реализации | К18=стр.010 (2) | – | 1613276 | 2167060 |
| 19. Чистая прибыль | К19=стр.190 (2) | – | 235710 | 36057 |
| 20. Фондоотдача | К20=стр.010(2)/стр.120 | – | 0,352 | 0,439 |
| 21. Оборачиваемость оборотных средств | | – | — | 3,274 |
| Наименование | Способ расчёта | Норма | На начало периода | На конец периода |
| 22. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях | | – | — | 48,5 |
| 23. Оборачиваемость запасов в днях | | – | — | 26 |
| 24. Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях | | – | — | 115 |
| 25. Продолжительность операционного цикла, дни | К25=К22+К23 | – | — | 74,3 |
| 26. Продолжительность финансового цикла, дни | К26=К25-К24 | – | — | -40,7 |
| 27. Оборачиваемость собственного капитала | К27=стр.010 (2)/К13 | – | — | 0,62 |
| 28. Оборачиваемость совокупных активов в днях | | – | — | 938 |
| Коэффициенты, характеризующие рентабельность | ||||
| 29. Рентабельность продаж | | – | 0,146 | 0,017 |
| 30. Рентабельность основной деятельности | | – | 0,282 | 0,180 |
| 31. Рентабельность совокупного капитала | К31=К19/К1 | – | 0,047 | 0,006 |
| 32. Рентабельность собственного капитала | К32=К19/К13 | – | 0,068 | 0,010 |
| 33. Период окупаемости собственного капитала | К33=К13/К19 | – | 14,73 | 97,26 |
| 34. Рентабельность активов | | – | 0,310 | 0,361 |
28
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
